得益于美国经济强劲表现以及美日之间巨大的收益率利差，美元兑日元持续走强；与此同时，受法国财政危机冲击，日元兑欧元汇率节节走高。在全球主要货币出现明显分化的当下，交叉盘货币对的行情逻辑，已经显著脱离美元单边走势，走出独立行情，这也给跨货币交易带来更多交易机会与风险。



日元呈现分化行情：兑美元走弱，兑欧元走强

日元兑美元汇率有所回落，但兑欧元却在持续走强。美国在外汇干预行动中，实际只扮演名义参与的角色。

受经济基本面韧性突出、本国资产吸引力十足，叠加美联储延续加息周期的政策取向共同驱动，美元持续获得市场资金追捧。9月联邦公开市场委员会（FOMC）的会议纪要中提到，在今年年末再度上调联邦基金利率将是合理的政策选项。期货市场数据显示，10月美联储加息的概率为19%，12月加息概率则高达86%。市场参与者正密切跟踪美国各项通胀、就业关键数据，每一份超预期的经济指标，都会进一步推高市场对美联储收紧货币政策的定价。

反观日本央行，市场预期10月加息概率仅5%，12月加息概率为70%。市场普遍预计，两家央行大概率会把加息动作推迟至年末，这会继续维持美债与日债的收益率缺口，支撑美元兑日元进一步上行。利差交易的核心驱动力就来自不同国家债券收益率的差距，只要这一缺口维持高位，资金就会持续向高收益资产流动。尤其考虑到，美国在联合汇率干预行动当中参与程度十分有限。美联储明确表示，并未动用自有资金买入日元，只是充当美国财政部的执行代理。此前，美国财政部长斯科特?贝森特也曾对外表示，财政部只是名义层面参与外汇市场干预。

美日联合干预雷声大、雨点小

华盛顿与东京方面似乎是小题大做，借口头联合干预的说法震慑市场投机资金。但现实层面，干预的主要压力全部落在日本肩上；在8月26日之前的一个月内，日本投入约975亿美元用于抛售美元、买入日元，干预规模创下阶段性新高。如果事实确实如此，对冲基金在沉寂两周之后再度恢复日元净空头头寸就具备充分合理性。美日两国经济增长前景分化、美国债券收益率上行速度更快，都将推动美元继续走强。但需要留意，大规模干预只能短期扰动汇率，很难彻底扭转由经济基本面主导的中长期趋势，干预效果往往会随时间被市场逐步消化。

高油价持续压制日元基本面

布伦特原油价格迟迟无法跌破每桶100美元关口，同样给日元施加下行压力。一项行业调研表明，石油市场的波动才是日本企业面临的头号风险来源，持该观点的受访专家占比达到37%；另有21%专家认为汇率波动是主要威胁，19%专家则把风险指向日本央行加息。日本高度依赖海外能源进口，高油价不仅推升国内输入性通胀，还会恶化本国贸易收支，从基本面层面持续压制日元表现。

套息交易逻辑切换，欧元承压拖累交叉盘

而日元能够获得支撑，则源于投资者对于套息交易融资货币选择发生转变，欧元正越来越多地承担起融资货币这一角色。法国财政危机引发资本持续外流，欧元因此遭受重创，欧元兑日元汇率已经暴跌至去年11月以来最低水平。法国政界人士不断呼吁欧洲央行降息，严重挫伤市场对欧元的信心，这一幕和当年特朗普公开施压鲍威尔的情形如出一辙。欧元区本身是货币统一但财政分散的联盟，法国作为核心成员国爆发财政问题，市场会担忧风险向其他欧元区国家扩散，进一步放大欧元的抛售压力。