เมื่อวันศุกร์ (19 กันยายน) ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ประกาศคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นไว้ที่ 0.5% ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ริเริ่มแผนการขายสินทรัพย์เสี่ยงอย่างเด็ดขาด โดยขายกองทุนรวมอีทีเอฟ (ETF) ในอัตราประมาณ 330,000 ล้านเยนต่อปี และค่อยๆ ลดการถือครองกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ในอัตราประมาณ 5,000 ล้านเยนต่อปี แม้ว่าการตัดสินใจครั้งนี้จะเป็นที่คาดการณ์ไว้ แต่ก็เกิดขึ้นเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก นับเป็นอีกก้าวสำคัญของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ที่ค่อยๆ ผ่อนคลายนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจครั้งใหญ่ที่ดำเนินมายาวนานกว่าทศวรรษ การประกาศดังกล่าวส่งผลให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว ประกอบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นก็พุ่งสูงขึ้นเช่นกัน ดัชนีนิกเคอิร่วงลงอย่างรวดเร็วจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเร็วๆ นี้ และกลายเป็นลบ ส่งผลให้ความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนจากความเชื่อมั่นเป็นความระมัดระวังในทันที นายคาซูโอะ อุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น จะแถลงข่าวเวลา 14.30 น. ตามเวลาปักกิ่งของวันนั้น เพื่ออธิบายเพิ่มเติมเกี่ยวกับเหตุผลเบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ครั้งนี้ การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิดในวันพุธ และส่งสัญญาณมาตรการผ่อนคลายเพิ่มเติม ท่าทีแข็งกร้าวของธนาคารกลางญี่ปุ่นได้เพิ่มความไม่แน่นอนให้กับนโยบายการเงินโลกที่มีความหลากหลายอย่างไม่ต้องสงสัย

“พายุแห่งความขัดแย้ง” ในการประชุม: เหตุใดการเรียกร้องของสมาชิกคณะกรรมการ 2 ท่านให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยจึงไม่ได้รับการตอบรับ?

กระบวนการตัดสินใจของธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นชื่อเรื่องแนวทางที่รอบคอบ และการประชุมนโยบายสองวันนี้ก็เช่นกัน สมาชิกคณะกรรมการส่วนใหญ่ทั้งเก้าคนลงมติให้คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นไว้ที่ 0.5% ซึ่งสอดคล้องกับความเห็นของตลาด

อย่างไรก็ตาม การประชุมไม่ได้เป็นไปอย่างสงบ โดยสมาชิกอาวุโส 2 คน คือ นาโอกิ ทามูระ และฮาจิเมะ ทาคาดะ ออกมาคัดค้านอย่างกล้าหาญ โดยเรียกร้องให้เพิ่มต้นทุนการกู้ยืมเป็น 0.75% เพื่อตอบสนองต่อแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและแรงกระตุ้นการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจอย่างแข็งขันมากขึ้น

แม้ว่าข้อเสนอนี้จะไม่ผ่านในท้ายที่สุด แต่ก็กลายเป็นจุดแตกหัก เผยให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการเพิ่มขึ้นของกระแสความก้าวร้าวภายในธนาคารกลาง เสียงคัดค้านของทามูระและทาคาดะส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในพลวัตการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น ตลอดปีที่ผ่านมา ธนาคารกลางญี่ปุ่นค่อยๆ เลิกใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยศูนย์มาเป็นเวลาสิบปี โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเป็น 0.5% ในเดือนมกราคม และยุติโครงการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่อย่างเป็นทางการ ท่ามกลางสถานการณ์เช่นนี้ การเรียกร้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยของสมาชิกคณะกรรมการทั้งสองที่ไม่ประสบความสำเร็จ ก่อให้เกิดความตึงเครียดเล็กน้อยตลอดการประชุม ซึ่งดูเหมือนจะเป็นลางบอกเหตุถึงการเปลี่ยนแปลงที่เร่งตัวขึ้นในอนาคต

ธนาคารกลางญี่ปุ่นย้ำในแถลงการณ์ว่า การตัดสินใจขายกองทุน ETF และ REIT ครั้งนี้ได้รับเสียงสนับสนุนเป็นเอกฉันท์ และยึดมั่นในหลักการพื้นฐาน “การหลีกเลี่ยงผลกระทบที่ก่อให้เกิดความไม่มั่นคงในตลาดการเงิน” อย่างเคร่งครัด ซึ่งหมายความว่า การเทขายจะดำเนินการอย่างค่อยเป็นค่อยไปและเป็นระเบียบเรียบร้อย และจะไม่ส่งผลกระทบอย่างฉับพลันต่อสภาพคล่องในตลาด

