Vào thứ Sáu (ngày 19 tháng 9), Ngân hàng Nhật Bản đã công bố sẽ duy trì lãi suất chính sách ngắn hạn ở mức 0,5%. Đồng thời, Ngân hàng này cũng quyết liệt khởi động kế hoạch bán tháo các tài sản rủi ro hơn: bán các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) với tốc độ khoảng 330 tỷ yên mỗi năm và giảm dần lượng nắm giữ các quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) với tốc độ khoảng 5 tỷ yên mỗi năm. Mặc dù quyết định này đã được dự đoán trước, nhưng nó đến sớm hơn nhiều so với dự đoán của thị trường, đánh dấu một bước tiến đáng kể khác trong quá trình Ngân hàng Nhật Bản dần dần gỡ bỏ chính sách kích thích kinh tế khổng lồ kéo dài hàng thập kỷ. Thông báo này đã gây ra sự tăng giá của đồng yên, cùng với sự gia tăng của lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Chỉ số Nikkei nhanh chóng giảm từ mức cao kỷ lục gần đây và chuyển sang tiêu cực, ngay lập tức chuyển tâm lý thị trường từ lạc quan sang thận trọng. Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Kazuo Ueda sẽ tổ chức một cuộc họp báo lúc 2:30 chiều giờ Bắc Kinh cùng ngày để giải thích thêm về cơ sở lý luận cơ bản đằng sau sự thay đổi chiến lược này. Với việc Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ cắt giảm lãi suất vào thứ Tư và phát tín hiệu sẽ có thêm các biện pháp nới lỏng, lập trường cứng rắn của Ngân hàng Nhật Bản chắc chắn đã làm tăng thêm sự bất ổn cho các chính sách tiền tệ toàn cầu đang phân kỳ.

“Cơn bão bất đồng” tại cuộc họp: Vì sao lời kêu gọi tăng lãi suất của hai thành viên ủy ban bị bỏ ngoài tai?

Quá trình ra quyết định của Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) nổi tiếng với cách tiếp cận thận trọng, và cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày này cũng không ngoại lệ. Đa số trong chín thành viên hội đồng quản trị đã bỏ phiếu duy trì lãi suất chính sách ngắn hạn ở mức 0,5%, phù hợp với sự đồng thuận của thị trường.

Tuy nhiên, cuộc họp không hề êm ả: hai thành viên cấp cao Naoki Tamura và Hajime Takada đã mạnh dạn đưa ra phản đối, chủ trương tăng chi phí vay lên 0,75% để ứng phó chủ động hơn với áp lực lạm phát và đà phục hồi kinh tế.

Mặc dù đề xuất cuối cùng không được thông qua, nhưng nó đã tạo ra một rạn nứt, phơi bày rõ ràng sự trỗi dậy của các thế lực diều hâu trong ngân hàng trung ương. Những lá phiếu bất đồng của Tamura và Takada báo hiệu một sự thay đổi tinh tế trong động lực hoạch định chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Trong năm qua, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã dần thoát khỏi thập kỷ lãi suất bằng 0, tăng lãi suất ngắn hạn lên 0,5% vào tháng 1 và chính thức rút khỏi chương trình mua tài sản quy mô lớn. Trong bối cảnh đó, những lời kêu gọi tăng lãi suất không thành công của hai thành viên ủy ban đã tạo nên một bầu không khí căng thẳng âm ỉ trong toàn bộ cuộc họp, dường như báo trước một sự thay đổi nhanh chóng trong tương lai.

Ngân hàng Nhật Bản nhấn mạnh trong tuyên bố rằng quyết định bán ETF và REIT được đưa ra bằng hình thức bỏ phiếu nhất trí và tuân thủ nghiêm ngặt nguyên tắc cơ bản là "tránh gây bất ổn cho thị trường tài chính". Điều này có nghĩa là việc bán tháo sẽ được thực hiện một cách dần dần và có trật tự, không tác động vội vàng đến thanh khoản thị trường.

