Vào thứ Hai (ngày 5 tháng 1), thị trường trái phiếu vỡ nợ của Venezuela, vốn trước đó khá yên tĩnh, đã chứng kiến một đợt tăng vọt mạnh mẽ ngay khi bắt đầu phiên giao dịch châu Âu. Do những diễn biến địa chính trị bất ngờ vào cuối tuần, giá của một số trái phiếu do chính phủ Venezuela và công ty dầu khí nhà nước PDVSA phát hành đã tăng hơn 8 cent, tương đương mức tăng tới 20%. Trong số đó, giá trái phiếu chính phủ đáo hạn năm 2031 đã đạt gần 40% mệnh giá tại một thời điểm, trong khi hầu hết các trái phiếu khác được giao dịch trong khoảng 35-38 cent. Giá trái phiếu PDVSA cũng tăng mạnh hơn 6 cent, tiến gần mốc 30 cent. Sự biến động mạnh mẽ của thị trường này đã trực tiếp thu hút sự chú ý của thị trường trở lại quốc gia này, vốn đã vỡ nợ nhiều năm, và một quá trình tái cấu trúc nợ công phức tạp tiềm tàng có thể sắp bắt đầu – phức tạp nhất trong lịch sử.

Các sự kiện bất ngờ tạo ra tác động: Thị trường đánh giá lại phương trình "rủi ro - lợi nhuận".

Nguyên nhân trực tiếp và mạnh mẽ dẫn đến sự biến động của thị trường rất rõ ràng: vào đêm ngày 3 tháng 1, theo giờ Bắc Kinh, Tổng thống Venezuela Maduro bị Hoa Kỳ bắt giữ và đưa ra khỏi đất nước trong một chiến dịch quân sự. Sự kiện này đã làm thay đổi mạnh mẽ kỳ vọng của thị trường về tương lai chính trị và kinh tế của Venezuela cũng như con đường giải quyết vấn đề nợ nần của nước này.

Trước đây, bất chấp việc đang chìm trong khủng hoảng vỡ nợ, trái phiếu Venezuela vẫn nằm trong số những tài sản chủ quyền có hiệu suất tốt nhất toàn cầu vào năm 2025, với giá trị gần như tăng gấp đôi trong năm qua. Điều này chủ yếu là do áp lực bên ngoài ngày càng gia tăng, làm tăng kỳ vọng của thị trường về những thay đổi tiềm năng. Các sự kiện cuối tuần qua chắc chắn đã biến kỳ vọng dài hạn này thành một khả năng cận kề. Dữ liệu từ các tổ chức uy tín cho thấy tổng mệnh giá của các trái phiếu vỡ nợ do chính phủ Venezuela và PDVSA phát hành là khoảng 60 tỷ USD. Bao gồm các khoản vay song phương khác, phán quyết trọng tài và lãi tích lũy, tổng nợ nước ngoài của nước này ước tính vào khoảng 150 tỷ đến 170 tỷ USD. Với khối nợ khổng lồ như vậy, bất kỳ tiến triển đáng kể nào trong triển vọng tái cấu trúc sẽ có tác động đáng kể đến giá trị còn lại vốn đã cực kỳ thấp của các trái phiếu này.

Các nhà phân tích của JPMorgan đã dự đoán sự tăng vọt sau khi thị trường mở cửa, nêu rõ trong một báo cáo gửi khách hàng: "Giá trái phiếu Venezuela và PDVSA đã tăng gấp đôi vào năm 2025, nhưng vẫn có thể thấy sự phục hồi mạnh mẽ - có khả năng lên tới 10 điểm phần trăm - khi thị trường mở cửa vào thứ Hai." Diễn biến thực tế của thị trường đã chứng thực đánh giá này, thậm chí còn mạnh mẽ hơn. Logic cốt lõi đằng sau xu hướng này nằm ở chỗ sự thay đổi đột ngột về rủi ro địa chính trị đã làm giảm đáng kể khả năng nợ hiện có bị "đóng băng" vĩnh viễn, từ đó thúc đẩy dòng vốn mới đổ vào để đầu cơ vào lợi nhuận tiềm năng ở mức giá cực thấp.

Góc nhìn thể chế: Đánh giá lại giá trị trước khi tái cấu trúc phức tạp

Những biến động giá hiện tại còn lâu mới là kết thúc của câu chuyện, mà giống như khúc dạo đầu cho một câu chuyện lớn hơn. Các nhà phân tích từ nhiều tổ chức khác nhau nhìn chung đang tập trung vào những diễn biến tiếp theo của sự kiện và quá trình tái cấu trúc kéo dài.