เมื่อมองย้อนกลับไปในประวัติศาสตร์ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้สะสมการถือครอง ETF และ REIT จำนวนมากผ่านนโยบายการผ่อนคลายเชิงปริมาณตั้งแต่ปี 2010 สินทรัพย์เหล่านี้เคยถูกมองว่าเป็นส่วนสำคัญของ "ไฟร์วอลล์" ของธนาคารกลางในการสนับสนุนเสถียรภาพของตลาดหุ้นและความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจ

แต่ขณะนี้ เศรษฐกิจญี่ปุ่นกำลังเข้าใกล้เป้าหมายเงินเฟ้อ 2% อย่างต่อเนื่อง โดยข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (CPI) เพิ่มขึ้น 2.7% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนสิงหาคม ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายของธนาคารกลางอย่างมาก ทำให้ "เครื่องมือกระตุ้นเศรษฐกิจ" เหล่านี้ล้าสมัยไปแล้ว อัตราการขายยังสะท้อนถึงความสมดุลของธนาคารกลาง แม้ว่าการลดสัดส่วนการถือครอง ETF ลง 3.3 แสนล้านเยนต่อปีจะมีความสำคัญ แต่ก็ยังห่างไกลจากสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดของตลาดที่จะเกิดการทุ่มตลาดครั้งใหญ่ อัตราการขาย REIT ต่อปีที่ 5 พันล้านเยนนั้นค่อนข้างจำกัด โดยมีเป้าหมายเพื่อลดผลกระทบต่อตลาดอสังหาริมทรัพย์ให้น้อยที่สุด ในแถลงการณ์ล่าสุด ผู้ว่าการคาซูโอะ อุเอดะ ได้ย้ำถึงความมุ่งมั่นอย่างแน่วแน่ของธนาคารกลางในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง พร้อมกับให้คำมั่นว่าจะเฝ้าระวังความไม่แน่นอนจากภายนอก โดยเฉพาะอย่างยิ่งผลกระทบของภาษีศุลกากรที่อาจเกิดขึ้นจากสหรัฐฯ ต่อเศรษฐกิจการส่งออกของญี่ปุ่น แถลงการณ์นี้ไม่เพียงแต่เป็นการตอบสนองต่อความขัดแย้งภายในประเทศเท่านั้น แต่ยังเป็นเกราะป้องกันเชิงกลยุทธ์ต่อความขัดแย้งทางการค้าโลกอีกด้วย

ตลาดเกิดปรากฏการณ์ “รถไฟเหาะตีลังกา” ทันที เงินเยนดีดตัวแรง ทำไมหุ้นญี่ปุ่นถึงเป็นหุ้นเดียวที่ยังว่าง?

ปฏิกิริยาของตลาดต่อการตัดสินใจครั้งนี้รุนแรงเกินจริง เช้าวันศุกร์ ดัชนีนิกเคอิ 225 ร่วงลงอย่างรวดเร็วจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเร็วๆ นี้ โดยร่วงลงมากถึง 1.9% (หลังจากนั้นลดลงเหลือ 0.5%) เนื่องจากนักลงทุนเทขายหุ้นและแห่เข้าลงทุนในสินทรัพย์ปลอดภัย ในทางกลับกัน เงินเยนแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ โดยขึ้นไปแตะแนวรับสำคัญที่ 149.20 ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นปรับตัวสูงขึ้น



(กราฟ 15 นาที USD/JPY ที่มา: Yihuitong)

คลื่นของ “การแข็งค่าของสกุลเงินและแรงกดดันจากตลาดหุ้น” นี้เกิดขึ้นโดยตรงจากสัญญาณที่ธนาคารกลางขายสินทรัพย์เสี่ยง - การลด ETF และ REIT ถูกตีความว่าเป็นการสนับสนุนการซื้อสินทรัพย์ที่อ่อนตัวลงอีก ซึ่งหมายความว่าสภาพคล่อง “น้ำผึ้ง” จะค่อยๆ ตึงตัวขึ้น