Nhìn lại lịch sử, Ngân hàng Nhật Bản đã tích lũy lượng lớn cổ phần ETF và REIT thông qua các chính sách nới lỏng định lượng kể từ năm 2010. Những tài sản này từng được coi là một phần quan trọng trong "tường lửa" của ngân hàng trung ương nhằm hỗ trợ sự ổn định của thị trường chứng khoán và niềm tin kinh tế.

Nhưng giờ đây, khi nền kinh tế Nhật Bản đang dần tiến gần đến mục tiêu lạm phát 2% - dữ liệu mới nhất cho thấy chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi (CPI) đã tăng 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 8, cao hơn nhiều so với mục tiêu của ngân hàng trung ương - những "công cụ kích thích" này đã trở nên lỗi thời. Tốc độ bán ra cũng phản ánh nỗ lực cân bằng của ngân hàng trung ương: mặc dù mức giảm 330 tỷ yên nắm giữ ETF hàng năm là đáng kể, nhưng vẫn còn kém xa kịch bản xấu nhất của thị trường là một đợt bán tháo ồ ạt. Tốc độ bán ra 5 tỷ yên hàng năm của REIT được kiềm chế hơn, nhằm giảm thiểu sự gián đoạn đối với thị trường bất động sản. Trong các tuyên bố gần đây, Thống đốc Kazuo Ueda đã nhiều lần nhấn mạnh quyết tâm kiên định của ngân hàng trung ương trong việc tiếp tục tăng lãi suất, đồng thời cam kết duy trì cảnh giác với những bất ổn bên ngoài, đặc biệt là tác động của các mức thuế quan tiềm tàng của Mỹ đối với nền kinh tế xuất khẩu của Nhật Bản. Tuyên bố này không chỉ là phản ứng trước những bất đồng nội bộ mà còn là một tấm đệm chiến lược trước những căng thẳng thương mại toàn cầu.

Thị trường "lên như tàu lượn siêu tốc" diễn ra trong chớp mắt: đồng yên tăng giá mạnh, tại sao cổ phiếu Nhật Bản lại là cổ phiếu duy nhất bị bỏ trống?

Phản ứng của thị trường trước quyết định này thật kịch tính. Sáng thứ Sáu, chỉ số Nikkei 225 nhanh chóng giảm từ mức cao kỷ lục gần đây, giảm tới 1,9% (mức giảm sau đó đã thu hẹp xuống còn 0,5%), do các nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu và đổ xô vào các tài sản an toàn. Ngược lại, đồng yên tăng mạnh so với đồng đô la, đạt mức hỗ trợ quan trọng tại 149,20, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn lên cao hơn.



(Biểu đồ 15 phút USD/JPY, nguồn: Yihuitong)

Làn sóng "tăng giá tiền tệ và áp lực lên thị trường chứng khoán" này xuất phát trực tiếp từ hiệu ứng tín hiệu từ việc ngân hàng trung ương bán tài sản rủi ro - việc giảm ETF và REIT được hiểu là sự suy yếu hơn nữa của hỗ trợ mua tài sản, nghĩa là thanh khoản "mật ong" sẽ dần thắt chặt .

Trong khi đó, những người phản đối quan điểm cứng rắn của hai thành viên ủy ban đã đổ thêm dầu vào lửa, làm gia tăng lo ngại của thị trường về "quá trình bình thường hóa được đẩy nhanh". Chiến lược gia Đầu tư Trưởng của Saxo Bank, Charu Chanana, đã nhận định một cách thẳng thắn: "Những ý kiến trái chiều của Naoki Tamura và Hajime Takada cho thấy áp lực diều hâu ngày càng gia tăng trong nội bộ Ngân hàng Nhật Bản. Mặc dù phần lớn các thành viên ủy ban vẫn ủng hộ quan điểm bảo thủ, nhưng hai phiếu phản đối này báo hiệu một sự chuyển hướng trong cuộc thảo luận sang hướng bình thường hóa được đẩy nhanh. Đây không chỉ là một động thái phô trương; nó thể hiện một sự thay đổi dần dần trong động lực của ủy ban, có khả năng tạo ra sự hỗ trợ lâu dài cho đồng yên."

