สัปดาห์นี้ ตลาดก๊าซธรรมชาติของยุโรปประสบกับสถานการณ์ "ข้างนอกหนาว ข้างในร้อน" ราคาลดลงมากถึง 3.2% เหลือ 27.82 ยูโรต่อเมกะวัตต์ชั่วโมง ซึ่งดูเหมือนจะบ่งชี้ถึงแนวโน้มขาลง อย่างไรก็ตาม การปรับตัวลงนี้ควรจะอธิบายได้แม่นยำกว่าว่าเป็นความขัดแย้งครั้งใหม่ระหว่างผู้ซื้อและผู้ขายที่ได้รับแรงผลักดันจากข้อมูลใหม่ มากกว่าจะเป็นสัญญาณของแนวโน้มที่อ่อนตัวลง แรงขับเคลื่อนที่แท้จริงของตลาดคืออากาศหนาวที่กำลังจะมาถึงและปริมาณก๊าซสำรองที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง เมื่ออุณหภูมิลดลงในหลายพื้นที่ของยุโรป ความต้องการใช้ความร้อนก็เพิ่มขึ้น การสกัดก๊าซธรรมชาติก็เร่งตัวขึ้น และความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความมั่นคงด้านอุปทานในช่วงฤดูหนาวก็ทวีความรุนแรงขึ้น



ปัจจุบันระดับก๊าซธรรมชาติในคลังของสหภาพยุโรปอยู่ที่ 58% ซึ่งดูเหมือนจะเป็นตัวเลขที่ยอมรับได้ แต่มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับผู้ค้า ไม่ใช่แค่เป็นตัวบ่งชี้ระดับคลังเท่านั้น แต่ยังเป็นพื้นฐานสำคัญในการคำนวณจำนวนวันจัดส่งในอนาคตและประเมินเบี้ยประกันความเสี่ยง เมื่ออากาศหนาวเย็นและคลังลดลงเกิดขึ้นพร้อมกัน สัญญาซื้อขายระยะใกล้จะตอบสนองก่อน เนื่องจากความสำคัญของการกำหนดราคาช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานในระยะสั้นนั้นสูงที่สุด นี่จึงอธิบายได้ว่าทำไมราคาปิดของสัญญา TTF จึงเพิ่มขึ้นมากกว่า 2.5% ในวันจันทร์ที่ผ่านมา ซึ่งสวนทางกับแนวโน้ม—เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับอากาศหนาวเย็นแข็งแกร่งขึ้น ผู้ค้าก็เต็มใจที่จะจ่ายเบี้ยประกันสำหรับการส่งมอบก๊าซในระยะใกล้มากขึ้น

อย่างไรก็ตาม แรงผลักดันด้านราคาที่เพิ่มขึ้นนั้นไม่มั่นคง แม้ว่าสภาพอากาศที่เย็นลงจะช่วยหนุนราคาได้บ้าง แต่ก็ยังมีความไม่แน่นอนอยู่ว่าความต้องการใช้ก๊าซในภาคอุตสาหกรรมจะฟื้นตัวได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่ ระบบไฟฟ้าจะพึ่งพาการผลิตไฟฟ้าจากก๊าซมากขึ้นหรือไม่ และแหล่งพลังงานทางเลือกอื่นๆ เช่น พลังงานลม จะสามารถให้ผลผลิตที่คงที่ได้หรือไม่ สถานการณ์เช่นนี้ที่ "มีข้อจำกัดด้านราคาในด้านหนึ่ง และอนาคตที่ไม่แน่นอนในอีกด้านหนึ่ง" ทำให้ตลาดเกิดแนวโน้มที่ชัดเจนได้ยาก และมีแนวโน้มที่จะผันผวนในลักษณะ "ขึ้นๆ ลงๆ แต่ไม่ร่วงลงมากนัก"

บรรดาผู้ขายชอร์ตต่างถอยร่นไป แต่ไม่มีใครกล้าที่จะเปิดฉากโจมตีครั้งใหญ่

หากสภาพอากาศและระดับสินค้าคงคลังเป็นปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐานแล้ว กระแสเงินทุนก็ทำหน้าที่เป็นตัวควบคุมการเคลื่อนไหวของราคา ข้อมูลการวางตำแหน่งล่าสุดแสดงให้เห็นว่ากองทุนลงทุนได้ลดสถานะขายสุทธิในสัญญาก๊าซธรรมชาติ TTF ของเนเธอร์แลนด์เป็นสัปดาห์ที่สามติดต่อกัน โดยซื้อ 6.2 TWh ในช่วงเวลารายงานล่าสุด ทำให้สถานะขายสุทธิลดลงเหลือ 72.4 TWh การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า มีการปิดสถานะขายบางส่วนและออกจากตลาดไปแล้ว

