过去一个月，美国国债收益率大幅上行，10年期和30年期收益率均触及2002年以来最高水平，超过2007年金融危机前的高点。市场普遍将收益率上行归因于人工智能建设带来的资本竞争、外国投资者对黄金与固定收益资产的配置变化等因素。

但麦格理策略师Thierry Wizman指出，一个被忽视的推手是伊朗冲突本身——不仅因为它推高了能源价格，更因为市场对冲突何时结束、未来走向如何缺乏可见性。这种不确定性正在推高长期通胀预期，并通过政府支出的扩张加深财政赤字，从而对债券市场形成双重压力。

冲突的不确定性推高长期通胀预期

Wizman在给客户的报告中写道：“全球冲突具有地方性、长期性的认知，可能也在导致长期通胀预期维持高位。”投资者面临的不确定性核心，集中在中期选举上。

特朗普总统表示，他预计冲突将在美国中期选举后不久结束，届时他将评估美国对伊朗海上封锁的效果以及德黑兰在选举后筹码的变化。然而，特朗普也表示正在考虑在选举后重启大规模轰炸行动，这可能会将冲突重新推回“热战”状态并重新点燃紧张局势。

Wizman写道：“这种现状可能在11月3日之后发生剧烈变化，届时特朗普总统将不再受国内政治考量束缚，在和平与战争之间拥有更大的选择空间，而不是在军事和外交上袖手旁观。隐含波动率正开始定价11月3日之后的分歧性两种结果，届时事件可能朝任一方向剧烈摆动。”

战争成本加深财政赤字，形成债券的双重压力

这种不确定性使投资者难以评估Wizman所说的伊朗冲突的关键组成部分：冲突对政府支出的影响。

从表面看，霍尔木兹海峡的关闭和海湾地区能源基础设施遭袭，已导致能源价格飙升，投资者定价更长时间的通胀，从而压低债券价格。布伦特原油期货周四重新突破每桶100美元。

但打仗本身也很昂贵。美国政府需要为弹药补充、飞机和海军舰艇的燃料储备、士兵的战斗津贴以及其他一系列成本买单。五角大楼向国会提交的最新数据显示，美国政府迄今已花费至少436亿美元，但外部研究机构认为实际数字可能远高于此。

Wizman写道，所有这些支出都必须有来源。如果美国因伊朗冲突再支出数百亿甚至数千亿美元，而不增税或削减其他支出，就必须借入差额，这只会加深不断扩大的预算赤字。

“我们此前已强调过，美伊冲突是债券收益率上行的元凶之一，不仅因为它与更高的通胀相关（通过不利的供应冲击），还因为它与更高的赤字和更大的借贷需求相关，”Wizman写道。

投资者等待中期选举，原油多头受益于现状

这使投资者只能等待中期选举过去，希望在那之后对冲突的走向获得更清晰的可见性。

Wizman写道：“这种现状对原油多头有利。但债券因缺乏对赤字的可见性以及全球冲突具有地方性、长期性的认知而受损，这种认知导致供应面驱动的通胀。”

编辑总结

美国长端国债收益率升至逾20年高位，背后既有AI资本需求与全球资金再配置等因素，也有伊朗冲突带来的可见性缺失。冲突通过推高能源价格抬升通胀预期，同时扩大政府支出与借贷需求，形成对债券的双重压力。布伦特原油围绕100美元波动，战争成本已超436亿美元，进一步加剧财政担忧。中期选举成为关键观察窗口，选举后政策路径的选择将直接影响通胀预期与收益率走势。市场在等待更清晰信号的同时，需持续评估地缘不确定性对长期利率的定价影响。

【常见问题解答】

问：为什么麦格理策略师特别强调伊朗冲突对美债收益率的影响？

答：Wizman认为，市场对冲突结束时间与后续走向缺乏可见性，导致长期通胀预期维持高位；同时战争成本扩大财政赤字与借贷需求，形成通胀与供给双重压力，这是被忽视但重要的推手。

问：当前10年期和30年期美债收益率处于什么水平？

答：10年期收益率近期约5.24%，30年期约5.61%，均触及2002年以来最高，并超过2007年金融危机前高点，反映长端利率显著上行。

问：冲突如何通过能源价格影响债券市场？

答：霍尔木兹海峡受阻与基础设施袭击推高油价，布伦特原油围绕每桶100美元波动，投资者因此定价更持久的通胀，压低债券价格并推高收益率。

问：美国在伊朗冲突中的直接支出达到多少？

答：五角大楼数据显示至少已花费436亿美元，主要用于弹药、燃料与作战相关成本。若冲突持续，额外支出将进一步加深预算赤字，增加国债发行压力。

问：中期选举为何成为关键观察节点？

答：特朗普表示选举后可能评估封锁效果或重启大规模轰炸，政策选择空间扩大。隐含波动率已开始定价两种分歧结果，选举后可见性提升有望影响通胀预期与收益率走势。