美聯儲年度研討會將在懷俄明州傑克遜霍爾舉行。法國外貿銀行(Natixis)經濟學家指出，美聯儲主席凱文·沃什(KevinWarsh)將藉此機會闡明他對央行的願景，同時也有必要糾正上任初期的一些失誤與疏漏。

投資者要的不是象牙塔，而是反應函數

經濟學家克里斯托弗·霍奇(ChristopherHodge)和塞林·阿克(SelinAker)在Natixis的傑克遜霍爾預覽報告中寫道，美聯儲主席沃什在本週的研討會上任務艱鉅。

他們表示："隨着長期美債收益率逼近數十年高位，一些人將矛頭指向7月聯邦公開市場委員會(FOMC)新聞發佈會的不穩定表現，以及沃什領導下不確定的反應函數。迄今為止，沃什更多聚焦於美聯儲潛在的結構性變革，並回避了任何形式的前瞻指引。他還在推崇那些將塑造經濟長期軌跡、進而影響政策制定的大圖景議題。"

兩位經濟學家補充説："思考這些高高在上的象牙塔議題固然恰當，但投資者現在尋找的是更接地氣的東西：更清晰的美聯儲反應函數，以及央行擁有將通脹帶回目標的可靠計劃的保證。我們確實認為，他會談到大圖景議題和美聯儲的工作組，但最終也會給市場一些它想要的東西。"

供給側主線與反教條傾向

霍奇和阿克表示，沃什自就任主席以來，其溝通中貫穿始終的主線是對經濟供給側的關注，他們預計這一重心將在懷俄明延續。

他們寫道："沃什對美國生產率表現出了明顯的建設性態度，認為近期的改善甚至在人工智能帶來實質性提振之前就已開始。如果生產率加速，理論上經濟可以更快增長、工資可以更快上漲、失業率可以保持在更低水平，而不會產生傳統菲利普斯曲線框架可能預測的通脹壓力。"

他們表示："我們並不認為沃什會對這類結構性轉變的時機或幅度發表意見，但我們得出的推論是，沃什可能不願把過去對這些關係的估計強加於今天的經濟。"他們補充説："如果他表現出對以往政策假設的某種懷疑，並總體採取一種反教條主義的姿態，那也不會令人意外。"

7月言論埋下的隱患：金融條件能替代美聯儲行動嗎？

Natixis經濟學家表示，美聯儲主席還需要回應他在7月FOMC會議上的部分言論。

他們寫道："沃什強調了兩次會議期間實際和名義收益率的上升，並補充説，儘管美聯儲維持利率不變，但市場已經做了不少事情。同樣，沃什表示，市場參與者正在學着打球，而不是當裁判，市場價格將繼續按其認為合適的方向和幅度作出反應。綜合來看，這些言論可能被解讀為：更緊的金融條件可以替代美聯儲的行動，或者美聯儲在對抗通脹方面缺乏自主性。"

他們還指出："即便反覆重申將通脹降至目標水平的承諾，沃什也未能闡明實現這一目標的戰略。"因此，他們建議："我們認為，沃什和美聯儲都將受益於一份清晰明確的聲明，闡明如果通脹持續高企，美聯儲將採取行動，而政策利率就是工具。"

五大工作組：期待澄清演進而非革命

霍奇和阿克還希望就美聯儲五個新工作組的角色與範圍獲得一些澄清。

他們表示："如果沃什在不搶跑工作組工作成果的前提下，就未來可能到來的變化幅度補充一些信息，那將大有裨益。我們懷疑，這些工作組將被用於在邊際上打磨和改進現狀，而非實施全面變革。在存在這種不確定性的情況下，澄清未來是演進而非革命，將有助於解答有關美聯儲政策制定的眾多懸而未決的問題之一。"

結語

在長期收益率高企、通脹路徑不明、反應函數備受質疑的多重壓力下，沃什的傑克遜霍爾首秀註定不輕鬆。市場既希望他守住少説多做的溝通哲學，又渴望從他口中得到關於政策方向的具體線索。

Natixis的觀察給出了一個清晰的期待：沃什可以在理念上保持大圖景，但必須用一句明確的承諾，即"通脹若持續高企，政策利率將出動"來安撫市場。這場演進與革命之間的平衡術，將決定投資者對這位新主席的信心幾何。