美國債務現狀遠比想象的糟糕
2026-09-02 00:59:54
在我看來，遏制美國長期國債收益率上行，是當下美國政策的唯一核心目標。這既是美國財政部發布那份出人意料公告背後的動因，也解釋了凱文·沃什為何會在傑克遜霍爾年會主旨演講中，轉變其對通脹問題的立場。此前7月29日美聯儲會議上，沃什釋放偏鴿派信號，直接引發收益率曲線陡峭化，而美國絕無力承受這一幕再度上演。在我看來，一套全新的財政部-美聯儲協同機制正在成型，其核心目標，就是在美國財政赤字已然失控的背景下，穩住長期美債收益率。
我的這一觀點遭到不少反駁，因此本文將説明，美債市場的底層局勢，比表面看上去更為嚴峻。過去一個月美國經濟數據持續不及預期，按照歷史規律，這類情況本應壓低長期美債收益率。但現實並未如此，這恰恰反映出長期美債收益率正承受巨大上行壓力。就目前情況而言，各方都在全力應對長期收益率走高這一局面。
圖表：藍線為美國主要經濟數據相對彭博一致預期的加權均值，權重依據各數據對GDP增速預測的重要性設定。該指標過去一個月大幅下挫，持續處於負值區間，過去60個交易日的數據意外加權均值約為-0.5個標準差。
拖累來源包括：8月7日公佈的7月非農就業數據不及預期（偏離-1.4個標準差）；8月18日公佈的7月零售銷售數據走弱（偏離-1.9個標準差）；傑克遜霍爾主旨演講開場前不久公佈的8月芝加哥採購經理人指數大幅低於預期（偏離-2.5個標準差）。
經濟數據疲軟，本應促使市場下調通脹與增長預期，進而壓制10年期美債收益率，然而實際情況恰恰相反。即便各項數據持續爆冷，10年期美債收益率仍在上漲。這説明市場對美債的需求，遠比表象要疲軟。
圖表：該圖展示經濟數據意外值與10年期美債收益率日度變動的30日滾動相關係數。該指標波動較大，但長期均值維持在0.3左右的正相關水平：即數據好於預期，收益率上行；數據不及預期，收益率下行。
最新截至昨日的30日窗口數據顯示，二者相關係數已經小幅轉負。這代表收益率走勢已經和經濟數據脱鈎。最合理的解釋是：市場如今更關注財政赤字的發展路徑，因此無論經濟數據表現如何，都在推高長期美債收益率。美債市場背後潛藏的風險，遠比大家想象的更加令人擔憂。
我的這一觀點遭到不少反駁，因此本文將説明，美債市場的底層局勢，比表面看上去更為嚴峻。過去一個月美國經濟數據持續不及預期，按照歷史規律，這類情況本應壓低長期美債收益率。但現實並未如此，這恰恰反映出長期美債收益率正承受巨大上行壓力。就目前情況而言，各方都在全力應對長期收益率走高這一局面。
圖表：藍線為美國主要經濟數據相對彭博一致預期的加權均值，權重依據各數據對GDP增速預測的重要性設定。該指標過去一個月大幅下挫，持續處於負值區間，過去60個交易日的數據意外加權均值約為-0.5個標準差。
拖累來源包括：8月7日公佈的7月非農就業數據不及預期（偏離-1.4個標準差）；8月18日公佈的7月零售銷售數據走弱（偏離-1.9個標準差）；傑克遜霍爾主旨演講開場前不久公佈的8月芝加哥採購經理人指數大幅低於預期（偏離-2.5個標準差）。
經濟數據疲軟，本應促使市場下調通脹與增長預期，進而壓制10年期美債收益率，然而實際情況恰恰相反。即便各項數據持續爆冷，10年期美債收益率仍在上漲。這説明市場對美債的需求，遠比表象要疲軟。
圖表：該圖展示經濟數據意外值與10年期美債收益率日度變動的30日滾動相關係數。該指標波動較大，但長期均值維持在0.3左右的正相關水平：即數據好於預期，收益率上行；數據不及預期，收益率下行。
最新截至昨日的30日窗口數據顯示，二者相關係數已經小幅轉負。這代表收益率走勢已經和經濟數據脱鈎。最合理的解釋是：市場如今更關注財政赤字的發展路徑，因此無論經濟數據表現如何，都在推高長期美債收益率。美債市場背後潛藏的風險，遠比大家想象的更加令人擔憂。
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