中东产油国正通过船对船转运等方式，在霍尔木兹海峡持续威胁下维持原油出口。

Kpler和Goldman Sachs数据显示，8月中旬波斯湾石油出口已回升至约1500-1600万桶/日，仍较战前水平低约700-800万桶/日，但较3月低谷高出500-600万桶/日。

所谓“船对船转运”是指海湾国家油轮的穿梭油轮将原油运过海峡最危险航段，在阿曼湾与买方油轮进行海上过驳。

船对船转运：绕过霍尔木兹的“接力赛”

中东产油国正通过船对船转运等灵活方式，在霍尔木兹海峡持续面临威胁的背景下维持原油出口。

据Kpler和Goldman Sachs数据，8月中旬波斯湾石油出口已回升至约1500-1600万桶/日。这一水平仍较战前低约700-800万桶/日，但已较3月低谷高出500-600万桶/日，显示物流适应能力显著增强。

船对船转运本质上是一场“接力赛”：海湾国家（尤其是科威特、卡塔尔、阿联酋和沙特）动用国有或高运费雇佣的穿梭油轮，承担穿越海峡最危险航段的风险，将原油运至相对安全的阿曼湾水域，再与买方大型油轮进行海上过驳。

国有石油公司更愿意承担这一风险，因为其船队和保险安排相对灵活，而国际商业船东则往往拒绝直接进入高风险区域。许多穿梭油轮采取“黑暗航行”（关闭AIS追踪信号），进一步降低被监测和攻击的概率。

这一模式已从应急措施演变为常态物流解决方案。阿联酋较早启动穿梭运输并恢复较高出口水平，随后科威特和卡塔尔将出口恢复至战前约70%。每天约有700-1000万桶石油经海峡运出，虽仍低于正常水平，但已大幅缓解初期的全面中断恐慌。

船对船转运虽增加装卸时间与成本，却有效绕过了直接封锁风险，成为当前维持全球原油供应的关键韧性机制。

市场定价中断将延续至2027年

高盛指出，船运商与产油国的快速适应表明，市场正在定价供应中断将持续至2027年，而非短期内彻底解决。

专业承运商“黑暗航行”规模上升以及船对船转运活动增多，说明各方已将冲突长期化纳入运营预期，实物市场围绕“半封锁”状态重构贸易路线。“黑暗航行”持续使实际流量测算复杂化。

商业追踪机构与官方数据常出现显著偏差：美国能源部长表示，美军已协助超过1500万桶石油及产品运出海峡，包含管道在内的区域总出口接近2000万桶/日，海峡7日移动平均流量超过800万桶/日；据称美军已有效控制霍尔木兹海峡大部分水域。

然而，独立航运分析机构基于可见信号和卫星图像的估算往往偏低，因为大量船只关闭应答器。这种数据鸿沟本身反映了市场对长期扰动的定价。

高盛等机构认为，即使中断延续，暗船与转运的增加也能限制原油价格的进一步上行空间。

分析指出，部分场景下霍尔木兹流量到2027年仍可能仅恢复至战前40%-60%水平，导致全球原油市场维持赤字状态。

市场已从“是否完全关闭”的二元判断，转向“每天能过多少桶、持续多久”的精细定价，远期曲线因此保持相对紧俏。

炼油利润率创纪录，供应瓶颈向下游转移

尽管原油流量有所改善，周末海峡附近冲突仍推动WTI和布伦特周一上涨近3%。布伦特8月累计上涨约3%，WTI约1.4%。

分析人士指出，更严重的瓶颈已从原油可用性向下游炼油环节转移。汽油、取暖油和柴油的炼油利润率（裂解价差）已攀升至纪录高位。

美国柴油裂解价差一度突破每桶100美元，欧洲和亚洲中质馏分油利润也创历史新高。这主要源于多重冲击叠加：霍尔木兹与红海航道受阻导致中东成品油出口大幅下降，海湾地区炼厂运行率显著下滑，俄罗斯炼厂持续遭受攻击限制柴油供应，同时全球成品油库存处于低位。

原油本身可通过穿梭与转运逐步恢复，但成品油物流更复杂、成本更高，恢复速度明显滞后。供应瓶颈因此从“有没有原油”转向“能否及时炼成并运出成品油”。

美国正指望与委内瑞拉的相关协议增加额外原油供应，以缓解国内汽油价格压力，并试图通过提高本国炼厂利用率来部分对冲全球成品油短缺。

短期内，炼油利润高企将激励全球可用炼能满负荷运转，但若中东炼厂与出口通道无法实质性恢复，成品油市场紧张局面可能延续更长时间，对终端燃料价格形成持续支撑。

布伦特原油：船对船转运稳定供应预期，但地缘风险溢价仍高企

船对船转运的普及对布伦特原油价格产生了双重影响。一方面，波斯湾出口回升至1500-1600万桶/日，有效缓解了市场对霍尔木兹海峡全面中断的极端担忧，帮助布伦特原油在90美元/桶附近建立了阶段性平衡。

高盛指出，市场已从“短期供应冲击”的叙事转向“中断持续至2027年”的长期定价框架，这意味着当前90美元/桶的价格水平可能被视为“新常态”而非临时风险溢价。

另一方面，船对船转运并不能完全替代正常的海峡通行。现有流量仍较战前低700-800万桶/日，且船对船转运涉及更高的运输成本、保险费用和时间延迟——这些成本最终体现在油价中。

更重要的是，炼油利润率已攀升至纪录高位，表明供应瓶颈已从原油可用性转向炼油能力，这意味着即便原油流量稳定，成品油供应仍可能紧张，对布伦特原油价格形成间接支撑。

周末海峡附近冲突推动布伦特原油期货周一上涨近3%。短期内，船对船转运的“稳定器”效应与地缘冲突的“风险溢价”效应相互角力。若冲突进一步升级，布伦特原油期货可能向95-100美元/桶方向突破；若冲突维持当前烈度，油价可能在88-92美元/桶区间高位震荡。炼油利润率和替代供应来源的演变将是决定油价中枢的关键变量。


（布伦特原油期货，）

北京时间8:19，布伦特原油期货报91.05美元/桶。