Sự tăng giá đột ngột về cơ bản là sự đánh giá lại nhanh chóng "giá trị thu hồi" của trái phiếu bởi thị trường. Khi bế tắc chính trị được phá vỡ đáng kể, ngay cả khi con đường phía trước vẫn còn dài, "khả năng" tái cấu trúc nợ sẽ chuyển từ gần bằng không sang một lộ trình rõ ràng, điều này đủ để hỗ trợ sự tăng giá. Một nhà giao dịch trái phiếu thị trường mới nổi cấp cao ở London cho biết thị trường đang giao dịch "phần bù rủi ro từ 0 lên 1", và các điều khoản cụ thể của việc tái cấu trúc và tỷ lệ thu hồi cuối cùng là những vấn đề cần được định giá ở giai đoạn tiếp theo.

Tuy nhiên, tất cả những kỳ vọng lạc quan đều chỉ ra một thách thức phức tạp chưa từng có: làm thế nào để giải quyết và tái cấu trúc tổng nợ vượt quá 150 tỷ đô la. Điều này không chỉ liên quan đến nhiều loại nợ chính phủ bằng đô la và trái phiếu PDVSA khác nhau, mà còn cả các khoản vay song phương với các quốc gia như Nga, và các phán quyết trọng tài quốc tế phát sinh từ các vấn đề như quốc hữu hóa. Các khoản nợ này khác nhau về thứ tự ưu tiên pháp lý, tài sản thế chấp, và thành phần chủ nợ rất phức tạp; bất kỳ kế hoạch tái cấu trúc nào cũng sẽ là một cuộc chơi pháp lý và tài chính quốc tế khó khăn. Các nhà phân tích chỉ ra rằng liệu chế độ mới có thể nhanh chóng giành được sự công nhận rộng rãi của quốc tế và dỡ bỏ các lệnh trừng phạt quan trọng, đặc biệt là khôi phục khả năng xuất khẩu dầu và tài chính bình thường của PDVSA, sẽ là yếu tố then chốt quyết định liệu dòng tiền có thể được sử dụng để trả nợ hay không.

Tầm nhìn tương lai: Chuyển đổi chính trị và huyết mạch dầu mỏ

Nhìn về phía trước, sự biến động trên thị trường trái phiếu sẽ vẫn ở mức cao, và hiệu suất của thị trường sẽ gắn liền chặt chẽ với sự diễn biến của các biến số quan trọng sau đây.

Trọng tâm chính không thể phủ nhận là quá trình chuyển giao quyền lực chính trị ở Venezuela. Sau thời Maduro, khả năng nhanh chóng thành lập một chính phủ chuyển tiếp với sự ủng hộ rộng rãi trong nước và sự công nhận quốc tế (đặc biệt là từ Hoa Kỳ và các quốc gia lớn ở Mỹ Latinh) là điều kiện tiên quyết để ổn định tình hình và bắt đầu tất cả các hoạt động kinh tế và tài chính. Bất kỳ khoảng trống quyền lực nào hoặc tình trạng bất ổn nội bộ kéo dài sẽ làm xói mòn niềm tin thị trường mới được thiết lập.

Thứ hai, tốc độ phục hồi của huyết mạch kinh tế quốc gia – ngành công nghiệp dầu mỏ – là vô cùng quan trọng. PDVSA là nguồn trả nợ trực tiếp hoặc gián tiếp cho phần lớn khoản nợ của đất nước, và việc bình thường hóa sản lượng, xuất khẩu và doanh thu bán hàng là cơ sở vật chất cho tính khả thi của bất kỳ kế hoạch tái cấu trúc nợ nào trong tương lai. Thị trường sẽ theo dõi sát sao những điều chỉnh tiềm năng đối với lệnh trừng phạt của Mỹ đối với xuất khẩu dầu mỏ của nước này, cũng như tiến trình PDVSA khôi phục mối quan hệ với các công ty dầu khí quốc tế.

Đối với các nhà giao dịch, mặc dù giá hiện tại đã phản ánh một phần những diễn biến tích cực đột ngột, nhưng về lâu dài, giá vẫn thấp hơn nhiều so với mệnh giá, cho thấy sự hiểu biết rõ ràng về quá trình tái cấu trúc phức tạp và kéo dài. Diễn biến thị trường trong tương lai có thể bước vào giai đoạn "chờ đợi và quan sát", thể hiện sự biến động từng bước khi các cột mốc như chuyển đổi chính trị, đàm phán quốc tế và khung tái cấu trúc nợ tiến triển. Trong khi theo đuổi lợi nhuận tiềm năng cao, những bất ổn liên quan đến thứ tự trả nợ, các tranh chấp pháp lý kéo dài và sự biến động giá dầu vẫn là mối đe dọa thường trực đối với các tài sản có lợi suất cao này. Liệu đợt tăng giá thị trường do yếu tố địa chính trị này cuối cùng có thể chuyển thành lợi nhuận khả quan hay không sẽ kiểm chứng sự khôn ngoan và kiên nhẫn của tất cả các bên tham gia đàm phán.