เมื่อวันจันทร์ (5 มกราคม) ตลาดพันธบัตรที่ผิดนัดชำระหนี้ของเวเนซุเอลาซึ่งก่อนหน้านี้เงียบสงบ กลับประสบกับความปั่นป่วนอย่างมากในช่วงเริ่มต้นการซื้อขายในยุโรป โดยได้รับแรงหนุนจากเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดขึ้นอย่างฉับพลันในช่วงสุดสัปดาห์ ราคาพันธบัตรบางส่วนที่ออกโดยรัฐบาลเวเนซุเอลาและบริษัทน้ำมันของรัฐ PDVSA พุ่งสูงขึ้นกว่า 8 เซนต์ คิดเป็นกำไรสูงสุดถึง 20% ในจำนวนนี้ ราคาพันธบัตรของรัฐบาลที่จะครบกำหนดไถ่ถอนในปี 2031 พุ่งขึ้นไปแตะระดับ 40% ของมูลค่าที่ตราไว้ ณ จุดหนึ่ง ขณะที่พันธบัตรอื่นๆ ส่วนใหญ่ซื้อขายกันอยู่ในช่วง 35-38 เซนต์ ราคาพันธบัตรของ PDVSA ก็พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วกว่า 6 เซนต์ เข้าใกล้ระดับ 30 เซนต์ การเคลื่อนไหวของตลาดอย่างมากนี้ได้ดึงดูดความสนใจของตลาดกลับมายังประเทศนี้โดยตรง ซึ่งผิดนัดชำระหนี้มาหลายปีแล้ว และกระบวนการปรับโครงสร้างหนี้สาธารณะที่อาจซับซ้อนที่สุดในประวัติศาสตร์ซึ่งอาจกำลังจะเริ่มต้นขึ้น

เหตุการณ์ที่ไม่คาดฝันเป็นตัวกระตุ้น: ตลาดประเมินสมการ "ความเสี่ยงและผลตอบแทน" ใหม่

เหตุการณ์ที่กระตุ้นให้ตลาดเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วและรุนแรงนั้นชัดเจน คือ ในคืนวันที่ 3 มกราคม ตามเวลาปักกิ่ง ประธานาธิบดีมาดูโรของเวเนซุเอลาถูกสหรัฐอเมริกาจับกุมและนำตัวออกนอกประเทศระหว่างปฏิบัติการทางทหาร เหตุการณ์นี้เปลี่ยนแปลงความคาดหวังของตลาดอย่างมากเกี่ยวกับอนาคตทางการเมืองและเศรษฐกิจของเวเนซุเอลา และแนวทางในการแก้ไขปัญหาหนี้สินของประเทศ

ก่อนหน้านี้ แม้จะตกอยู่ในภาวะผิดนัดชำระหนี้ พันธบัตรของเวเนซุเอลาก็ยังจัดอยู่ในกลุ่มสินทรัพย์ภาครัฐที่มีผลการดำเนินงานดีที่สุดในโลกในปี 2025 โดยราคาเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในรอบปีที่ผ่านมา สาเหตุหลักมาจากแรงกดดันจากภายนอกที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งทำให้ตลาดคาดหวังถึงการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นมากขึ้น เหตุการณ์ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมาได้เปลี่ยนความคาดหวังระยะยาวนี้ให้กลายเป็นความเป็นไปได้ที่ใกล้เข้ามา ข้อมูลจากสถาบันที่มีชื่อเสียงแสดงให้เห็นว่า มูลค่ารวมของพันธบัตรที่ผิดนัดชำระหนี้ที่ออกโดยรัฐบาลเวเนซุเอลาและ PDVSA อยู่ที่ประมาณ 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อรวมกับเงินกู้ทวิภาคีอื่น ๆ คำตัดสินของอนุญาโตตุลาการ และดอกเบี้ยค้างจ่าย หนี้ต่างประเทศทั้งหมดคาดว่าจะอยู่ระหว่าง 150,000 ถึง 170,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ด้วยยอดหนี้มหาศาลเช่นนี้ ความคืบหน้าใด ๆ ที่สำคัญในการปรับโครงสร้างหนี้จะมีผลกระทบอย่างมากต่อมูลค่าคงเหลือที่ต่ำมากอยู่แล้วของพันธบัตรเหล่านี้