Nhìn rộng hơn, sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) chấm dứt hoàn toàn kỷ nguyên lãi suất âm vào cuối năm ngoái, các nhà đầu tư toàn cầu đã quen với cách tiếp cận "dần dần" của ngân hàng này. Tuy nhiên, việc phát hành ETF sớm này vẫn khiến thị trường bất ngờ.

Một cuộc khảo sát gần đây của Reuters cho thấy hơn một nửa số nhà kinh tế dự đoán Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) sẽ tăng lãi suất chuẩn ít nhất 25 điểm cơ bản trong quý 10-12, nhưng có sự bất đồng đáng kể về thời điểm tăng lãi suất, chủ yếu tập trung vào tháng 10 và tháng 1. Điều này hoàn toàn trái ngược với động thái cắt giảm lãi suất ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) hôm thứ Tư. Trong khi Fed đang phát đi tín hiệu về các biện pháp nới lỏng để ổn định thị trường việc làm đang trì trệ, lập trường cứng rắn của BoJ vào thời điểm này chắc chắn đã làm gia tăng kỳ vọng về việc thu hẹp khoảng cách lãi suất giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ, qua đó càng làm tăng áp lực lên đồng yên.

Hirofumi Suzuki, chiến lược gia tiền tệ trưởng tại Sumitomo Mitsui Banking Corporation ở Tokyo, thẳng thắn phát biểu: "Điều này thật đáng ngạc nhiên. Việc bắt đầu bán ETF, cùng với hai phiếu chống lại việc giữ nguyên chính sách, nhìn chung mang xu hướng diều hâu. Ngay cả với những sự kiện như cuộc bầu cử lãnh đạo Đảng Dân chủ Tự do (LDP) vào ngày 4 tháng 10, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) vẫn tuyên bố sẽ tiếp tục thúc đẩy quá trình bình thường hóa. Dự kiến sẽ có một đợt tăng lãi suất nữa vào tháng 10, điều này được kỳ vọng sẽ gây áp lực tăng giá lên đồng yên so với đồng đô la, tức là đẩy tỷ giá USD/JPY xuống thấp hơn."

Các nhà phân tích tranh luận: Tín hiệu diều hâu có lợi cho các ngân hàng, nhưng những lo ngại về cấu trúc trên thị trường chứng khoán khó có thể xua tan?

Các nhà phân tích trên Phố Wall và Tokyo diễn giải quyết định này như một cuộc tranh luận cấp cao, với nhiều ý kiến khác nhau nhưng cũng có sự đồng thuận. Ben Benett, Giám đốc Chiến lược Đầu tư Châu Á tại L&G Asset Management ở Hồng Kông, nhấn mạnh: "Mặc dù lãi suất vẫn ổn định, thông báo bán tài sản và hai phiếu thuận tăng lãi suất đã mang lại cho cuộc họp một giọng điệu diều hâu, đặc biệt là khi xét đến việc Fed cắt giảm lãi suất trong tuần này. Điều này có thể củng cố đồng yên." Ông tin rằng sự kết hợp này sẽ tiếp tục thu hẹp khoảng cách lãi suất giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ, mang lại lợi ích cho tài sản bằng đồng yên nhưng lại gây áp lực lên các công ty định hướng xuất khẩu.

