過去一個月，美國國債收益率大幅上行，10年期和30年期收益率均觸及2002年以來最高水平，超過2007年金融危機前的高點。市場普遍將收益率上行歸因於人工智能建設帶來的資本競爭、外國投資者對黃金與固定收益資產的配置變化等因素。

但麥格理策略師Thierry Wizman指出，一個被忽視的推手是伊朗衝突本身——不僅因為它推高了能源價格，更因為市場對沖突何時結束、未來走向如何缺乏可見性。這種不確定性正在推高長期通脹預期，並通過政府支出的擴張加深財政赤字，從而對債券市場形成雙重壓力。

衝突的不確定性推高長期通脹預期

Wizman在給客户的報告中寫道：“全球衝突具有地方性、長期性的認知，可能也在導致長期通脹預期維持高位。”投資者面臨的不確定性核心，集中在中期選舉上。

特朗普總統表示，他預計衝突將在美國中期選舉後不久結束，屆時他將評估美國對伊朗海上封鎖的效果以及德黑蘭在選舉後籌碼的變化。然而，特朗普也表示正在考慮在選舉後重啓大規模轟炸行動，這可能會將衝突重新推回“熱戰”狀態並重新點燃緊張局勢。

Wizman寫道：“這種現狀可能在11月3日之後發生劇烈變化，屆時特朗普總統將不再受國內政治考量束縛，在和平與戰爭之間擁有更大的選擇空間，而不是在軍事和外交上袖手旁觀。隱含波動率正開始定價11月3日之後的分歧性兩種結果，屆時事件可能朝任一方向劇烈擺動。”

戰爭成本加深財政赤字，形成債券的雙重壓力

這種不確定性使投資者難以評估Wizman所説的伊朗衝突的關鍵組成部分：衝突對政府支出的影響。

從表面看，霍爾木茲海峽的關閉和海灣地區能源基礎設施遭襲，已導致能源價格飆升，投資者定價更長時間的通脹，從而壓低債券價格。布倫特原油期貨週四重新突破每桶100美元。

但打仗本身也很昂貴。美國政府需要為彈藥補充、飛機和海軍艦艇的燃料儲備、士兵的戰鬥津貼以及其他一系列成本買單。五角大樓向國會提交的最新數據顯示，美國政府迄今已花費至少436億美元，但外部研究機構認為實際數字可能遠高於此。

Wizman寫道，所有這些支出都必須有來源。如果美國因伊朗衝突再支出數百億甚至數千億美元，而不增税或削減其他支出，就必須借入差額，這隻會加深不斷擴大的預算赤字。

“我們此前已強調過，美伊衝突是債券收益率上行的元兇之一，不僅因為它與更高的通脹相關（通過不利的供應衝擊），還因為它與更高的赤字和更大的借貸需求相關，”Wizman寫道。

投資者等待中期選舉，原油多頭受益於現狀

這使投資者只能等待中期選舉過去，希望在那之後對沖突的走向獲得更清晰的可見性。

Wizman寫道：“這種現狀對原油多頭有利。但債券因缺乏對赤字的可見性以及全球衝突具有地方性、長期性的認知而受損，這種認知導致供應面驅動的通脹。”

編輯總結

美國長端國債收益率升至逾20年高位，背後既有AI資本需求與全球資金再配置等因素，也有伊朗衝突帶來的可見性缺失。衝突通過推高能源價格抬升通脹預期，同時擴大政府支出與借貸需求，形成對債券的雙重壓力。布倫特原油圍繞100美元波動，戰爭成本已超436億美元，進一步加劇財政擔憂。中期選舉成為關鍵觀察窗口，選舉後政策路徑的選擇將直接影響通脹預期與收益率走勢。市場在等待更清晰信號的同時，需持續評估地緣不確定性對長期利率的定價影響。

【常見問題解答】

問：為什麼麥格理策略師特別強調伊朗衝突對美債收益率的影響？

答：Wizman認為，市場對沖突結束時間與後續走向缺乏可見性，導致長期通脹預期維持高位；同時戰爭成本擴大財政赤字與借貸需求，形成通脹與供給雙重壓力，這是被忽視但重要的推手。

問：當前10年期和30年期美債收益率處於什麼水平？

答：10年期收益率近期約5.24%，30年期約5.61%，均觸及2002年以來最高，並超過2007年金融危機前高點，反映長端利率顯著上行。

問：衝突如何通過能源價格影響債券市場？

答：霍爾木茲海峽受阻與基礎設施襲擊推高油價，布倫特原油圍繞每桶100美元波動，投資者因此定價更持久的通脹，壓低債券價格並推高收益率。

問：美國在伊朗衝突中的直接支出達到多少？

答：五角大樓數據顯示至少已花費436億美元，主要用於彈藥、燃料與作戰相關成本。若衝突持續，額外支出將進一步加深預算赤字，增加國債發行壓力。

問：中期選舉為何成為關鍵觀察節點？

答：特朗普表示選舉後可能評估封鎖效果或重啓大規模轟炸，政策選擇空間擴大。隱含波動率已開始定價兩種分歧結果，選舉後可見性提升有望影響通脹預期與收益率走勢。