เมื่อวันพุธ (8 ตุลาคม) ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้เผยแพร่รายงานการประชุมนโยบายประจำเดือนกันยายนอย่างละเอียด ซึ่งดึงดูดความสนใจจากภาคการเงินโลกในทันที รายงานการประชุมเผยให้เห็นถึงพลวัตภายในที่ซับซ้อนกว่าที่เห็นอย่างชัดเจน แม้ว่าผู้กำหนดนโยบายจะบรรลุฉันทามติเบื้องต้นเกี่ยวกับความจำเป็นในการลดอัตราดอกเบี้ย แต่กลับมีการอภิปรายกันอย่างดุเดือดและหาได้ยากเกี่ยวกับรายละเอียดสำคัญในการดำเนินการ นี่ไม่ใช่แค่การหารือเชิงเทคนิคเกี่ยวกับการปรับอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่เป็นการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์เกี่ยวกับทิศทางในอนาคตของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ซึ่งส่งผลกระทบสะเทือนไปทั่วทุกมุมของตลาดการเงินทั่วโลก

1. ความเห็นพ้องหลัก: ความเสี่ยงด้านการจ้างงานส่งสัญญาณเตือน เปิดประตูสู่การลดอัตราดอกเบี้ย

ตลาดงานที่ซบเซากลายเป็นตัวเร่งปฏิกิริยา

รายงานการประชุมเริ่มต้นด้วยการเปลี่ยนแปลงสำคัญ กล่าวคือ ผู้กำหนดนโยบายส่วนใหญ่เห็นพ้องต้องกันว่าความเสี่ยงด้านลบต่อตลาดแรงงานของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเป็นข้อโต้แย้งที่หนักแน่นสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย หลังจากการประเมินที่ยาวนาน พวกเขาตระหนักว่าตลาดแรงงาน ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่หนุนการบริโภคและความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ กำลังเริ่มแสดงสัญญาณของความอ่อนแออย่างมีนัยสำคัญ จากการประเมินนี้ เสียงส่วนใหญ่ในการประชุมคือการลดช่วงเป้าหมายของอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลงมาอยู่ในระดับที่ "เป็นกลาง" มากขึ้น ซึ่งเป็นสัญญาณว่าหลังจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง ในที่สุดธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็ยอมรับว่าถึงเวลาที่ต้องปรับนโยบายเพื่อป้องกันไม่ให้เศรษฐกิจชะงักงัน

2. ความขัดแย้งภายในที่รุนแรง: ภัยคุกคามจากภาวะเงินเฟ้อยังคงอยู่ และเส้นทางข้างหน้าเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน

ความพากเพียรของเหยี่ยว: เฝ้าระวังภาวะเงินเฟ้ออย่างเข้มงวด

แม้จะมีมติเห็นพ้องกันในการลดอัตราดอกเบี้ย แต่รายงานการประชุมเผยให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายส่วนใหญ่ยังคงกังวลกับความกังวลอีกประการหนึ่ง นั่นคือภาวะเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง พวกเขาย้ำหลายครั้งว่าแนวโน้มเงินเฟ้อยังคงมีความเสี่ยงด้านบวก โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พวกเขาแสดงความกังวลว่าข้อมูลเงินเฟ้ออาจเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมายอย่างเป็นทางการที่ 2% อีกครั้ง ขณะที่ความไม่แน่นอนจากภาษีศุลกากรในภูมิทัศน์การค้าโลกยังคงมีอยู่ เจ้าหน้าที่เหล่านี้เชื่อว่านโยบายการเงินในปัจจุบันอาจไม่ได้เข้มงวดอย่างที่บางคนคาดการณ์ไว้ จึงจำเป็นต้องใช้ความระมัดระวังอย่างยิ่งยวดและดำเนินการอย่างรอบด้านเพื่อลดอัตราดอกเบี้ยต่อไป บางคนถึงกับเสนอว่าการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับปัจจุบันจะเป็นประโยชน์

เสียงร้องของ “นกพิราบ”: การต่อสู้เพียงลำพังของผู้กำกับ

ตรงกันข้ามกับมุมมองกระแสหลักอย่างสิ้นเชิง สตีเฟน มิลาน ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ คนใหม่ มีจุดยืนที่เฉียบขาด เขาเป็นผู้กำหนดนโยบายเพียงคนเดียวที่ไม่เห็นด้วยในการประชุม โดยเสนอให้ลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 50 จุดพื้นฐาน มิลานประเมินว่าการปกป้องตลาดงานเป็นภารกิจเร่งด่วนกว่า และภัยคุกคามจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวนั้นเป็นจริงและใกล้เข้ามามากกว่าความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ เขายังเสนอระหว่างการประชุมว่าจำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ยลงอีกในการประชุมครั้งต่อๆ ไป แม้ว่าเสียงของเขาจะดูโดดเดี่ยว แต่ก็สะท้อนถึงพลังภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ให้ความสำคัญกับการเติบโตมากกว่าภาวะเงินเฟ้ออย่างชัดเจน

