美国债务现状远比想象的糟糕
2026-09-02 00:59:54
在我看来，遏制美国长期国债收益率上行，是当下美国政策的唯一核心目标。这既是美国财政部发布那份出人意料公告背后的动因，也解释了凯文·沃什为何会在杰克逊霍尔年会主旨演讲中，转变其对通胀问题的立场。此前7月29日美联储会议上，沃什释放偏鸽派信号，直接引发收益率曲线陡峭化，而美国绝无力承受这一幕再度上演。在我看来，一套全新的财政部-美联储协同机制正在成型，其核心目标，就是在美国财政赤字已然失控的背景下，稳住长期美债收益率。
我的这一观点遭到不少反驳，因此本文将说明，美债市场的底层局势，比表面看上去更为严峻。过去一个月美国经济数据持续不及预期，按照历史规律，这类情况本应压低长期美债收益率。但现实并未如此，这恰恰反映出长期美债收益率正承受巨大上行压力。就目前情况而言，各方都在全力应对长期收益率走高这一局面。
图表：蓝线为美国主要经济数据相对彭博一致预期的加权均值，权重依据各数据对GDP增速预测的重要性设定。该指标过去一个月大幅下挫，持续处于负值区间，过去60个交易日的数据意外加权均值约为-0.5个标准差。
拖累来源包括：8月7日公布的7月非农就业数据不及预期（偏离-1.4个标准差）；8月18日公布的7月零售销售数据走弱（偏离-1.9个标准差）；杰克逊霍尔主旨演讲开场前不久公布的8月芝加哥采购经理人指数大幅低于预期（偏离-2.5个标准差）。
经济数据疲软，本应促使市场下调通胀与增长预期，进而压制10年期美债收益率，然而实际情况恰恰相反。即便各项数据持续爆冷，10年期美债收益率仍在上涨。这说明市场对美债的需求，远比表象要疲软。
图表：该图展示经济数据意外值与10年期美债收益率日度变动的30日滚动相关系数。该指标波动较大，但长期均值维持在0.3左右的正相关水平：即数据好于预期，收益率上行；数据不及预期，收益率下行。
最新截至昨日的30日窗口数据显示，二者相关系数已经小幅转负。这代表收益率走势已经和经济数据脱钩。最合理的解释是：市场如今更关注财政赤字的发展路径，因此无论经济数据表现如何，都在推高长期美债收益率。美债市场背后潜藏的风险，远比大家想象的更加令人担忧。
我的这一观点遭到不少反驳，因此本文将说明，美债市场的底层局势，比表面看上去更为严峻。过去一个月美国经济数据持续不及预期，按照历史规律，这类情况本应压低长期美债收益率。但现实并未如此，这恰恰反映出长期美债收益率正承受巨大上行压力。就目前情况而言，各方都在全力应对长期收益率走高这一局面。
图表：蓝线为美国主要经济数据相对彭博一致预期的加权均值，权重依据各数据对GDP增速预测的重要性设定。该指标过去一个月大幅下挫，持续处于负值区间，过去60个交易日的数据意外加权均值约为-0.5个标准差。
拖累来源包括：8月7日公布的7月非农就业数据不及预期（偏离-1.4个标准差）；8月18日公布的7月零售销售数据走弱（偏离-1.9个标准差）；杰克逊霍尔主旨演讲开场前不久公布的8月芝加哥采购经理人指数大幅低于预期（偏离-2.5个标准差）。
经济数据疲软，本应促使市场下调通胀与增长预期，进而压制10年期美债收益率，然而实际情况恰恰相反。即便各项数据持续爆冷，10年期美债收益率仍在上涨。这说明市场对美债的需求，远比表象要疲软。
图表：该图展示经济数据意外值与10年期美债收益率日度变动的30日滚动相关系数。该指标波动较大，但长期均值维持在0.3左右的正相关水平：即数据好于预期，收益率上行；数据不及预期，收益率下行。
最新截至昨日的30日窗口数据显示，二者相关系数已经小幅转负。这代表收益率走势已经和经济数据脱钩。最合理的解释是：市场如今更关注财政赤字的发展路径，因此无论经济数据表现如何，都在推高长期美债收益率。美债市场背后潜藏的风险，远比大家想象的更加令人担忧。
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