周二（10月13日）油价自高位小幅回落，前一交易日WTI期货主力油价曾涨破94美元，目前交投于92.14。

交易员正在权衡俄罗斯柴油供给增加带来的边际宽松，同时持续评估西亚能源基础设施与海上航运的潜在风险。

尽管胡塞袭击、霍尔木兹袭船事件仍在持续，但市场下调了海峡全面断供的极端尾部概率，叠加美俄柴油协议带来成品油供给预期，前期积累的地缘风险溢价出现回吐，促成本轮回调。

但底层基本面并未反转，全球低库存、柴油结构性紧平衡依旧为油价提供底部支撑。

航运成本陡增，保险与运费重塑实货定价逻辑

霍尔木兹海峡作为全球能源咽喉，近期多次发生商船遇袭，UKMTO持续发布高危航行警告。受风险冲击，大量空载VLCC选择规避波斯湾，富查伊拉港原油转运体系效率下降，海湾原油外运运力持续承压。

海湾航线战争险保费、油轮运费大幅飙升。

欧佩克+在利雅得会议上指出，当前航运与保险成本已升至历史高位，部分航次运输开支甚至超过原油货值的三分之一。

高昂的物流成本沿产业链传导，同步加重产油国与炼厂负担，推升全球通胀。

卡塔尔最新原油OSP大幅贴水（本地运送上船时的油价大幅跌价），也正是产油国为对冲海峡风险、争夺亚洲长协客户的销售让利，炼厂到岸实际成本并未明显下降。

全球原油缓冲库存处于低位，安全垫弹性大幅减弱

全球商业原油库存处于低位，缓冲安全垫薄弱，一旦航道或设施受损，油价向上弹性会显著放大。

沙特正加快管线多元化建设，计划中长期将管道出口能力提升至1000万桶/日，降低对霍尔木兹海峡的依赖，但该产能属于中长期规划，无法解决短期地缘冲击。

成品油紧平衡成为核心压力源，柴油裂解价差持续坚挺

相较于原油，柴油市场结构性紧缺是支撑油价的关键。

高盛分析师Eamonn Sheridan认为，本轮能源冲击中柴油压力最大。

俄罗斯新增柴油供给只能带来短暂缓解，难以彻底扭转全球中间馏分油紧平衡；

该行测算，若欧洲释放5000万桶战略储备，可令美湾与欧洲批发柴油价格下降11美元/桶，但该情景仅为模拟假设，尚未落地。

高盛判断成品油紧张格局大概率延续至2027年，高位裂解价差将支撑炼厂开工与原油采购需求。

ING策略师Warren Patterson与Ewa Manthey补充，当前市场同时交易两条主线：中东航道风险利多油价，但美俄柴油协议、俄乌能源停火预期压制成品油裂解利润。

即便中东冲突持续，若波斯湾原油保持正常流动，油价上行空间受限；布伦特站上100美元/桶后，多头风险回报比变差，还需要警惕美国政策干预带来的波动。

多机构情景推演：基准预期与冲突升级的双向路径

10月11日利雅得IEF部长级会议与次日OPEC+JMMC边会同步举行。

IEF作为产油国与消费国对话平台，警示航道安全危机与航运成本上涨风险；OPEC+下调2026年原油需求增长预期，从年初140万桶/日降至40万桶/日，反映高油价抑制需求。

IMF：基准情景下霍尔木兹海峡2027年恢复通航；冲突恶化情景，2027年一季度油价冲高至130美元/桶，拖累全球经济、抬升通胀。

高盛：下行情景假设波斯湾产量修复，2027年布伦特或回落至60美元/桶；一旦冲突升级，油价将重新反弹。

EIA：判断伊朗不会主动彻底封锁海峡，因原油出口是其财政核心，部分成品油紧张周期或延续至2028年。

市场总结：风险溢价定价尾部危机，机构共识与分歧并存

整体来看，低库存、高航运成本、柴油紧平衡共同构成油价的基本面支撑，期现价差持续定价霍尔木兹航道中断的尾部风险。

本文仍然还是维持之前对油价的判断，虽然近期多机构对油价发出预警，但是仍然是涨多了美国会干预，跌多了伊朗会下场的震荡格局未变。

本轮回调本质是俄柴油供给预期带来边际宽松，市场回吐部分极端地缘溢价。未来若袭击频次回落，期现价差将继续收敛；一旦冲突再度升级，现货端风险溢价将快速反弹。

机构共识在于，近月交易即时航道风险、远月交易2027年航道修复预期；分歧集中在尾部上行风险的权重判断，IMF、高盛更看重航道中断带来的巨大油价弹性，ING等机构则更关注新增成品油供给对裂解价差的压制。

OPEC+产量政策可以调节供需，但无法消除地缘航道风险。

研判行情重点跟踪几类信号：霍尔木兹海峡油轮通行、VLCC运费与战争险保费、富查伊拉转运活跃度；原油期现价差、柴油裂解价差；全球商业原油库存；

以及胡塞袭击、海峡袭船、美伊外交动态等地缘事件。

技术面：油价依然维持区间震荡，但5、10日线均开始走出多头，油价有突破的可能。


（WTI原油主力连续日线图，来源:易汇通）

北京时间16:45，WTI原油主力连续日线图现报92.17美元/桶。