ขณะเดียวกัน ความเห็นที่ไม่เห็นด้วยของสมาชิกคณะกรรมการสองท่านในเชิงรุกยิ่งทำให้สถานการณ์ตึงเครียดมากขึ้น ส่งผลให้ตลาดเกิดความกังวลเกี่ยวกับ "การเร่งกระบวนการฟื้นฟูเศรษฐกิจให้กลับสู่ภาวะปกติ" ชารุ ชานานะ หัวหน้านักกลยุทธ์การลงทุนของธนาคาร Saxo Bank กล่าวอย่างชัดเจนว่า "ความเห็นที่ไม่เห็นด้วยของนาโอกิ ทามูระ และฮาจิเมะ ทาคาดะ สะท้อนให้เห็นถึงแรงกดดันด้านนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นภายในธนาคารกลางญี่ปุ่น แม้ว่าสมาชิกคณะกรรมการส่วนใหญ่ยังคงสนับสนุนแนวทางอนุรักษ์นิยม แต่ความเห็นที่ไม่เห็นด้วยทั้งสองท่านนี้เป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงในการอภิปรายไปสู่การเร่งกระบวนการฟื้นฟูเศรษฐกิจให้กลับสู่ภาวะปกติ ซึ่งไม่ใช่แค่การแสดงจุดยืนเท่านั้น แต่ยังเป็นการเปลี่ยนแปลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปในพลวัตของคณะกรรมการ ซึ่งอาจส่งผลให้เงินเยนได้รับการสนับสนุนอย่างยั่งยืน"

จากมุมมองที่กว้างขึ้น หลังจากที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นยุติยุคอัตราดอกเบี้ยติดลบอย่างสิ้นเชิงเมื่อปลายปีที่แล้ว นักลงทุนทั่วโลกเริ่มคุ้นเคยกับแนวทาง "ค่อยเป็นค่อยไป" ของ ETF อย่างไรก็ตาม การมาถึงของ ETF ล่วงหน้าก่อนกำหนดยังคงสร้างความประหลาดใจให้กับตลาด

ผลสำรวจของรอยเตอร์สเมื่อเร็วๆ นี้แสดงให้เห็นว่านักเศรษฐศาสตร์กว่าครึ่งคาดการณ์ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงอย่างน้อย 25 จุดพื้นฐานในไตรมาสเดือนตุลาคม-ธันวาคม แต่ยังคงมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากเกี่ยวกับช่วงเวลาของการขึ้นอัตราดอกเบี้ย โดยมุ่งเน้นไปที่เดือนตุลาคมและมกราคมเป็นหลัก ซึ่งตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิงกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) เมื่อวันพุธที่ผ่านมา แม้ว่า Fed จะส่งสัญญาณมาตรการผ่อนคลายทางการเงินเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดแรงงานที่ซบเซา แต่ท่าทีที่แข็งกร้าวของธนาคารกลางญี่ปุ่นในเวลานี้ได้เพิ่มความคาดหวังว่าช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ จะแคบลงอย่างไม่ต้องสงสัย ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้น

ฮิโรฟูมิ ซูซูกิ หัวหน้านักกลยุทธ์ด้านสกุลเงินของธนาคารซูมิโตโม มิตซุย แบงกิ้ง คอร์ปอเรชั่น ในโตเกียว กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "เรื่องนี้น่าประหลาดใจ การเริ่มต้นขายกองทุน ETF ประกอบกับการลงมติคัดค้านการคงนโยบายไว้ 2 ครั้ง ล้วนมีอคติแบบเหยี่ยว แม้จะมีเหตุการณ์ต่างๆ เช่น การเลือกตั้งหัวหน้าพรรค LDP ในวันที่ 4 ตุลาคม ธนาคารกลางญี่ปุ่นก็ระบุว่าจะค่อยๆ ผลักดันให้เศรษฐกิจกลับสู่ภาวะปกติ คาดว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนตุลาคม ซึ่งคาดว่าจะกดดันให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ หรือก็คือ ดันให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ/เยนอ่อนค่าลง"

นักวิเคราะห์ถกเถียง: สัญญาณเหยี่ยวเป็นเรื่องดีสำหรับธนาคาร แต่ความกังวลเชิงโครงสร้างในตลาดหุ้นนั้นยากที่จะขจัด?

นักวิเคราะห์จากวอลล์สตรีทและโตเกียวตีความการตัดสินใจครั้งนี้ว่าเป็นการถกเถียงในระดับสูง ซึ่งมีความคิดเห็นที่หลากหลาย แต่ก็มีความเข้าใจร่วมกัน เบน เบเน็ตต์ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์การลงทุนในเอเชียของ L&G Asset Management ในฮ่องกง เน้นย้ำว่า "แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะทรงตัว แต่การประกาศขายสินทรัพย์และการลงมติเห็นชอบให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้ง ทำให้การประชุมโดยรวมมีท่าทีแข็งกร้าว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในสัปดาห์นี้ ซึ่งอาจทำให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้น" เขาเชื่อว่าการรวมตัวกันครั้งนี้จะยิ่งทำให้ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาแคบลง ซึ่งจะส่งผลดีต่อสินทรัพย์เยน แต่ก็สร้างแรงกดดันให้กับบริษัทที่มุ่งเน้นการส่งออก

