贵金属在2025年是表现最好的资产大类，但2026年走势疲软。具体来看，黄金年内下跌约3.5%。这一黄色贵金属年初开局强劲，延续前一年的上涨行情，在1月创下历史新高。然而金价未能守住高位，较峰值已经回落超四分之一。



黄金2026年为何下跌？

美国10年期国债收益率突破5%，承压的不只是股市，黄金同样遭受冲击。黄金本身不产生利息，在高利率环境下往往表现低迷，而当前美债收益率达到数十年未见的高位。收益率走高，不仅提高了持有黄金的机会成本，也让黄金相比债券类投资的吸引力下降。美国通胀居高不下，持续高于美联储2%的目标，美联储开启紧缩周期，市场预期明年还会继续加息。

近年支撑金价的核心动力——各国央行购金，规模相比去年有所回落，不过购金节奏依旧高于历史平均水平。

美元指数兑主要货币走强，同样压制黄金需求：美元走强，会让其他国家本币计价的黄金价格抬升，从而抑制需求。此外，印度作为全球第二大黄金消费国（黄金首饰需求旺盛），已收紧黄金进口，并呼吁民众减少甚至暂停黄金及首饰采购。

黄金长期结构性支撑逻辑

2026年宏观环境不利于黄金，但长期结构性利好因素依然存在。虽然行情会出现阶段性波动，在“去美元化”趋势下，各国为实现外汇储备多元化、降低对美元的依赖，央行购金大概率仍将维持较高规模。美国债务持续膨胀，财政赤字难以为继，去年这一全球最大经济体的主权信用评级遭到下调，且目前看不到财政回归稳健的路径。作者并不认同美国经济即将崩溃的末日论，但在美国财政大规模扩张的背景下，黄金已经成为优质对冲资产。个人投资者与机构投资者也应当持续通过各类金融产品配置黄金，作为对冲风险的工具。

地缘冲突持续升级也是一大长期主线。2022年印度总理莫迪曾对俄罗斯总统普京表示，当下“不是战争的时代”，现实却走向反面，我们似乎已经进入长期冲突的新阶段。

黄金会在2027年迎来上涨行情吗？

我个人判断，2027年金价有望走强。首先，美股在前几年收获亮眼涨幅后，预计明年行情会休整。标普500指数有望连续第四年实现两位数收益，这在市场历史上十分罕见。上一次该指数走出连续四年双位数回报，是上世纪90年代互联网泡沫时期，而泡沫之后就爆发了2000年股灾。

虽然现在断言会重演2000年那样的市场崩盘还为时过早，但部分人工智能标的估值偏高，尤其是未上市的私人AI企业估值令人担忧。多家头部私人AI企业计划在明年启动上市，这不仅会从市场抽走大量资金，还会让公开市场进一步押注AI赛道，抬升整体风险水平。一旦出现这种局面，黄金的避险属性将使其受益。今年美债收益率飙升，导致美国黄金ETF遭到抛售；明年，黄金的投资需求有望回暖。

总体而言，在金价近期走弱的当下，正是大举布局黄金的时机；风险承受能力较强的投资者，也可以选择黄金矿业股。短期来看，围绕美债收益率的争论持续，金价可能继续宽幅震荡，但这一黄色贵金属有望在明年迎来超额收益。