周二（9月1日）亚欧时段，金价继续走低，目前跌超1.7%，交投于4373附近。

美联储释放鹰派信号带来流动性收紧预期，黄金属于无息资产，叠加海外投资者减持美债推升利率中枢，两股力量共振抬升黄金持有机会成本，金价回调风险上升，黄金ETF同步承压。

杰克逊霍尔释放鹰派信号：货币政策收紧预期压制金价

美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔会议发表偏鹰讲话，成为近期打压黄金的直接导火索。

沃什表示，美国通胀并未出现可信回落，PCE、CPI通胀水平依旧高于2%的政策目标，现有金融条件紧缩程度不足以对抗高通胀，美联储不排除继续加息，政策将优先保障物价稳定，而非呵护经济增长。

此番表态大幅推升市场对9月、12月继续加息的预期。

加息预期走强利好美元，黄金本身不产生利息收益，当美债生息回报走高，黄金的相对吸引力就会下降，货币政策流动性收紧预期直接给金价施加下行压力。

之前在会后通过周末的发酵，本月加息预期来到60%,目前已经跳涨至66.4%，昨天文章讲过目前是否继续主要看CPI和非农的数据，但是由于利率决议临近，越临近利率期货越准确，目前加息概率就是高达66%，同时2年期国债收益率作为短期利率的变动的先行指标，也是今天直接上涨17个基点，暗示了25bp的加息幅度。

美债投资者结构剧变：海外资金撤离推高利率中枢

除美联储政策外，美债市场正在发生的结构性变化，与加息预期形成共振，进一步抬升全市场利率水平。

海外投资者持有的美国可交易国债占比已经降至40%，低于2008年危机前50%的峰值。

过去美债买盘主力是中日等海外央行；如今海外私人投资者持仓规模接近官方债权人的两倍。

私人资本对宏观冲击、风险情绪敏感度更高，会放大美债价格与收益率波动。

过去12个月，中国继续削减13%的美债储备，日本持仓基本维持不变；英国、比利时、卢森堡、爱尔兰等欧洲金融中心出现净增持，增量主要来自全球私人投资者。

美国财政赤字达到GDP的6%，叠加对外政策因素，不少机构认为自身美元资产配置已经过高，开始主动降低美债敞口。

海外资金并非恐慌式踩踏出逃，属于缓慢的仓位流出。

但海外买盘的弱化，会推高美债期限溢价，抬升整体利率中枢。

即便美联储不加息，美债收益率上行，同样会提高无息黄金的机会成本，对金价形成压制。

市场也存在对冲因素：其他发达经济体债券流动性难以替代美债，全球长期负债型机构依旧高度依赖美债作为久期配置工具；

美国财政部的国债回购操作，也有望缓解长端收益率上行压力，但短期很难完全抵消私人投资者减持带来的利率上行推力。


（美国10年期国债收益率日线图，来源:易汇通）

成交量显著放大 金价进入宽幅震荡

TD证券大宗商品研究主管Bart Melek预测，到今年年底，黄金或将回落至4200-4700美元区间震荡运行。

研究机构统计了共计13位投资机构的ETF持仓，近三个月5位加仓、8位减仓，专业投资者对黄金后市态度谨慎分化。

而COT的黄金持仓报告显示近期黄金机构、散户持仓持续增加，多空头寸都处于近期最高点，代表金价大幅上涨后分歧变大，容易出现助涨助跌的现象，即涨跌都容易被放大。


（ CFTC黄金持仓表，来源:CME芝商所）

逻辑总结：短期利率压制占优，美元信用叙事让位现实机会成本

美联储鹰派表态，带来货币政策流动性收紧预期；

海外美债买盘萎缩，推动利率中枢上行，真实利率大幅上涨。

二者共同抬高无息黄金的持有机会成本，但是利率过高会拖累全球政府运行以及正常的经济活动，所以利率不会无限制的上涨，短期利率爆冲可能反而是帮助黄金快速触及阶段底部。

长期维度，海外持续减持美债本身存在美元信用弱化的利多黄金逻辑，但受AI资本开支影响，市场整体持续缺钱，也会导致资金面不宽裕利空金价。

技术面现货黄金近期大幅调整，打破箱体底部，这里大概率短期调整过头，最新价格中枢应该在4428附近，目前关注4428附近，是近期多空风水岭。


（现货黄金日线图，来源:易汇通）

北京时间17:51，现货黄金现报4369美元/盎司。