ริโตะ โคอิเกะ นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสจากสถาบัน Sompo Institute Plus ได้วิเคราะห์ในเชิงปฏิบัติมากขึ้นว่า "การลงมติเห็นต่างและการตัดสินใจขาย ETF ค่อนข้างน่าประหลาดใจ อย่างไรก็ตาม ด้วยขนาดที่จำกัดของ ETF และ J-REIT ผมจึงไม่เชื่อว่าการเคลื่อนไหวครั้งนี้จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อราคาหุ้นในระยะกลางถึงระยะยาว การกำหนดแนวทางที่ชัดเจนในการจัดการ ETF ถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ ธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังพิจารณาความเป็นไปได้ในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นปีนี้ และความเป็นไปได้นี้ก็มีอยู่จริง อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาแนวโน้มเงินเฟ้อในอนาคตและความไม่แน่นอนทางการเมืองที่อาจเกิดขึ้นหากซานาเอะ ทาคาอิจิได้รับเลือกเป็นหัวหน้าพรรครัฐบาล โอกาสที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยจึงมีจำกัด ดังนั้น ธนาคารกลางญี่ปุ่นจึงใช้สัญญาณเหล่านี้เพื่อส่งสัญญาณจุดยืนเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระดับหนึ่ง อย่างไรก็ตาม ข้อมูลที่วัดผลกระทบของภาษีของทรัมป์จะต้องใช้เวลาอีกสักระยะ และปัจจัยที่ขัดแย้งเหล่านี้จะก่อให้เกิดความท้าทายในอนาคต"

นายจารุ ชานานา กล่าวเสริมว่า นี่เป็นปัจจัยลบเชิงโครงสร้างสำหรับหุ้นญี่ปุ่น แม้ว่าผลกระทบจะขึ้นอยู่กับจังหวะการขายและความแรงของสัญญาณก็ตาม อย่างไรก็ตาม สำหรับภาคธนาคาร กระบวนการฟื้นฟูเศรษฐกิจอาจเป็นไปในเชิงบวกผ่านเส้นอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นและอัตรากำไรสุทธิจากดอกเบี้ย (NIM) ที่ดีขึ้น หากโมเมนตัมทางเศรษฐกิจยังคงมีเสถียรภาพ

มุมมองของฮิโรฟูมิ ซูซูกิ ค่อนข้างมองไปข้างหน้า: "จากมุมมองของกำหนดการ ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงเดินหน้าอย่างมั่นคง แม้เหตุการณ์ภายนอกจะเกิดขึ้นบ่อยครั้ง แต่ความคาดหวังต่อการขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่มีอิทธิพลต่อตลาด" ความคิดเห็นเหล่านี้เชื่อมโยงกันเป็นเครือข่าย สะท้อนถึงผลกระทบหลายมิติของการตัดสินใจของธนาคารกลางญี่ปุ่น กล่าวคือ ในระยะสั้น ค่าเงินเยนอาจแข็งค่าขึ้น และตลาดหุ้นจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน แต่จะไม่พังทลาย ในระยะกลางและระยะยาว แรงกดดันจากต่างประเทศจะส่งเสริมการกลับสู่ภาวะปกติของนโยบาย แต่ "หงส์ดำ" เช่น ภาษีนำเข้าจากต่างประเทศและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงเป็นข้อกังวลที่ซ่อนเร้น

เมื่อมองย้อนกลับไปถึงเหตุการณ์ทั้งหมด การเคลื่อนไหวของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นทั้งผลจากความเห็นพ้องต้องกันภายในและเป็นการตอบสนองต่อปัจจัยภายนอก ท่ามกลางการผ่อนคลายนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ ท่าทีแข็งกร้าวของญี่ปุ่นไม่เพียงแต่ทำให้การคาดการณ์เงินเฟ้อภายในประเทศมีเสถียรภาพและกระตุ้นเศรษฐกิจให้แข็งค่าขึ้นเท่านั้น แต่ยังสร้างความกังวลให้กับนักลงทุนในตลาดหุ้นอีกด้วย การแถลงข่าวของคาซูโอะ อุเอดะ จะเป็นจุดสูงสุดต่อไปของวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งนี้ เขาจะสามารถรับมือกับเสียงคัดค้านและชี้แจงแนวทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้หรือไม่ ตลาดโลกต่างเฝ้ารออย่างใจจดใจจ่อ ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนสิงหาคมยังคงสูงกว่าเป้าหมาย การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นกำลังมีแรงผลักดัน แต่ความท้าทายยังคงอยู่ นั่นคือ จะสร้างสมดุลระหว่างภาวะปกติและเสถียรภาพทางเศรษฐกิจได้อย่างไร การตัดสินใจครั้งนี้อาจเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ และควรค่าแก่การให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดจากนักลงทุนทุกคน

เวลา 13:19 น. ตามเวลาปักกิ่ง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 147.45/46