周四（10月1日）亚欧时段，全球国债收益率大幅上涨，导致美股直接跳水，美债抛售也一度陷入恐慌。

目前美债收益率属于近期大幅上涨后的敏感区域，波动极大，但笔者认为不用过度恐慌，情绪和流动性冲击过去之后，大概率展开回调。

原因在于，近期美债涨幅过快后即美债经过大幅抛售后，收益率已经比较可观了，部分资金已经开始分批买入美债进行抄底，但是这里也是多空博弈的高频区间，抄底资金希望立刻获利，部分美债持仓大幅亏损的资金犹豫是否要止损地板割肉，而最终造就了今天很可能抄底资金出现多杀多，以及犹豫止损资金割在地板上的情况。

极端行情分拆详解，杀伤力大但持续性存疑

这两天美债市场出现一个关键特征，即名义利率与TIPS的大幅分化：名义美债收益率上涨幅度，显著高于TIPS通胀保值债券收益率代表的实际利率。

即除了经济增长，美债偿债能力问题的长期影响之外，近期通胀端又出现了边际恶化的情况。

同时叠加PCE前后预期差的变化导致的流动性问题，今天早上全球国债经历了一段恐慌性抛售。

采用美债标准定价公式：名义利率=TIPS实际利率+通胀预期+通胀风险溢价+流动性溢价

本轮行情中，TIPS（实际融资成本）上行幅度极弱，说明经济真实利率、紧缩预期并未大幅抬升。

但名义10年期美债收益率暴力拉升，核心原因不是增长、不是加息，而是：通胀风险溢价修复+短期流动性溢价飙升,也是一种短期情绪宣泄的行情，可能持续性不高，但是杀伤力极大。


（TIPS 10年期收益率，来源:美联储）

短期导火索：PCE统计误导引发债市多杀多，流动性踩踏推升收益率

昨日PCE数据全面走弱，市场第一时间解读为通胀降温、美联储压力缓解，大量资金抄底美债，债价反弹、收益率短期回落。但市场后续复盘发现，本次PCE降温属于纯统计规则修改的“假利多”，并非实体经济通胀回落。

本次官方修改了金融服务分项统计方式：将投资组合管理费从“跟随股价波动统计”改为“按工时、薪资统计”，直接人工抹平了前期股市上涨带来的通胀压力，导致纸面数据失真。真实的服务业通胀、能源传导通胀完全没有消退。

市场看清统计套路后预期快速反转，昨日抄底的国债多头集中止损、多翻空，形成剧烈的多杀多踩踏行情，引发全球国债短期流动性恐慌抛售。

这一轮收益率暴涨属于流动性驱动的短期行情，不具备长期持续性，待止损盘出清、流动性修复后，收益率会自然回落。

美伊谈判告吹，成品油危机推升真实通胀溢价

造成本次名义利率持续走强的根本原因，是能源端输入型通胀风险重新定价。

美伊冲突进入僵持阶段、外交谈判彻底破裂，美方拒绝伊朗海峡提案、双边矛盾无缓和迹象。

霍尔木兹海峡虽保持通航，但军事化管控加剧，成品油外运受阻、全球柴油供给持续紧缺，成品油价格居高不下。

当前美国通胀最大的隐患不再是内需，而是能源输入型通胀。成品油紧缺持续向CPI、PCE传导，市场意识到通胀粘性无法快速缓解，因此主动抬高通胀风险溢价，直接推动名义收益率持续走高。

政策预期悖论：鸽派预期压低加息概率，反而进一步拉大名义与实际利率剪刀差

本轮行情出现非常典型的“美联储预期悖论”。

近期市场持续下调10月美联储加息预期，加息概率回落，直接压制TIPS实际利率上行。

但在加息预期降温+能源通胀风险升温的组合下，市场担忧：美联储暂缓紧缩、政策偏鸽，会让高通胀停留更久。因此市场主动拉高通胀补偿溢价。

最终形成行情结果：实际利率走弱、名义利率暴涨，名义利率涨幅彻底跑赢TIPS。


（CME FedWatch利率工具，来源:CME 芝商所）

底层资金压制：AI科技强势分流长线资金，持续压制债市

除通胀逻辑外，长端利率持续上行存在短期过热基本面资金逻辑。

本轮美债调整过程中，美股科技板块持续强势，AI产业资本开支火热。

科技企业大规模发债融资、权益市场回报率走高，持续分流全球长线久期资金。

资金持续从低收益、低波动的国债资产流出，涌入高弹性的科技权益资产，美债买盘长期匮乏，成为长端利率易上难下的底层支撑。

后续核心观察变量

能源端：霍尔木兹海峡成品油运输状态、柴油价格波动，直接决定通胀风险溢价的中枢位置；

美联储预期：官员讲话鹰鸽态度将直接修正市场加息预期，鹰派表态反而会压制通胀溢价、带动收益率回调；

资金盘情绪：国债多头止损盘是否彻底出清，短期流动性恐慌是否消退；

权益分流力度：美股科技、AI行情的持续性，决定长端利率的长期压制力度，短期无法证伪则这个逻辑就会持续发力。


（10年期国债收益率日线图，来源:易汇通）

北京时间16:39，10年期国债收益率现报5.326。