貴金屬在2025年是表現最好的資產大類，但2026年走勢疲軟。具體來看，黃金年內下跌約3.5%。這一黃色貴金屬年初開局強勁，延續前一年的上漲行情，在1月創下歷史新高。然而金價未能守住高位，較峯值已經回落超四分之一。



黃金2026年為何下跌？

美國10年期國債收益率突破5%，承壓的不只是股市，黃金同樣遭受衝擊。黃金本身不產生利息，在高利率環境下往往表現低迷，而當前美債收益率達到數十年未見的高位。收益率走高，不僅提高了持有黃金的機會成本，也讓黃金相比債券類投資的吸引力下降。美國通脹居高不下，持續高於美聯儲2%的目標，美聯儲開啓緊縮週期，市場預期明年還會繼續加息。

近年支撐金價的核心動力——各國央行購金，規模相比去年有所回落，不過購金節奏依舊高於歷史平均水平。

美元指數兑主要貨幣走強，同樣壓制黃金需求：美元走強，會讓其他國家本幣計價的黃金價格抬升，從而抑制需求。此外，印度作為全球第二大黃金消費國（黃金首飾需求旺盛），已收緊黃金進口，並呼籲民眾減少甚至暫停黃金及首飾採購。

黃金長期結構性支撐邏輯

2026年宏觀環境不利於黃金，但長期結構性利好因素依然存在。雖然行情會出現階段性波動，在“去美元化”趨勢下，各國為實現外匯儲備多元化、降低對美元的依賴，央行購金大概率仍將維持較高規模。美國債務持續膨脹，財政赤字難以為繼，去年這一全球最大經濟體的主權信用評級遭到下調，且目前看不到財政迴歸穩健的路徑。作者並不認同美國經濟即將崩潰的末日論，但在美國財政大規模擴張的背景下，黃金已經成為優質對沖資產。個人投資者與機構投資者也應當持續通過各類金融產品配置黃金，作為對沖風險的工具。

地緣衝突持續升級也是一大長期主線。2022年印度總理莫迪曾對俄羅斯總統普京表示，當下“不是戰爭的時代”，現實卻走向反面，我們似乎已經進入長期衝突的新階段。

黃金會在2027年迎來上漲行情嗎？

我個人判斷，2027年金價有望走強。首先，美股在前幾年收穫亮眼漲幅後，預計明年行情會休整。標普500指數有望連續第四年實現兩位數收益，這在市場歷史上十分罕見。上一次該指數走出連續四年雙位數回報，是上世紀90年代互聯網泡沫時期，而泡沫之後就爆發了2000年股災。

雖然現在斷言會重演2000年那樣的市場崩盤還為時過早，但部分人工智能標的估值偏高，尤其是未上市的私人AI企業估值令人擔憂。多家頭部私人AI企業計劃在明年啓動上市，這不僅會從市場抽走大量資金，還會讓公開市場進一步押注AI賽道，抬升整體風險水平。一旦出現這種局面，黃金的避險屬性將使其受益。今年美債收益率飆升，導致美國黃金ETF遭到拋售；明年，黃金的投資需求有望回暖。

總體而言，在金價近期走弱的當下，正是大舉佈局黃金的時機；風險承受能力較強的投資者，也可以選擇黃金礦業股。短期來看，圍繞美債收益率的爭論持續，金價可能繼續寬幅震盪，但這一黃色貴金屬有望在明年迎來超額收益。