得益於美國經濟強勁表現以及美日之間巨大的收益率利差，美元兑日元持續走強；與此同時，受法國財政危機衝擊，日元兑歐元匯率節節走高。在全球主要貨幣出現明顯分化的當下，交叉盤貨幣對的行情邏輯，已經顯著脱離美元單邊走勢，走出獨立行情，這也給跨貨幣交易帶來更多交易機會與風險。



日元呈現分化行情：兑美元走弱，兑歐元走強

日元兑美元匯率有所回落，但兑歐元卻在持續走強。美國在外匯干預行動中，實際只扮演名義參與的角色。

受經濟基本面韌性突出、本國資產吸引力十足，疊加美聯儲延續加息週期的政策取向共同驅動，美元持續獲得市場資金追捧。9月聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議紀要中提到，在今年年末再度上調聯邦基金利率將是合理的政策選項。期貨市場數據顯示，10月美聯儲加息的概率為19%，12月加息概率則高達86%。市場參與者正密切跟蹤美國各項通脹、就業關鍵數據，每一份超預期的經濟指標，都會進一步推高市場對美聯儲收緊貨幣政策的定價。

反觀日本央行，市場預期10月加息概率僅5%，12月加息概率為70%。市場普遍預計，兩家央行大概率會把加息動作推遲至年末，這會繼續維持美債與日債的收益率缺口，支撐美元兑日元進一步上行。利差交易的核心驅動力就來自不同國家債券收益率的差距，只要這一缺口維持高位，資金就會持續向高收益資產流動。尤其考慮到，美國在聯合匯率干預行動當中參與程度十分有限。美聯儲明確表示，並未動用自有資金買入日元，只是充當美國財政部的執行代理。此前，美國財政部長斯科特?貝森特也曾對外表示，財政部只是名義層面參與外匯市場干預。

美日聯合干預雷聲大、雨點小

華盛頓與東京方面似乎是小題大做，藉口頭聯合干預的説法震懾市場投機資金。但現實層面，干預的主要壓力全部落在日本肩上；在8月26日之前的一個月內，日本投入約975億美元用於拋售美元、買入日元，干預規模創下階段性新高。如果事實確實如此，對沖基金在沉寂兩週之後再度恢復日元淨空頭頭寸就具備充分合理性。美日兩國經濟增長前景分化、美國債券收益率上行速度更快，都將推動美元繼續走強。但需要留意，大規模干預只能短期擾動匯率，很難徹底扭轉由經濟基本面主導的中長期趨勢，干預效果往往會隨時間被市場逐步消化。

高油價持續壓制日元基本面

布倫特原油價格遲遲無法跌破每桶100美元關口，同樣給日元施加下行壓力。一項行業調研表明，石油市場的波動才是日本企業面臨的頭號風險來源，持該觀點的受訪專家佔比達到37%；另有21%專家認為匯率波動是主要威脅，19%專家則把風險指向日本央行加息。日本高度依賴海外能源進口，高油價不僅推升國內輸入性通脹，還會惡化本國貿易收支，從基本面層面持續壓制日元表現。

套息交易邏輯切換，歐元承壓拖累交叉盤

而日元能夠獲得支撐，則源於投資者對於套息交易融資貨幣選擇發生轉變，歐元正越來越多地承擔起融資貨幣這一角色。法國財政危機引發資本持續外流，歐元因此遭受重創，歐元兑日元匯率已經暴跌至去年11月以來最低水平。法國政界人士不斷呼籲歐洲央行降息，嚴重挫傷市場對歐元的信心，這一幕和當年特朗普公開施壓鮑威爾的情形如出一轍。歐元區本身是貨幣統一但財政分散的聯盟，法國作為核心成員國爆發財政問題，市場會擔憂風險向其他歐元區國家擴散，進一步放大歐元的拋售壓力。