Chuyên gia kinh tế cấp cao Rito Koike của Viện Sompo Plus đã đưa ra một phân tích thực tế hơn: "Việc bỏ phiếu bất đồng và quyết định bán ETF khá bất ngờ. Tuy nhiên, xét đến quy mô hạn chế của ETF và J-REIT, tôi không tin rằng động thái này sẽ có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu trong trung và dài hạn. Việc thiết lập một lộ trình rõ ràng để xử lý ETF là một bước ngoặt quan trọng. Ngân hàng Nhật Bản đang xem xét khả năng tăng lãi suất trước cuối năm nay, và khả năng này là có thật. Tuy nhiên, xét đến xu hướng lạm phát trong tương lai và bất ổn chính trị sẽ phát sinh nếu Sanae Takaichi được bầu làm lãnh đạo đảng cầm quyền, khả năng tăng lãi suất là rất hạn chế. Do đó, ở một mức độ nào đó, Ngân hàng Nhật Bản đang sử dụng những tín hiệu này để thể hiện lập trường của mình về việc tăng lãi suất. Tuy nhiên, dữ liệu đo lường tác động của thuế quan của Trump sẽ mất thời gian để xuất hiện, và những yếu tố mâu thuẫn này sẽ đặt ra những thách thức trong tương lai."

Charu Chanana cho biết thêm rằng đây là một trở ngại mang tính cấu trúc đối với cổ phiếu Nhật Bản, mặc dù tác động phụ thuộc vào tốc độ bán tháo và sức mạnh của tín hiệu. Tuy nhiên, đối với ngành ngân hàng, quá trình bình thường hóa có thể mang lại kết quả tích cực thông qua đường cong lợi suất dốc hơn và biên lãi ròng (NIM) tốt hơn, với điều kiện đà tăng trưởng kinh tế vẫn ổn định.

Quan điểm của Hirofumi Suzuki mang tính dự báo hơn: "Xét về mặt lịch trình, Ngân hàng Nhật Bản đã giữ vững một lộ trình ổn định. Ngay cả khi các sự kiện bên ngoài xảy ra thường xuyên, kỳ vọng về việc tăng lãi suất vẫn sẽ chi phối diễn biến thị trường." Những bình luận này được đan xen vào nhau thành một mạng lưới, phác họa tác động đa chiều của quyết định của Ngân hàng Nhật Bản: trong ngắn hạn, việc đồng yên tăng giá có thể trở thành yếu tố chủ đạo, và thị trường chứng khoán sẽ chịu áp lực nhưng sẽ không sụp đổ; trong trung và dài hạn, áp lực từ những người theo chủ nghĩa diều hâu sẽ thúc đẩy bình thường hóa chính sách, nhưng những "thiên nga đen" như thuế quan đối ngoại và rủi ro địa chính trị vẫn là những mối lo ngại tiềm ẩn.

Nhìn lại toàn bộ sự việc, động thái của Ngân hàng Nhật Bản vừa là sản phẩm của sự đồng thuận nội bộ vừa là phản ứng trước các yếu tố bên ngoài. Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang chuyển sang nới lỏng chính sách, lập trường cứng rắn của Nhật Bản không chỉ ổn định kỳ vọng lạm phát trong nước và thổi luồng sinh khí mới vào đồng yên mà còn làm dấy lên lo ngại trong giới đầu tư chứng khoán. Buổi họp báo của Kazuo Ueda sẽ là đỉnh điểm tiếp theo của vở kịch tiền tệ này—liệu ông có thể giải quyết những ý kiến bất đồng và làm rõ kế hoạch tăng lãi suất hay không? Thị trường toàn cầu đang nín thở chờ đợi. Với chỉ số CPI tháng 8 tiếp tục vượt mục tiêu, đà phục hồi kinh tế của Nhật Bản đang lấy lại đà, nhưng thách thức vẫn còn đó: làm thế nào để cân bằng giữa bình thường hóa và ổn định? Quyết định này có thể chỉ là bước dạo đầu cho những thay đổi lớn hơn và cần được mọi nhà đầu tư theo dõi sát sao.

Vào lúc 13:19 giờ Bắc Kinh, tỷ giá hối đoái USD/JPY là 147,45/46.