週二（9月1日）亞歐時段，金價繼續走低，目前跌超1.7%，交投於4373附近。

美聯儲釋放鷹派信號帶來流動性收緊預期，黃金屬於無息資產，疊加海外投資者減持美債推升利率中樞，兩股力量共振抬升黃金持有機會成本，金價回調風險上升，黃金ETF同步承壓。

傑克遜霍爾釋放鷹派信號：貨幣政策收緊預期壓制金價

美聯儲主席凱文·沃什在傑克遜霍爾會議發表偏鷹講話，成為近期打壓黃金的直接導火索。

沃什表示，美國通脹並未出現可信回落，PCE、CPI通脹水平依舊高於2%的政策目標，現有金融條件緊縮程度不足以對抗高通脹，美聯儲不排除繼續加息，政策將優先保障物價穩定，而非呵護經濟增長。

此番表態大幅推升市場對9月、12月繼續加息的預期。

加息預期走強利好美元，黃金本身不產生利息收益，當美債生息回報走高，黃金的相對吸引力就會下降，貨幣政策流動性收緊預期直接給金價施加下行壓力。

之前在會後通過週末的發酵，本月加息預期來到60%,目前已經跳漲至66.4%，昨天文章講過目前是否繼續主要看CPI和非農的數據，但是由於利率決議臨近，越臨近利率期貨越準確，目前加息概率就是高達66%，同時2年期國債收益率作為短期利率的變動的先行指標，也是今天直接上漲17個基點，暗示了25bp的加息幅度。

美債投資者結構劇變：海外資金撤離推高利率中樞

除美聯儲政策外，美債市場正在發生的結構性變化，與加息預期形成共振，進一步抬升全市場利率水平。

海外投資者持有的美國可交易國債佔比已經降至40%，低於2008年危機前50%的峯值。

過去美債買盤主力是中日等海外央行；如今海外私人投資者持倉規模接近官方債權人的兩倍。

私人資本對宏觀衝擊、風險情緒敏感度更高，會放大美債價格與收益率波動。

過去12個月，中國繼續削減13%的美債儲備，日本持倉基本維持不變；英國、比利時、盧森堡、愛爾蘭等歐洲金融中心出現淨增持，增量主要來自全球私人投資者。

美國財政赤字達到GDP的6%，疊加對外政策因素，不少機構認為自身美元資產配置已經過高，開始主動降低美債敞口。

海外資金並非恐慌式踩踏出逃，屬於緩慢的倉位流出。

但海外買盤的弱化，會推高美債期限溢價，抬升整體利率中樞。

即便美聯儲不加息，美債收益率上行，同樣會提高無息黃金的機會成本，對金價形成壓制。

市場也存在對沖因素：其他發達經濟體債券流動性難以替代美債，全球長期負債型機構依舊高度依賴美債作為久期配置工具；

美國財政部的國債回購操作，也有望緩解長端收益率上行壓力，但短期很難完全抵消私人投資者減持帶來的利率上行推力。


（美國10年期國債收益率日線圖，來源:易匯通）

成交量顯著放大 金價進入寬幅震盪

TD證券大宗商品研究主管Bart Melek預測，到今年年底，黃金或將回落至4200-4700美元區間震盪運行。

研究機構統計了共計13位投資機構的ETF持倉，近三個月5位加倉、8位減倉，專業投資者對黃金後市態度謹慎分化。

而COT的黃金持倉報告顯示近期黃金機構、散户持倉持續增加，多空頭寸都處於近期最高點，代表金價大幅上漲後分歧變大，容易出現助漲助跌的現象，即漲跌都容易被放大。


（ CFTC黃金持倉表，來源:CME芝商所）

邏輯總結：短期利率壓制佔優，美元信用敍事讓位現實機會成本

美聯儲鷹派表態，帶來貨幣政策流動性收緊預期；

海外美債買盤萎縮，推動利率中樞上行，真實利率大幅上漲。

二者共同抬高無息黃金的持有機會成本，但是利率過高會拖累全球政府運行以及正常的經濟活動，所以利率不會無限制的上漲，短期利率爆衝可能反而是幫助黃金快速觸及階段底部。

長期維度，海外持續減持美債本身存在美元信用弱化的利多黃金邏輯，但受AI資本開支影響，市場整體持續缺錢，也會導致資金面不寬裕利空金價。

技術面現貨黃金近期大幅調整，打破箱體底部，這裏大概率短期調整過頭，最新價格中樞應該在4428附近，目前關注4428附近，是近期多空風水嶺。


（現貨黃金日線圖，來源:易匯通）

北京時間17:51，現貨黃金現報4369美元/盎司。