周四（10月22日）亚欧时段，现货黄金大幅走弱，一度下跌1.8%至4066.67美元/盎司，逼近4066.34美元的三个半月低点。

昨天文章提醒过这里均线拐头，下跌压力很大，今天如期大跌。

值得关注的反常信号是，美元指数、美债同步下行，本应对黄金形成支撑，金价却跟随回落。

本轮行情的驱动主要是油价推升通胀预期、叠加风险偏好收缩以及全球市场缺钱引发的流动性抛售共振，权益资产大幅回撤，交易主体往往会优先抛跌的慢的黄金，同时主权国家缺油了需要换美元，这时候都会抛售黄金。

或者说当全球资金都被套在股市、楼市、AI之中，同时还有美债这种高收益的无风险品种在市场上抢夺资金，即只要资产展开调整，AI不及预期就会导致流动性瞬间枯竭。

值得注意的是地缘冲突推涨油价时，黄金常会出现避险逻辑失效和其他大的资产品种一起下跌，同时在高通胀、高利率环境下，美元资产的避险性价比阶段性高于无息黄金

两条地缘主线持续抬升能源风险溢价，加固通胀韧性

中东局势持续紧绷，霍尔木兹海峡袭船事件频发，胡塞武装接连袭击沙特油气设施与机场，美方已下令撤离驻沙特使馆非必要人员。

市场开始计价原油供给恶化、冲突升级的尾部风险。

当前全球成品油对油价上行的缓冲空间持续收窄（全球原油储备持续走低，伊朗海外存油枯竭），海峡一旦受阻，油价存在快速冲高的可能。

俄乌谈判同样再起波折，普京与特朗普特使威特科夫会晤结束后，俄方分三轮向基辅发射21枚弹道导弹，损毁基建、民居及商业建筑，造成至少两人遇难。

此前乌方释放出愿意以战线冻结换取停战的信号，市场一度博弈阶段性和平；本次袭击说明俄方立场并未转向，谈判悬念仍存。

俄乌冲突持续给柴油供给施压，柴油涨价将直接推高物流与制造业成本，锁死美联储的宽松空间。

高盛认为，相比原油，柴油裂解价差才是本轮通胀更顽固的来源；全球炼厂产能逼近上限，炼油设施持续受袭，柴油缺口难以快速修复。

摩根大通大宗商品团队也判断，成品油供给的紧张韧性强于原油，即便原油供给阶段性回暖，柴油紧缺也可能延续至明年，持续抬升通胀中枢。

利率预期重新定价：10月大概率按兵不动，12月加息预期升温

能源价格走强不断推高通胀预期，降息预期持续延后。

芝商所FedWatch数据显示，市场预期美联储10月27-28日会议加息概率仅15%左右，但12月加息概率已升至91%。

尽管官员表态偏向审慎观望、暂不激进收紧，但高油价带来的通胀持续性，不断推后宽松窗口，压制无息资产黄金。

下周公布的美国PCE物价指数，是验证通胀韧性、修正利率定价的核心锚点。

摩根大通Natasha Kaneva分析，霍尔木兹海峡的风险直接绑定通胀与利率预期，油价维持高位的背景下，美联储很难转向宽松，实际利率易上难下，持续压制黄金估值。

机构称当前市场定价逻辑为“短期观望、年底收紧”，若PCE高于预期，12月加息预期将进一步上修，金价压力放大。

AI资本开支周期放缓，全球风险偏好进入收缩通道

权益端基本面变化，同步压制市场风险偏好。

美股七大AI巨头财报信号显示，持续两年的算力资本开支高增周期正在放缓。

微软、Meta、亚马逊、谷歌此前持续重金投入数据中心与算力，消耗大量自由现金流，部分企业单季自由现金流转负；

最新财报与一致预期显示，巨头资本开支增速回落，算力投入的增长二阶导见顶。

AI资本开支是本轮美股行情的核心引擎，增速回落意味着风险资产的底层增长逻辑走弱，全球风险偏好下行。

高盛Delta One团队点评，七巨头资本开支不再加速，本身就是增长叙事弱化，市场重心从比拼投入转向考核回报，权益估值中枢面临下调，拖累全局风险偏好。

阿波罗全球管理提示，算力投入的资本密集度已至高位，持续加码的边际回报递减，权益盈利预期需要重估，资金主动降低风险敞口。

同时当资金从权益、黄金等资产中出逃，并不会马上返回，因为无风险的美债利率非常高，持续抢夺市场资金，导致市场资金面非常脆弱。

黄金下跌的特殊逻辑：流动性挤兑下的被动抛售

这也是黄金脱离传统避险框架的核心原因：市场进入系统性去风险阶段时，黄金属于流动性最好的大类资产之一。

机构在保证金压力、组合再平衡约束下，会优先抛售成交活跃、前期存在浮盈的黄金回笼资金，弥补其他头寸缺口。

这种被动变现，会暂时盖过地缘利好、美元美债走弱的支撑，形成避险资产与风险资产同步下跌的负反馈。

机构指出，流动性紧张阶段，黄金会从避险资产转变为流动性储备资产；机构优先出清黄金补充保证金，利多短期失效，股金同跌是典型特征。

同时机构研究验证，VIX上行、VaR约束收紧时，黄金和风险资产的相关性会快速转正，触发无差别抛售。

行情分两段看待：短期承压，抛售尾声迎来配置窗口

但本轮下跌属于流动性脉冲式挤压带来的被动抛售，并非黄金长期基本面反转，行情可以分为两个阶段。

第一阶段为当下的去杠杆、流动性挤兑阶段：油价、柴油维持高位，通胀预期居高，美联储宽松预期持续受抑，叠加权益抛压带动黄金被动出清，金价易维持弱势，各类利好暂时失效。

第二阶段为抛售尾声：无差别抛售放缓、流动性压力释放后，主线将切换至美国经济增长担忧。

届时美元和美债受衰退预期拖累继续走弱，前期被错杀的黄金将重新回归避险、抗通胀主线，迎来配置窗口。

美银基金经理调研显示，当前做多黄金仍是拥挤交易，短期抛压需要时间消化；流动性冲击结束后，衰退预期主导行情，黄金的配置价值将重新凸显。

国内机构判断称流动性挤兑属于短期脉冲，并非长期趋势；压力退潮后，黄金定价将回归实际利率、央行购金、尾部地缘风险的传统框架。

后续重点跟踪中东原油供给变化、俄乌谈判与能源设施攻防、PCE通胀数据、美联储会议表态，同时观察美股抛压收敛情况、黄金ETF是否出现持续性被动减仓。

技术面：现货黄金均线空头排列，5日线拐头向下，同时跌破箱体底部，目前需要耐心等待金价下跌速度放缓，金价整理均线修复后的拐点。


（现货黄金日线图，来源:易汇通）

北京时间17:20，现货黄金现报4085美元/盎司。