III. แนวโน้มในอนาคต: เส้นทางนโยบายแตกต่างกัน และตลาดเผชิญกับภาวะขาดข้อมูล

ค่ายการตัดสินใจที่แบ่งแยกกันเกือบเท่าๆ กัน

สิ่งที่น่าสนใจที่สุดของรายงานการประชุมครั้งนี้คือการแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงโครงสร้างการกำหนดนโยบายของเฟดที่แบ่งแยกกันอย่างเกือบเท่าๆ กัน จากการคาดการณ์เศรษฐกิจที่เผยแพร่พร้อมกัน ผู้กำหนดนโยบายทั้ง 19 คน แบ่งออกเป็นสามฝ่ายอย่างเกือบเท่าๆ กัน โดยเก้าฝ่ายคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้งในช่วงที่เหลือของปี อีกเก้าฝ่ายคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวหรือไม่มีเลย และผู้ว่าการรัฐมิลานหัวรุนแรงรายนี้อยู่ในฝ่ายเดียวที่คาดการณ์ว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง การแบ่งแยกสามฝ่ายนี้สร้างความไม่แน่นอนอย่างมากต่อนโยบายอัตราดอกเบี้ยในอนาคต

ตัวแปรที่ซับซ้อนก่อนการประชุมเดือนตุลาคม

ทุกสายตาจับจ้องไปที่การประชุมนโยบายครั้งต่อไป ซึ่งกำหนดไว้ในช่วงปลายเดือนตุลาคม ปัจจุบัน ตลาดการเงินคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีก 25 จุดพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม ความท้าทายสำคัญกำลังรออยู่ นั่นคือ การปิดทำการของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ทำให้การเผยแพร่รายงานการจ้างงานเดือนกันยายนและข้อมูลเงินเฟ้อ (CPI) ที่สำคัญรอบต่อไปต้องล่าช้าออกไป ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์ กล่าวหลังการประชุมเดือนกันยายนว่า นโยบายยังคง "เข้มงวดอย่างชัดเจน" แต่ไม่ได้ให้รายละเอียดเกี่ยวกับขั้นตอนต่อไป

บัดนี้ การดำเนินนโยบายแบบไร้ทิศทางโดยไม่มีข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญที่สุดมาชี้นำ การตัดสินใจในเดือนตุลาคมจะยิ่งขึ้นอยู่กับผลลัพธ์ของการอภิปรายภายในและการประเมินความเสี่ยงตามสัญชาตญาณของผู้กำหนดนโยบายมากยิ่งขึ้น ดังที่นักเศรษฐศาสตร์ท่านหนึ่งกล่าวไว้ หากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนมีพื้นฐานมาจากการบริหารความเสี่ยง ตรรกะเดียวกันนี้ก็น่าจะสนับสนุนให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนตุลาคม

สรุป: การหาสมดุลบนระดับความเสี่ยง

กล่าวโดยสรุป บันทึกการประชุมเดือนกันยายนได้วาดภาพธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่กำลังอยู่ในภาวะเสี่ยงต่อการเปลี่ยนแปลง มือข้างหนึ่งกำลังเล็งเป้าลดอัตราดอกเบี้ย เตรียมพร้อมรับมือกับภาวะถดถอยที่อาจเกิดขึ้นในตลาดแรงงาน อีกมือหนึ่งกำลังกำบังความระแวดระวังไว้แน่น ระแวงการกลับมาของอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งเป็นศัตรูเก่า การถกเถียงภายในที่ดุเดือดนี้ไม่ใช่สัญญาณของความวุ่นวาย แต่เป็นการสะท้อนสถานการณ์ที่ซับซ้อนที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังเผชิญอยู่ในปัจจุบัน เส้นทางนโยบายขั้นสุดท้ายจะขึ้นอยู่กับความสมดุลอันละเอียดอ่อนระหว่างความเสี่ยงด้านการจ้างงานและเงินเฟ้อ และทั่วโลกกำลังจับตามองการตัดสินใจระดับสูงครั้งนี้อย่างใกล้ชิด ซึ่งจะเป็นตัวกำหนดทิศทางของกระแสเงินทุนและความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจ

หากเฟดสามารถส่งสัญญาณที่ชัดเจนในการประชุมเดือนตุลาคมได้ ก็อาจสามารถควบคุมความผันผวนของตลาดได้ มิฉะนั้น การแยกทางกันอย่างต่อเนื่องจะทำให้ความไม่แน่นอนกลายเป็นเรื่องปกติ