週二（10月13日）油價自高位小幅回落，前一交易日WTI期貨主力油價曾漲破94美元，目前交投於92.14。

交易員正在權衡俄羅斯柴油供給增加帶來的邊際寬鬆，同時持續評估西亞能源基礎設施與海上航運的潛在風險。

儘管胡塞襲擊、霍爾木茲襲船事件仍在持續，但市場下調了海峽全面斷供的極端尾部概率，疊加美俄柴油協議帶來成品油供給預期，前期積累的地緣風險溢價出現回吐，促成本輪迴調。

但底層基本面並未反轉，全球低庫存、柴油結構性緊平衡依舊為油價提供底部支撐。

航運成本陡增，保險與運費重塑實貨定價邏輯

霍爾木茲海峽作為全球能源咽喉，近期多次發生商船遇襲，UKMTO持續發佈高危航行警告。受風險衝擊，大量空載VLCC選擇規避波斯灣，富查伊拉港原油轉運體系效率下降，海灣原油外運運力持續承壓。

海灣航線戰爭險保費、油輪運費大幅飆升。

歐佩克+在利雅得會議上指出，當前航運與保險成本已升至歷史高位，部分航次運輸開支甚至超過原油貨值的三分之一。

高昂的物流成本沿產業鏈傳導，同步加重產油國與煉廠負擔，推升全球通脹。

卡塔爾最新原油OSP大幅貼水（本地運送上船時的油價大幅跌價），也正是產油國為對沖海峽風險、爭奪亞洲長協客户的銷售讓利，煉廠到岸實際成本並未明顯下降。

全球原油緩衝庫存處於低位，安全墊彈性大幅減弱

全球商業原油庫存處於低位，緩衝安全墊薄弱，一旦航道或設施受損，油價向上彈性會顯著放大。

沙特正加快管線多元化建設，計劃中長期將管道出口能力提升至1000萬桶/日，降低對霍爾木茲海峽的依賴，但該產能屬於中長期規劃，無法解決短期地緣衝擊。

成品油緊平衡成為核心壓力源，柴油裂解價差持續堅挺

相較於原油，柴油市場結構性緊缺是支撐油價的關鍵。

高盛分析師Eamonn Sheridan認為，本輪能源衝擊中柴油壓力最大。

俄羅斯新增柴油供給只能帶來短暫緩解，難以徹底扭轉全球中間餾分油緊平衡；

該行測算，若歐洲釋放5000萬桶戰略儲備，可令美灣與歐洲批發柴油價格下降11美元/桶，但該情景僅為模擬假設，尚未落地。

高盛判斷成品油緊張格局大概率延續至2027年，高位裂解價差將支撐煉廠開工與原油採購需求。

ING策略師Warren Patterson與Ewa Manthey補充，當前市場同時交易兩條主線：中東航道風險利多油價，但美俄柴油協議、俄烏能源停火預期壓制成品油裂解利潤。

即便中東衝突持續，若波斯灣原油保持正常流動，油價上行空間受限；布倫特站上100美元/桶後，多頭風險回報比變差，還需要警惕美國政策干預帶來的波動。

多機構情景推演：基準預期與衝突升級的雙向路徑

10月11日利雅得IEF部長級會議與次日OPEC+JMMC邊會同步舉行。

IEF作為產油國與消費國對話平台，警示航道安全危機與航運成本上漲風險；OPEC+下調2026年原油需求增長預期，從年初140萬桶/日降至40萬桶/日，反映高油價抑制需求。

IMF：基準情景下霍爾木茲海峽2027年恢復通航；衝突惡化情景，2027年一季度油價衝高至130美元/桶，拖累全球經濟、抬升通脹。

高盛：下行情景假設波斯灣產量修復，2027年布倫特或回落至60美元/桶；一旦衝突升級，油價將重新反彈。

EIA：判斷伊朗不會主動徹底封鎖海峽，因原油出口是其財政核心，部分成品油緊張週期或延續至2028年。

市場總結：風險溢價定價尾部危機，機構共識與分歧並存

整體來看，低庫存、高航運成本、柴油緊平衡共同構成油價的基本面支撐，期現價差持續定價霍爾木茲航道中斷的尾部風險。

本文仍然還是維持之前對油價的判斷，雖然近期多機構對油價發出預警，但是仍然是漲多了美國會干預，跌多了伊朗會下場的震盪格局未變。

本輪迴調本質是俄柴油供給預期帶來邊際寬鬆，市場回吐部分極端地緣溢價。未來若襲擊頻次回落，期現價差將繼續收斂；一旦衝突再度升級，現貨端風險溢價將快速反彈。

機構共識在於，近月交易即時航道風險、遠月交易2027年航道修復預期；分歧集中在尾部上行風險的權重判斷，IMF、高盛更看重航道中斷帶來的巨大油價彈性，ING等機構則更關注新增成品油供給對裂解價差的壓制。

OPEC+產量政策可以調節供需，但無法消除地緣航道風險。

研判行情重點跟蹤幾類信號：霍爾木茲海峽油輪通行、VLCC運費與戰爭險保費、富查伊拉轉運活躍度；原油期現價差、柴油裂解價差；全球商業原油庫存；

以及胡塞襲擊、海峽襲船、美伊外交動態等地緣事件。

技術面：油價依然維持區間震盪，但5、10日線均開始走出多頭，油價有突破的可能。


（WTI原油主力連續日線圖，來源:易匯通）

北京時間16:45，WTI原油主力連續日線圖現報92.17美元/桶。