中東產油國正通過船對船轉運等方式，在霍爾木茲海峽持續威脅下維持原油出口。

Kpler和Goldman Sachs數據顯示，8月中旬波斯灣石油出口已回升至約1500-1600萬桶/日，仍較戰前水平低約700-800萬桶/日，但較3月低谷高出500-600萬桶/日。

所謂“船對船轉運”是指海灣國家油輪的穿梭油輪將原油運過海峽最危險航段，在阿曼灣與買方油輪進行海上過駁。

船對船轉運：繞過霍爾木茲的“接力賽”

中東產油國正通過船對船轉運等靈活方式，在霍爾木茲海峽持續面臨威脅的背景下維持原油出口。

據Kpler和Goldman Sachs數據，8月中旬波斯灣石油出口已回升至約1500-1600萬桶/日。這一水平仍較戰前低約700-800萬桶/日，但已較3月低谷高出500-600萬桶/日，顯示物流適應能力顯著增強。

船對船轉運本質上是一場“接力賽”：海灣國家（尤其是科威特、卡塔爾、阿聯酋和沙特）動用國有或高運費僱傭的穿梭油輪，承擔穿越海峽最危險航段的風險，將原油運至相對安全的阿曼灣水域，再與買方大型油輪進行海上過駁。

國有石油公司更願意承擔這一風險，因為其船隊和保險安排相對靈活，而國際商業船東則往往拒絕直接進入高風險區域。許多穿梭油輪採取“黑暗航行”（關閉AIS追蹤信號），進一步降低被監測和攻擊的概率。

這一模式已從應急措施演變為常態物流解決方案。阿聯酋較早啓動穿梭運輸並恢復較高出口水平，隨後科威特和卡塔爾將出口恢復至戰前約70%。每天約有700-1000萬桶石油經海峽運出，雖仍低於正常水平，但已大幅緩解初期的全面中斷恐慌。

船對船轉運雖增加裝卸時間與成本，卻有效繞過了直接封鎖風險，成為當前維持全球原油供應的關鍵韌性機制。

市場定價中斷將延續至2027年

高盛指出，船運商與產油國的快速適應表明，市場正在定價供應中斷將持續至2027年，而非短期內徹底解決。

專業承運商“黑暗航行”規模上升以及船對船轉運活動增多，説明各方已將衝突長期化納入運營預期，實物市場圍繞“半封鎖”狀態重構貿易路線。“黑暗航行”持續使實際流量測算複雜化。

商業追蹤機構與官方數據常出現顯著偏差：美國能源部長表示，美軍已協助超過1500萬桶石油及產品運出海峽，包含管道在內的區域總出口接近2000萬桶/日，海峽7日移動平均流量超過800萬桶/日；據稱美軍已有效控制霍爾木茲海峽大部分水域。

然而，獨立航運分析機構基於可見信號和衞星圖像的估算往往偏低，因為大量船隻關閉應答器。這種數據鴻溝本身反映了市場對長期擾動的定價。

高盛等機構認為，即使中斷延續，暗船與轉運的增加也能限制原油價格的進一步上行空間。

分析指出，部分場景下霍爾木茲流量到2027年仍可能僅恢復至戰前40%-60%水平，導致全球原油市場維持赤字狀態。

市場已從“是否完全關閉”的二元判斷，轉向“每天能過多少桶、持續多久”的精細定價，遠期曲線因此保持相對緊俏。

煉油利潤率創紀錄，供應瓶頸向下遊轉移

儘管原油流量有所改善，週末海峽附近衝突仍推動WTI和布倫特週一上漲近3%。布倫特8月累計上漲約3%，WTI約1.4%。

分析人士指出，更嚴重的瓶頸已從原油可用性向下游煉油環節轉移。汽油、取暖油和柴油的煉油利潤率（裂解價差）已攀升至紀錄高位。

美國柴油裂解價差一度突破每桶100美元，歐洲和亞洲中質餾分油利潤也創歷史新高。這主要源於多重衝擊疊加：霍爾木茲與紅海航道受阻導致中東成品油出口大幅下降，海灣地區煉廠運行率顯著下滑，俄羅斯煉廠持續遭受攻擊限制柴油供應，同時全球成品油庫存處於低位。

原油本身可通過穿梭與轉運逐步恢復，但成品油物流更復雜、成本更高，恢復速度明顯滯後。供應瓶頸因此從“有沒有原油”轉向“能否及時煉成並運出成品油”。

美國正指望與委內瑞拉的相關協議增加額外原油供應，以緩解國內汽油價格壓力，並試圖通過提高本國煉廠利用率來部分對沖全球成品油短缺。

短期內，煉油利潤高企將激勵全球可用煉能滿負荷運轉，但若中東煉廠與出口通道無法實質性恢復，成品油市場緊張局面可能延續更長時間，對終端燃料價格形成持續支撐。

布倫特原油：船對船轉運穩定供應預期，但地緣風險溢價仍高企

船對船轉運的普及對布倫特原油價格產生了雙重影響。一方面，波斯灣出口回升至1500-1600萬桶/日，有效緩解了市場對霍爾木茲海峽全面中斷的極端擔憂，幫助布倫特原油在90美元/桶附近建立了階段性平衡。

高盛指出，市場已從“短期供應衝擊”的敍事轉向“中斷持續至2027年”的長期定價框架，這意味着當前90美元/桶的價格水平可能被視為“新常態”而非臨時風險溢價。

另一方面，船對船轉運並不能完全替代正常的海峽通行。現有流量仍較戰前低700-800萬桶/日，且船對船轉運涉及更高的運輸成本、保險費用和時間延遲——這些成本最終體現在油價中。

更重要的是，煉油利潤率已攀升至紀錄高位，表明供應瓶頸已從原油可用性轉向煉油能力，這意味着即便原油流量穩定，成品油供應仍可能緊張，對布倫特原油價格形成間接支撐。

週末海峽附近衝突推動布倫特原油期貨週一上漲近3%。短期內，船對船轉運的“穩定器”效應與地緣衝突的“風險溢價”效應相互角力。若衝突進一步升級，布倫特原油期貨可能向95-100美元/桶方向突破；若衝突維持當前烈度，油價可能在88-92美元/桶區間高位震盪。煉油利潤率和替代供應來源的演變將是決定油價中樞的關鍵變量。


（布倫特原油期貨，）

北京時間8:19，布倫特原油期貨報91.05美元/桶。