本周市场基本围绕两个问题展开：油价能否守住100美元下方？10年期美债收益率能否守在5%以下？

周四（9月24日），两个问题都开始给出答案，而答案都不在市场希望的方向上。

布伦特原油隔夜上涨后重回102美元上方，10年期美债收益率突破5%至5.11%，为2007年以来最高。

霍尔木兹海峡的最新航运数据提供了及时提醒：石油市场距离全面解除警报还有很长的路要走。

霍尔木兹通行量仅10艘，远低于10日均值17艘

初步航运数据显示，周三仅有10艘商品船通过霍尔木兹海峡，高于前一天的7艘，但仍远低于约17艘的10日均值。

需要说明的是，部分船只关闭了应答器，可见计数可能无法捕捉全部通行量，但这仍提供了海峡航运流量的指示性感受。

市场本周大部分时间试图定价美伊外交取得进展的可能性。

德黑兰表示仍对谈判持开放态度，并将霍尔木兹海峡重新开放作为其提议的一部分。

然而，实现这一目标的条件似乎并不一致，因为它们要求美国也采取行动，首先解除海军封锁。无论如何，船舶流量继续凸显一个叙事：实物市场图景仍然脆弱。

布伦特原油重回102美元上方，油价为何难稳于100下方

布伦特原油隔夜上涨后重回102美元上方，外交上的乐观头条可以帮助从价格中剔除部分地缘政治溢价，但航运数据仍在告诉我们，任何真正形式的正常化还有很长的路要走。

本周早些时候，布伦特原油短暂跌入98美元/桶附近，主要围绕美伊外交希望，帮助剔除部分地缘溢价。

但这一乐观情绪现在看起来脆弱得多。美伊之间几乎没有实质性进展，德黑兰坚持其立场：只要美国制裁和封锁仍在，就不会允许霍尔木兹海峡自由通行。

在通过海峡的实物流量真正改善之前，石油市场很难自信地将供应风险定价出去。

这正是布伦特原油首次滑回100美元下方时强调的风险类型：令人鼓舞的头条可以很快压低地缘溢价，但当潜在供应问题并未真正消失时，溢价可以同样快速地回来。

美债收益率破5%：不再只是石油故事

美债收益率的走势对更广泛的市场可能更有意思，这使其不再只是石油故事。

本周早些时候曾提问什么催化剂可能最终迫使10年期收益率决定性地突破5%，现在似乎已经得到答案。

美国9月综合采购经理指数PMI报告远强于预期，综合读数从56.0跳升至58.4，为2021年7月以来最强。

此外，投入成本也加速至近四年高位。随后，700亿美元五年期美债拍卖表现不佳，中标收益率为5.033%，尾部3.1个基点，投标倍数降至2.21。

当更强增长、黏性通胀、更高油价和摇摇欲坠的债券需求叠加在一起，对美债而言是一个相当不舒服的组合。

总结

霍尔木兹通行量仅10艘、远低于10日均值17艘，实物市场图景仍然脆弱，这解释了为何布伦特原油难以稳于100美元下方，地缘风险溢价难以消退。外交乐观头条可以快速压低溢价，但潜在供应问题未解决时溢价可以同样快速回来。

与此同时，10年期美债收益率突破5%至5.11%，受强于预期的9月PMI、投入成本加速至近四年高位以及疲弱的五年期拍卖共同推动。布伦特原油高于100美元与10年期收益率高于5%同时出现。

未来需关注霍尔木兹实际通行量是否改善、美伊谈判是否取得实质进展、美债拍卖需求和通胀数据，这些因素将决定油价风险溢价能否真正消退，以及美债收益率是否进一步上行。


（布伦特原油期货日线图，）

北京时间13:58，布伦特原油期货报103.25美元/桶。