นักวิเคราะห์ของเจพีมอร์แกนคาดการณ์ถึงการพุ่งขึ้นของราคาหลังจากตลาดเปิด โดยระบุในรายงานถึงลูกค้าว่า "ราคาพันธบัตรของเวเนซุเอลาและ PDVSA เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าภายในปี 2025 แต่คาดว่าจะมีการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง ซึ่งอาจสูงถึง 10 เปอร์เซ็นต์ ในช่วงเปิดตลาดวันจันทร์" ผลการดำเนินงานจริงของตลาดได้ยืนยันการประเมินนี้ และยังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ด้วยซ้ำ ตรรกะหลักเบื้องหลังแนวโน้มนี้อยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่า การเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันในความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ได้ลดโอกาสที่หนี้ที่มีอยู่จะถูก "พักไว้" อย่างถาวรลงอย่างมาก จึงกระตุ้นให้เกิดการไหลเข้าของเงินทุนอีกครั้งเพื่อเก็งกำไรในผลตอบแทนที่อาจเกิดขึ้นในราคาที่ต่ำมาก

มุมมองเชิงสถาบัน: การประเมินมูลค่าใหม่ก่อนการปรับโครงสร้างที่ซับซ้อน

ความผันผวนของราคาในปัจจุบันยังไม่ใช่จุดจบของเรื่องราว แต่เป็นเหมือนบทนำของเรื่องราวที่ยิ่งใหญ่กว่า นักวิเคราะห์จากสถาบันต่างๆ ส่วนใหญ่กำลังจับตาดูพัฒนาการที่จะเกิดขึ้นหลังจากเหตุการณ์นี้ และการปรับโครงสร้างที่ยืดเยื้อยาวนาน

การที่ราคาพันธบัตรพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วนั้น แท้จริงแล้วเป็นการประเมิน "มูลค่าการฟื้นตัว" ของพันธบัตรโดยตลาดอย่างรวดเร็ว เมื่อความขัดแย้งทางการเมืองคลี่คลายลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าหนทางข้างหน้าจะยังอีกยาวไกล "ความเป็นไปได้" ของการปรับโครงสร้างหนี้จะเปลี่ยนจากเกือบศูนย์ไปสู่เส้นทางที่ชัดเจน ซึ่งเพียงพอที่จะสนับสนุนให้ราคาพันธบัตรพุ่งสูงขึ้น ผู้ค้าพันธบัตรตลาดเกิดใหม่ระดับสูงในลอนดอนกล่าวว่า ตลาดกำลังซื้อขาย "เบี้ยประกันความแน่นอนจากศูนย์ถึงหนึ่ง" และเงื่อนไขเฉพาะของการปรับโครงสร้างหนี้และอัตราการฟื้นตัวขั้นสุดท้ายเป็นประเด็นที่ต้องกำหนดราคาในขั้นตอนต่อไป

อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังในแง่ดีทั้งหมดชี้ให้เห็นถึงความท้าทายที่ซับซ้อนอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน นั่นคือ วิธีการจัดการและปรับโครงสร้างหนี้รวมที่เกิน 150 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับหนี้สาธารณะสกุลเงินดอลลาร์หลายประเภทและพันธบัตร PDVSA เท่านั้น แต่ยังรวมถึงเงินกู้ทวิภาคีกับประเทศต่างๆ เช่น รัสเซีย และคำตัดสินของอนุญาโตตุลาการระหว่างประเทศที่เกิดขึ้นจากประเด็นต่างๆ เช่น การโอนกิจการเป็นของรัฐ หนี้เหล่านี้มีความแตกต่างกันในด้านลำดับความสำคัญทางกฎหมาย หลักประกัน และองค์ประกอบของเจ้าหนี้ที่ซับซ้อน แผนการปรับโครงสร้างใดๆ ก็ตามจะเป็นเกมทางกฎหมายและการเงินระหว่างประเทศที่ยากลำบาก นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า การที่ระบอบใหม่จะสามารถได้รับการยอมรับจากนานาชาติอย่างกว้างขวางและยกเลิกมาตรการคว่ำบาตรที่สำคัญได้อย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งการฟื้นฟูความสามารถในการส่งออกน้ำมันและการจัดหาเงินทุนตามปกติของ PDVSA จะเป็นสิ่งสำคัญในการพิจารณาว่ากระแสเงินสดสามารถนำมาใช้ชำระหนี้ได้หรือไม่

