投資者興趣的重燃，正在為每盎司4600美元上方的黃金提供新的支撐。法國興業銀行(Société Générale)指出，在多元化投資組合中，貴金屬將繼續扮演重要角色。

抗住強美元與高利率，黃金確立戰略資產地位

法興分析師在最新跨資產策略報告中表示，面對持續的通脹、地緣政治動盪與日益上升的政策不確定性，黃金抵禦強勢美元和更高利率的能力，正在強化其作為戰略性組合資產的地位。

分析師表示，他們對黃金保持戰略性看多，並將其列為投資者可用於對沖通脹風險的七類資產之一。法興的整體策略還包括通脹掛鈎債券、銅、精選股票和私人信貸，而黃金在其中被專門定位為對沖政策不確定性的工具。

這一最新表態與此前組合配置一脈相承。6月，法興曾表示，三季度黃金配置比例將為10%，高於二季度的7%；同期，法興還將更廣泛的大宗商品敞口從8%提高至10%。

通脹風險被低估，市場與經濟的脱節正在擴大

法興表示，市場化的通脹預期相對温和，而經濟環境卻可能令物價壓力維持高位的時間比當前預期更長，兩者之間的脱節正在擴大。該行指出，美國新一輪關税、人工智能與基礎設施投資的加速、油價的劇烈波動，以及發達經濟體持續龐大的財政赤字，都指向一個更具通脹性的中期環境。

與此同時，法興認為，當前的美聯儲預期可能並未充分反映這些風險。報告發布時，市場定價2026年底前約35個基點的緊縮，但法興指出，即便如此也不足以令貨幣政策與亞特蘭大聯儲的泰勒規則測算保持一致。分析師表示，這種脱節強化了以下觀點："通脹風險仍被低估，值得進行專門的投資組合保護。"

黃金不是唯一對沖，而是差異化角色

分析師同時強調，黃金不應被視為投資組合中唯一的通脹對沖工具。相反，法興認為，黃金應在更廣泛的策略中扮演差異化角色，該策略旨在防範多種潛在的不穩定來源。

法興指出，自2025年年中以來，市場預期已從進一步放寬轉向爭論政策制定者會再加息一次還是兩次。這一轉向推動兩年期美債收益率重新回到4%上方，美元隨之走強，而黃金仍遠高於2025年年中的水平。法興表示，貨幣政策中的大部分鷹派調整已被金融市場消化吸收。分析師稱，只有出現顯著更大的通脹衝擊、並伴隨美聯儲更加激進的應對，才會引發利率的又一次大幅重新定價。隨着大部分鷹派調整已反映在金融市場中，黃金的下行風險似乎日益有限。

央行成為關鍵錨，需求結構向利好演變

分析師還表示，黃金需求結構正朝着有利的方向演變。黃金ETF資金流入今年已明顯放緩，戰術性和動能驅動型投資者的作用隨之減弱；與此同時，黃金波動率下降，為儲備管理者創造了更具吸引力的入場點。

法興還指出，央行需求正成為市場日益重要的支撐來源：亞洲大國繼續增持黃金儲備，而更廣泛的儲備多元化仍是許多新興市場央行的結構性優先事項。分析師表示："隨着投機需求消退、官方部門購買保持強勁，央行正日益成為黃金市場的關鍵錨。"

地緣風險加持，能源價格或難回沖突前水平

法興還將黃金的組合角色與更廣泛的地緣政治風險聯繫起來，這些風險可能令大宗商品價格和供應鏈成本居高不下。

該行指出，美國與伊朗敵對行動的重燃以及霍爾木茲海峽的緊張局勢，已提高了油價中藴含的地緣政治風險溢價。分析師表示，即便不發生重大供應中斷，航運路線的改變、庫存重建以及供應鏈多元化努力，也可能令成本結構性上升。法興警告稱，能源價格可能會企穩，但未必能回到衝突前水平，從而形成更為持久的通脹。

結語：一套"組合拳"應對不同通脹源頭

法興更廣泛的組合策略，旨在用不同資產應對不同的通脹風險，而非依賴單一對沖工具。該行將美國通脹保值國債(TIPS)描述為首選的直接通脹對沖，銅則用於對沖基建、電氣化、AI投資以及大宗商品供應受限所引發的通脹；相比之下，黃金被定位為對沖貨幣、地緣政治與政策不確定性的工具。

在通脹來源日益多元、政策不確定性高企的當下，這套分而治之的配置思路，或許正是投資者構建防禦性組合的關鍵所在。


現貨黃金日線圖

北京時間8月26日11:25 現貨黃金 報 4649.75美元/盎司