美聯儲致力於將通脹回落至2%目標區間的舉措，為長端收益率曲線帶來了久違的市場信心，10年期美債收益率重回5%關口下方。不過莫頓財富首席執行官傑夫·薩爾蒂（Jeff Sarti）提出不同觀點，在黃金與10年期美債二者之間，他更看好黃金資產。在他看來，當前經濟不確定性疊加通脹韌性較強的大環境下，美債收益的吸引力有限，黃金作為資產組合裏的保險屬性，價值正在凸顯。

黃金不是收益資產，而是投資組合的避險保險

傑夫·薩爾蒂表示，如果只能二選一配置資產，他會毫不猶豫長期選擇黃金。他補充説明，很多投資者容易陷入一個誤區，直接將不產生利息收益的黃金和美債的固定收益進行橫向對比。美國國債的核心功能是為持有者帶來穩定利息收入，而黃金在資產配置當中承擔的作用有着本質區別。

他稱，黃金是一份保險，10年期美債卻不具備保險屬性，它只是一款能夠產生票息收益的金融工具。即便鎖定未來十年5%的收益率，一旦通脹持續居高不下、匯率波動加劇，或是市場對美國財政政策的信心下滑，美債很難為投資者提供有效的防護。一份合格的保險，應當在風險爆發、市場局勢惡化之時，為持有者帶來超額回報，這一點是美債無法實現的。

美聯儲加息空間受限，債務枷鎖束縛政策選擇

美聯儲此次宣佈上調基準利率25個基點，聯邦基金利率調整至3.75%至4.00%區間。北京時間當日凌晨2點公佈的這次偏鷹派加息決議，源於通脹水平依舊頑固地高於央行目標水平。美國8月消費者價格指數環比上漲0.4%，近十二個月同比漲幅達到3.4%，核心通脹同比上漲2.4%。

傑夫·薩爾蒂認可美聯儲收緊貨幣政策的方向，但他質疑，單次25個基點，乃至連續小幅加息，能否實質性扭轉通脹趨勢。在他看來，這類小幅加息更多屬於市場噪音，真正值得關注的信號集中在財政層面。當前美國經濟與金融體系揹負的債務規模，遠超過往通脹週期，現任美聯儲主席已經無法復刻保羅·沃爾克當年激進加息的操作，核心制約因素就是美國債務與國內生產總值的比值。

即便加息會抬高美國企業與聯邦政府的融資成本，美聯儲也不能放任通脹持續走高，政策只能傾向於維持緊縮。鉅額聯邦債務集中到期再融資，推高的利率會持續增加政府利息開支，進一步惡化財政前景。不過薩爾蒂提醒，近期長端收益率上行，不能直接判定美債市場已經失控，其中一部分行情，是2022至2024年深度倒掛收益率曲線完成修復後的正常回歸。即便如此，長端美債市場依舊是投資者必須持續跟蹤的核心指標，市場需要持續消化海量新發美債供給，這一問題對金價的影響，甚至超過年末是否再加一次25個基點。

財政難題難解，債券市場或將倒逼財政約束

傑夫·薩爾蒂認為，當下市場的核心矛盾已經由貨幣層面轉向財政層面。過去多年超低利率環境，讓美國政府得以持續擴大財政支出，卻沒有立刻感受到融資成本飆升的壓力。想要修正這種失衡，就需要削減財政開支，但是在美國當下的環境裏，這項舉措很難落地。

在可預見的一段時間內，美國大概率會維持萬億級別財政赤字，美聯儲的政策抉擇空間不斷被壓縮。財政政策短期內難以調整，貨幣政策被逼入困境，可選擇的方案均存在弊端，最終的定價權或將交到債券市場手中。

結語

財政可持續性與美元信用，正在成為影響金價的底層邏輯，黃金也不再僅僅跟隨美聯儲貨幣政策波動，更像是市場的真相觀察員，過濾短期噪音，衡量全球投資者對美元和美債避險屬性的信任程度。小幅加息只能短暫證明美聯儲控通脹的決心，卻無法解決深層次的結構性財政難題。黃金長期配置價值，並不取決於一次小幅加息，而是要看美國能否修復財政預期。

傑夫·薩爾蒂最後給出建議，如果美國選民在中期選舉之後收到相關款項，應當立刻購入黃金，完成資產轉換。


現貨黃金日線圖

北京時間9月18日9:50 現貨黃金 報 4347.95美元/盎司