美联储年度研讨会将在怀俄明州杰克逊霍尔举行。法国外贸银行(Natixis)经济学家指出，美联储主席凯文·沃什(KevinWarsh)将借此机会阐明他对央行的愿景，同时也有必要纠正上任初期的一些失误与疏漏。

投资者要的不是象牙塔，而是反应函数

经济学家克里斯托弗·霍奇(ChristopherHodge)和塞林·阿克(SelinAker)在Natixis的杰克逊霍尔预览报告中写道，美联储主席沃什在本周的研讨会上任务艰巨。

他们表示："随着长期美债收益率逼近数十年高位，一些人将矛头指向7月联邦公开市场委员会(FOMC)新闻发布会的不稳定表现，以及沃什领导下不确定的反应函数。迄今为止，沃什更多聚焦于美联储潜在的结构性变革，并回避了任何形式的前瞻指引。他还在推崇那些将塑造经济长期轨迹、进而影响政策制定的大图景议题。"

两位经济学家补充说："思考这些高高在上的象牙塔议题固然恰当，但投资者现在寻找的是更接地气的东西：更清晰的美联储反应函数，以及央行拥有将通胀带回目标的可靠计划的保证。我们确实认为，他会谈到大图景议题和美联储的工作组，但最终也会给市场一些它想要的东西。"

供给侧主线与反教条倾向

霍奇和阿克表示，沃什自就任主席以来，其沟通中贯穿始终的主线是对经济供给侧的关注，他们预计这一重心将在怀俄明延续。

他们写道："沃什对美国生产率表现出了明显的建设性态度，认为近期的改善甚至在人工智能带来实质性提振之前就已开始。如果生产率加速，理论上经济可以更快增长、工资可以更快上涨、失业率可以保持在更低水平，而不会产生传统菲利普斯曲线框架可能预测的通胀压力。"

他们表示："我们并不认为沃什会对这类结构性转变的时机或幅度发表意见，但我们得出的推论是，沃什可能不愿把过去对这些关系的估计强加于今天的经济。"他们补充说："如果他表现出对以往政策假设的某种怀疑，并总体采取一种反教条主义的姿态，那也不会令人意外。"

7月言论埋下的隐患：金融条件能替代美联储行动吗？

Natixis经济学家表示，美联储主席还需要回应他在7月FOMC会议上的部分言论。

他们写道："沃什强调了两次会议期间实际和名义收益率的上升，并补充说，尽管美联储维持利率不变，但市场已经做了不少事情。同样，沃什表示，市场参与者正在学着打球，而不是当裁判，市场价格将继续按其认为合适的方向和幅度作出反应。综合来看，这些言论可能被解读为：更紧的金融条件可以替代美联储的行动，或者美联储在对抗通胀方面缺乏自主性。"

他们还指出："即便反复重申将通胀降至目标水平的承诺，沃什也未能阐明实现这一目标的战略。"因此，他们建议："我们认为，沃什和美联储都将受益于一份清晰明确的声明，阐明如果通胀持续高企，美联储将采取行动，而政策利率就是工具。"

五大工作组：期待澄清演进而非革命

霍奇和阿克还希望就美联储五个新工作组的角色与范围获得一些澄清。

他们表示："如果沃什在不抢跑工作组工作成果的前提下，就未来可能到来的变化幅度补充一些信息，那将大有裨益。我们怀疑，这些工作组将被用于在边际上打磨和改进现状，而非实施全面变革。在存在这种不确定性的情况下，澄清未来是演进而非革命，将有助于解答有关美联储政策制定的众多悬而未决的问题之一。"

结语

在长期收益率高企、通胀路径不明、反应函数备受质疑的多重压力下，沃什的杰克逊霍尔首秀注定不轻松。市场既希望他守住少说多做的沟通哲学，又渴望从他口中得到关于政策方向的具体线索。

Natixis的观察给出了一个清晰的期待：沃什可以在理念上保持大图景，但必须用一句明确的承诺，即"通胀若持续高企，政策利率将出动"来安抚市场。这场演进与革命之间的平衡术，将决定投资者对这位新主席的信心几何。