本週市場基本圍繞兩個問題展開：油價能否守住100美元下方？10年期美債收益率能否守在5%以下？

週四（9月24日），兩個問題都開始給出答案，而答案都不在市場希望的方向上。

布倫特原油隔夜上漲後重回102美元上方，10年期美債收益率突破5%至5.11%，為2007年以來最高。

霍爾木茲海峽的最新航運數據提供了及時提醒：石油市場距離全面解除警報還有很長的路要走。

霍爾木茲通行量僅10艘，遠低於10日均值17艘

初步航運數據顯示，週三僅有10艘商品船通過霍爾木茲海峽，高於前一天的7艘，但仍遠低於約17艘的10日均值。

需要説明的是，部分船隻關閉了應答器，可見計數可能無法捕捉全部通行量，但這仍提供了海峽航運流量的指示性感受。

市場本週大部分時間試圖定價美伊外交取得進展的可能性。

德黑蘭表示仍對談判持開放態度，並將霍爾木茲海峽重新開放作為其提議的一部分。

然而，實現這一目標的條件似乎並不一致，因為它們要求美國也採取行動，首先解除海軍封鎖。無論如何，船舶流量繼續凸顯一個敍事：實物市場圖景仍然脆弱。

布倫特原油重回102美元上方，油價為何難穩於100下方

布倫特原油隔夜上漲後重回102美元上方，外交上的樂觀頭條可以幫助從價格中剔除部分地緣政治溢價，但航運數據仍在告訴我們，任何真正形式的正常化還有很長的路要走。

本週早些時候，布倫特原油短暫跌入98美元/桶附近，主要圍繞美伊外交希望，幫助剔除部分地緣溢價。

但這一樂觀情緒現在看起來脆弱得多。美伊之間幾乎沒有實質性進展，德黑蘭堅持其立場：只要美國製裁和封鎖仍在，就不會允許霍爾木茲海峽自由通行。

在通過海峽的實物流量真正改善之前，石油市場很難自信地將供應風險定價出去。

這正是布倫特原油首次滑回100美元下方時強調的風險類型：令人鼓舞的頭條可以很快壓低地緣溢價，但當潛在供應問題並未真正消失時，溢價可以同樣快速地回來。

美債收益率破5%：不再只是石油故事

美債收益率的走勢對更廣泛的市場可能更有意思，這使其不再只是石油故事。

本週早些時候曾提問什麼催化劑可能最終迫使10年期收益率決定性地突破5%，現在似乎已經得到答案。

美國9月綜合採購經理指數PMI報告遠強於預期，綜合讀數從56.0跳升至58.4，為2021年7月以來最強。

此外，投入成本也加速至近四年高位。隨後，700億美元五年期美債拍賣表現不佳，中標收益率為5.033%，尾部3.1個基點，投標倍數降至2.21。

當更強增長、黏性通脹、更高油價和搖搖欲墜的債券需求疊加在一起，對美債而言是一個相當不舒服的組合。

總結

霍爾木茲通行量僅10艘、遠低於10日均值17艘，實物市場圖景仍然脆弱，這解釋了為何布倫特原油難以穩於100美元下方，地緣風險溢價難以消退。外交樂觀頭條可以快速壓低溢價，但潛在供應問題未解決時溢價可以同樣快速回來。

與此同時，10年期美債收益率突破5%至5.11%，受強於預期的9月PMI、投入成本加速至近四年高位以及疲弱的五年期拍賣共同推動。布倫特原油高於100美元與10年期收益率高於5%同時出現。

未來需關注霍爾木茲實際通行量是否改善、美伊談判是否取得實質進展、美債拍賣需求和通脹數據，這些因素將決定油價風險溢價能否真正消退，以及美債收益率是否進一步上行。


（布倫特原油期貨日線圖，）

北京時間13:58，布倫特原油期貨報103.25美元/桶。