เป้าหมายในอนาคต: การเปลี่ยนผ่านทางการเมืองและสายส่งน้ำมันที่สำคัญ

เมื่อมองไปข้างหน้า ความผันผวนในตลาดพันธบัตรจะยังคงอยู่ในระดับสูง และผลการดำเนินงานของตลาดจะเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับการเปลี่ยนแปลงของตัวแปรสำคัญต่อไปนี้

ประเด็นสำคัญที่สุดอย่างไม่ต้องสงสัยคือการเปลี่ยนผ่านอำนาจทางการเมืองในเวเนซุเอลา หลังจากมาดูโร ความสามารถในการจัดตั้งรัฐบาลเฉพาะกาลอย่างรวดเร็วโดยได้รับการสนับสนุนอย่างกว้างขวางจากภายในประเทศและการยอมรับจากนานาชาติ (โดยเฉพาะจากสหรัฐอเมริกาและประเทศสำคัญในละตินอเมริกา) เป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการสร้างเสถียรภาพและเริ่มต้นการดำเนินงานทางเศรษฐกิจและการเงินทั้งหมด สุญญากาศทางอำนาจหรือความวุ่นวายภายในประเทศที่ต่อเนื่องจะกัดเซาะความเชื่อมั่นในตลาดที่เพิ่งสร้างขึ้นใหม่

ประการที่สอง ความเร็วในการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมน้ำมัน ซึ่งเป็นเส้นเลือดใหญ่ทางเศรษฐกิจของประเทศ มีความสำคัญอย่างยิ่ง บริษัท PDVSA เป็นแหล่งชำระหนี้โดยตรงหรือโดยอ้อมส่วนใหญ่ของประเทศ และการกลับสู่ภาวะปกติของการผลิต การส่งออก และรายได้จากการขาย เป็นพื้นฐานสำคัญสำหรับความเป็นไปได้ของแผนการปรับโครงสร้างหนี้ในอนาคต ตลาดจะจับตาดูการปรับเปลี่ยนมาตรการคว่ำบาตรของสหรัฐฯ ต่อการส่งออกน้ำมันของประเทศอย่างใกล้ชิด รวมถึงความคืบหน้าในการฟื้นฟูความสัมพันธ์ของ PDVSA กับบริษัทน้ำมันระหว่างประเทศด้วย

สำหรับนักลงทุน ในขณะที่ราคาปัจจุบันสะท้อนถึงพัฒนาการเชิงบวกที่เกิดขึ้นอย่างฉับพลันเพียงบางส่วน แต่ในระยะยาว ราคายังคงต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงอย่างมาก ซึ่งบ่งชี้ถึงความเข้าใจอย่างชัดเจนถึงกระบวนการปรับโครงสร้างที่ยาวนานและซับซ้อน การเคลื่อนไหวของตลาดในอนาคตอาจเข้าสู่โหมด "รอดูสถานการณ์" โดยแสดงให้เห็นถึงความผันผวนเป็นขั้นๆ ตามความคืบหน้าของเหตุการณ์สำคัญต่างๆ เช่น การเปลี่ยนผ่านทางการเมือง การเจรจาระหว่างประเทศ และกรอบการปรับโครงสร้างหนี้ ในขณะที่แสวงหาผลตอบแทนที่อาจสูง ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับลำดับการชำระหนี้ ข้อพิพาททางกฎหมายที่ยืดเยื้อ และความผันผวนของราคาน้ำมันยังคงเป็นเหมือนดาบที่แขวนอยู่เหนือสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูงเหล่านี้ ว่าการพุ่งขึ้นของตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยภูมิรัฐศาสตร์นี้จะสามารถนำไปสู่ผลตอบแทนที่น่าพอใจได้ในท้ายที่สุดหรือไม่นั้น จะเป็นการทดสอบสติปัญญาและความอดทนของทุกฝ่ายที่อยู่บนโต๊ะเจรจา