美联储致力于将通胀回落至2%目标区间的举措，为长端收益率曲线带来了久违的市场信心，10年期美债收益率重回5%关口下方。不过莫顿财富首席执行官杰夫·萨尔蒂（Jeff Sarti）提出不同观点，在黄金与10年期美债二者之间，他更看好黄金资产。在他看来，当前经济不确定性叠加通胀韧性较强的大环境下，美债收益的吸引力有限，黄金作为资产组合里的保险属性，价值正在凸显。

黄金不是收益资产，而是投资组合的避险保险

杰夫·萨尔蒂表示，如果只能二选一配置资产，他会毫不犹豫长期选择黄金。他补充说明，很多投资者容易陷入一个误区，直接将不产生利息收益的黄金和美债的固定收益进行横向对比。美国国债的核心功能是为持有者带来稳定利息收入，而黄金在资产配置当中承担的作用有着本质区别。

他称，黄金是一份保险，10年期美债却不具备保险属性，它只是一款能够产生票息收益的金融工具。即便锁定未来十年5%的收益率，一旦通胀持续居高不下、汇率波动加剧，或是市场对美国财政政策的信心下滑，美债很难为投资者提供有效的防护。一份合格的保险，应当在风险爆发、市场局势恶化之时，为持有者带来超额回报，这一点是美债无法实现的。

美联储加息空间受限，债务枷锁束缚政策选择

美联储此次宣布上调基准利率25个基点，联邦基金利率调整至3.75%至4.00%区间。北京时间当日凌晨2点公布的这次偏鹰派加息决议，源于通胀水平依旧顽固地高于央行目标水平。美国8月消费者价格指数环比上涨0.4%，近十二个月同比涨幅达到3.4%，核心通胀同比上涨2.4%。

杰夫·萨尔蒂认可美联储收紧货币政策的方向，但他质疑，单次25个基点，乃至连续小幅加息，能否实质性扭转通胀趋势。在他看来，这类小幅加息更多属于市场噪音，真正值得关注的信号集中在财政层面。当前美国经济与金融体系背负的债务规模，远超过往通胀周期，现任美联储主席已经无法复刻保罗·沃尔克当年激进加息的操作，核心制约因素就是美国债务与国内生产总值的比值。

即便加息会抬高美国企业与联邦政府的融资成本，美联储也不能放任通胀持续走高，政策只能倾向于维持紧缩。巨额联邦债务集中到期再融资，推高的利率会持续增加政府利息开支，进一步恶化财政前景。不过萨尔蒂提醒，近期长端收益率上行，不能直接判定美债市场已经失控，其中一部分行情，是2022至2024年深度倒挂收益率曲线完成修复后的正常回归。即便如此，长端美债市场依旧是投资者必须持续跟踪的核心指标，市场需要持续消化海量新发美债供给，这一问题对金价的影响，甚至超过年末是否再加一次25个基点。

财政难题难解，债券市场或将倒逼财政约束

杰夫·萨尔蒂认为，当下市场的核心矛盾已经由货币层面转向财政层面。过去多年超低利率环境，让美国政府得以持续扩大财政支出，却没有立刻感受到融资成本飙升的压力。想要修正这种失衡，就需要削减财政开支，但是在美国当下的环境里，这项举措很难落地。

在可预见的一段时间内，美国大概率会维持万亿级别财政赤字，美联储的政策抉择空间不断被压缩。财政政策短期内难以调整，货币政策被逼入困境，可选择的方案均存在弊端，最终的定价权或将交到债券市场手中。

结语

财政可持续性与美元信用，正在成为影响金价的底层逻辑，黄金也不再仅仅跟随美联储货币政策波动，更像是市场的真相观察员，过滤短期噪音，衡量全球投资者对美元和美债避险属性的信任程度。小幅加息只能短暂证明美联储控通胀的决心，却无法解决深层次的结构性财政难题。黄金长期配置价值，并不取决于一次小幅加息，而是要看美国能否修复财政预期。

杰夫·萨尔蒂最后给出建议，如果美国选民在中期选举之后收到相关款项，应当立刻购入黄金，完成资产转换。


现货黄金日线图

北京时间9月18日9:50 现货黄金 报 4347.95美元/盎司