週四（9月10日）亞洲時段，布倫特原油期貨高開，一度觸及101.91美元/桶，接近7月23日創造的101.97美元/桶。

滙豐銀行在最新研報中警告，霍爾木茲海峽航運持續中斷及美伊對峙的脆弱格局，正使油市維持"更緊更久"的狀態。若外交努力徹底失敗，布倫特油價可能進一步攀升至120美元/桶。

霍爾木茲"新常態"：30%通行率，遠低於衝突前的2000萬桶/日

滙豐高級全球油氣分析師團隊指出，自7月美伊諒解備忘錄破裂以來，霍爾木茲海峽的通行量已穩定在衝突前水平的30%左右——儘管每日數據存在顯著波動。

滙豐將當前狀態定性為"持續受損"而非完全關閉或完全重新開放。這種"不完全中斷、不完全恢復"的模糊狀態，恰恰是市場最難以定價的環境——既無法完全消除風險溢價，又難以持續推升恐慌性買盤。

滙豐認為，這種格局可能持續更長時間，因為雙方目前均缺乏達成持久協議的充分動機，而軍事對峙的慣性遠比外交突破更容易維持。

在滙豐的基準情景中，假設美伊之間維持一種脆弱的諒解——雙方避免全面開戰，但也無法達成可執行的長期協議。這種安排極易反覆破裂，安全、管控和保險等方面的不確定性將持續存在。

具體而言，滙豐預計霍爾木茲液體通行量將從當前的約600萬桶/日逐步回升至2026年底的800萬桶/日，再到2027年中期的950萬桶/日。即便如此，950萬桶/日的水平仍遠低於衝突前1900-2000萬桶/日的通行量。

這意味着未來18個月內，全球油市將面臨持續的結構性供應缺口，庫存消耗的速度可能超出多數交易商的預期。

這一通行量的恢復速度假設，較市場此前的主流預期更為保守。

滙豐認為，即便在最樂觀的情況下，霍爾木茲的通行能力也不可能在短期內恢復至衝突前水平——基礎設施的檢查、船員的迴歸、保險市場的恢復以及船運公司的信心重建，都需要比市場預期更長的時間。而每一次新的軍事摩擦，都會讓這一恢復進程重新歸零。

對於交易者而言，這意味着"霍爾木茲風險溢價"將不再是短期脈衝式的定價變量，而將成為嵌入遠期曲線的一個結構性組成部分。

繞行管道部分緩解衝擊，但遠水難解近渴

沙特和阿聯酋的現有及在建管道正在發揮日益重要的繞行作用。

滙豐基準情景顯示，繞行流量將從目前的略高於400萬桶/日增至2027年中期的680萬桶/日，使海灣地區總出口量達到約1650萬桶/日。

然而，即使加上繞行管道的增量，滙豐仍不認為市場能在2027年中之前恢復平衡——這意味着未來數季度庫存將持續消耗。

與此同時，該行還強調了以下因素對煉油利潤的支撐：海灣地區成品油出口受限、庫存枯竭、運費和保險成本高企、俄羅斯相關供應中斷，以及有限的閒置煉油產能。滙豐因此上調了2026年至2028年的煉油利潤假設。

三種情景：90美元基準 vs 120美元僵局 vs 70美元復甦

滙豐同時列出了兩種替代情景，三種情景的價差極為懸殊，充分説明了當前油價結構對美伊對峙走向的高度依賴：

基準情景（概率未明確）：2026年均價90美元/桶，2027年85美元/桶。假設美伊維持脆弱諒解，霍爾木茲逐步但緩慢恢復。

僵局情景：若外交努力徹底失敗，霍爾木茲流量維持在當前低位附近，庫存將消耗至運營低點，布倫特油價可能攀升至120美元/桶附近，隨後在2027年三季度因需求破壞和非OPEC供應加速而有所回落。

復甦情景：若今年四季度達成持久停火協議，海灣總出口量可恢復至衝突前水平，市場有望在年底前重新平衡，並在2027年轉為超過300萬桶/日的供應過剩，布倫特油價可能在2028年一季度跌至70美元/桶區間。

特朗普言論呼應：油價在中期選舉前難回落

值得關注的是，特朗普關於油價的表態與滙豐的判斷形成了某種呼應。

特朗普此前表示，油價在中期選舉之前不會回落，暗示地緣政治因素對能源價格的支撐將持續存在。這一表態與滙豐"油市更緊更久"的判斷方向一致。

總結

滙豐此次上調油價預測的核心邏輯可概括為：霍爾木茲通行量結構性下降、繞行能力短期有限、庫存持續消耗、煉油利潤維持高位四大因素共同支撐油價的"更緊更久"格局。

三種情景分析顯示，布倫特原油的可能價格區間從70美元/桶至120美元/桶不等，跨度達50美元，反映了美伊對峙走向的高度不確定性。

在局勢明朗之前，市場將繼續圍繞地緣政治頭條進行定價，90美元/桶的基準預測雖已上調，但仍面臨雙向的顯著調整風險。


（布倫特原油期貨日線圖，）

北京時間8:26，布倫特原油期貨報101.30美元/桶。