週四（10月1日）亞歐時段，全球國債收益率大幅上漲，導致美股直接跳水，美債拋售也一度陷入恐慌。

目前美債收益率屬於近期大幅上漲後的敏感區域，波動極大，但筆者認為不用過度恐慌，情緒和流動性衝擊過去之後，大概率展開回調。

原因在於，近期美債漲幅過快後即美債經過大幅拋售後，收益率已經比較可觀了，部分資金已經開始分批買入美債進行抄底，但是這裏也是多空博弈的高頻區間，抄底資金希望立刻獲利，部分美債持倉大幅虧損的資金猶豫是否要止損地板割肉，而最終造就了今天很可能抄底資金出現多殺多，以及猶豫止損資金割在地板上的情況。

極端行情分拆詳解，殺傷力大但持續性存疑

這兩天美債市場出現一個關鍵特徵，即名義利率與TIPS的大幅分化：名義美債收益率上漲幅度，顯著高於TIPS通脹保值債券收益率代表的實際利率。

即除了經濟增長，美債償債能力問題的長期影響之外，近期通脹端又出現了邊際惡化的情況。

同時疊加PCE前後預期差的變化導致的流動性問題，今天早上全球國債經歷了一段恐慌性拋售。

採用美債標準定價公式：名義利率=TIPS實際利率+通脹預期+通脹風險溢價+流動性溢價

本輪行情中，TIPS（實際融資成本）上行幅度極弱，説明經濟真實利率、緊縮預期並未大幅抬升。

但名義10年期美債收益率暴力拉昇，核心原因不是增長、不是加息，而是：通脹風險溢價修復+短期流動性溢價飆升,也是一種短期情緒宣泄的行情，可能持續性不高，但是殺傷力極大。


（TIPS 10年期收益率，來源:美聯儲）

短期導火索：PCE統計誤導引發債市多殺多，流動性踩踏推升收益率

昨日PCE數據全面走弱，市場第一時間解讀為通脹降温、美聯儲壓力緩解，大量資金抄底美債，債價反彈、收益率短期回落。但市場後續覆盤發現，本次PCE降温屬於純統計規則修改的“假利多”，並非實體經濟通脹回落。

本次官方修改了金融服務分項統計方式：將投資組合管理費從“跟隨股價波動統計”改為“按工時、薪資統計”，直接人工抹平了前期股市上漲帶來的通脹壓力，導致紙面數據失真。真實的服務業通脹、能源傳導通脹完全沒有消退。

市場看清統計套路後預期快速反轉，昨日抄底的國債多頭集中止損、多翻空，形成劇烈的多殺多踩踏行情，引發全球國債短期流動性恐慌拋售。

這一輪收益率暴漲屬於流動性驅動的短期行情，不具備長期持續性，待止損盤出清、流動性修復後，收益率會自然回落。

美伊談判告吹，成品油危機推升真實通脹溢價

造成本次名義利率持續走強的根本原因，是能源端輸入型通脹風險重新定價。

美伊衝突進入僵持階段、外交談判徹底破裂，美方拒絕伊朗海峽提案、雙邊矛盾無緩和跡象。

霍爾木茲海峽雖保持通航，但軍事化管控加劇，成品油外運受阻、全球柴油供給持續緊缺，成品油價格居高不下。

當前美國通脹最大的隱患不再是內需，而是能源輸入型通脹。成品油緊缺持續向CPI、PCE傳導，市場意識到通脹粘性無法快速緩解，因此主動抬高通脹風險溢價，直接推動名義收益率持續走高。

政策預期悖論：鴿派預期壓低加息概率，反而進一步拉大名義與實際利率剪刀差

本輪行情出現非常典型的“美聯儲預期悖論”。

近期市場持續下調10月美聯儲加息預期，加息概率回落，直接壓制TIPS實際利率上行。

但在加息預期降温+能源通脹風險升温的組合下，市場擔憂：美聯儲暫緩緊縮、政策偏鴿，會讓高通脹停留更久。因此市場主動拉高通脹補償溢價。

最終形成行情結果：實際利率走弱、名義利率暴漲，名義利率漲幅徹底跑贏TIPS。


（CME FedWatch利率工具，來源:CME 芝商所）

底層資金壓制：AI科技強勢分流長線資金，持續壓制債市

除通脹邏輯外，長端利率持續上行存在短期過熱基本面資金邏輯。

本輪美債調整過程中，美股科技板塊持續強勢，AI產業資本開支火熱。

科技企業大規模發債融資、權益市場回報率走高，持續分流全球長線久期資金。

資金持續從低收益、低波動的國債資產流出，湧入高彈性的科技權益資產，美債買盤長期匱乏，成為長端利率易上難下的底層支撐。

後續核心觀察變量

能源端：霍爾木茲海峽成品油運輸狀態、柴油價格波動，直接決定通脹風險溢價的中樞位置；

美聯儲預期：官員講話鷹鴿態度將直接修正市場加息預期，鷹派表態反而會壓制通脹溢價、帶動收益率回調；

資金盤情緒：國債多頭止損盤是否徹底出清，短期流動性恐慌是否消退；

權益分流力度：美股科技、AI行情的持續性，決定長端利率的長期壓制力度，短期無法證偽則這個邏輯就會持續發力。


（10年期國債收益率日線圖，來源:易匯通）

北京時間16:39，10年期國債收益率現報5.326。