การซื้อคืนเพื่อปิดสถานะขายชอร์ต (Short covering) เป็นรูปแบบหนึ่งของ "การซื้อแบบไม่หวังผลกำไร" ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงกดดันขาลงกำลังอ่อนตัวลง เมื่อใดก็ตามที่ตลาดมีการปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ นักลงทุนที่เคยขายชอร์ตไว้จะซื้อคืนเพื่อปิดสถานะเพื่อหลีกเลี่ยงการขาดทุนเพิ่มเติม ซึ่งเป็นการสร้างแนวรับ นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้ราคาสามารถทรงตัวหรือแม้กระทั่งดีดตัวขึ้นเล็กน้อยได้ แม้ว่าจะไม่มีข่าวดีที่แข็งแกร่งก็ตาม อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ตั้งข้อสังเกตว่าการดำเนินการประเภทนี้เป็นเรื่องของการบริหารความเสี่ยงมากกว่ามุมมองเชิงบวกที่แข็งแกร่ง กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ กองทุนกำลัง "ป้องกันความเสี่ยง" มากกว่า "การเดิมพัน"

ดังนั้น แม้ว่าผู้ขายชอร์ตจะถอยออกไป แต่ก็ไม่มีสัญญาณของการซื้อในวงกว้าง เมื่อราคาดีดตัวขึ้นไปสู่ระดับทางเทคนิคหรือทางจิตวิทยาที่สำคัญ แรงซื้อก็มักจะอ่อนตัวลงอย่างรวดเร็ว และตลาดก็จะตกอยู่ในภาวะชักเย่ออีกครั้ง ลักษณะเฉพาะของ "การขึ้นจากจุดต่ำสุดแต่การขึ้นไม่สุด" นี้สะท้อนให้เห็นถึงตลาดในปัจจุบันอย่างแท้จริง นักลงทุนไม่เต็มใจที่จะขายชอร์ตได้ง่ายๆ และไม่กล้าที่จะซื้อในระยะยาวอย่างบุ่มบ่าม และตลาดโดยรวมได้เข้าสู่สภาวะรอคอยเพื่อดูว่าตัวแปรสำคัญต่อไปจะมาทำลายสมดุลหรือไม่

เมื่อมีการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ การขยายเวลาทำการซื้อขายจะมีผลกระทบอย่างไรบ้าง?

นอกจากอุปสงค์และอุปทาน รวมถึงแหล่งเงินทุนแล้ว การเปลี่ยนแปลงเชิงสถาบันก็อาจเป็น "ตัวขับเคลื่อนที่มองไม่เห็น" ที่ทำให้ความผันผวนในระยะสั้นทวีความรุนแรงขึ้นได้เช่นกัน ตั้งแต่วันที่ 23 กุมภาพันธ์เป็นต้นไป ชั่วโมงการซื้อขายสัญญาซื้อขายก๊าซธรรมชาติและไฟฟ้าในสหราชอาณาจักรและสหภาพยุโรปจะถูกปรับเป็น 22 ชั่วโมงต่อวัน การปฏิรูปครั้งนี้มีเป้าหมายเพื่อให้ตลาดในยุโรปสอดคล้องกับชั่วโมงการซื้อขายพลังงานระหว่างประเทศกระแสหลักมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเพื่อให้เกิดการทับซ้อนกับช่วงเวลาการซื้อขายของสัญญามาตรฐานสำหรับก๊าซธรรมชาติ Henry Hub ในสหรัฐอเมริกา และก๊าซธรรมชาติในญี่ปุ่นและเกาหลีใต้

การเปลี่ยนแปลงนี้จะมีผลกระทบในวงกว้าง ประการแรก การส่งผ่านราคาระหว่างตลาดจะเป็นแบบเรียลไทม์มากขึ้น ในอดีต เนื่องจากเวลาทำการซื้อขายที่ไม่ตรงกัน ข่าวสำคัญจากตลาดต่างประเทศมักจะไม่สะท้อนในรอบการซื้อขายของยุโรปจนกว่าจะถึงวันถัดไป ในอนาคต ความสัมพันธ์ของราคาน้ำมันทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก และการเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันใดๆ จากทวีปอเมริกาหรือเอเชียจะสามารถส่งผ่านไปยังสัญญา TTF ได้รวดเร็วยิ่งขึ้น

ประการที่สอง การกระจายสภาพคล่องก็จะเปลี่ยนแปลงไปเช่นกัน กิจกรรมการซื้อขายที่เดิมกระจุกตัวอยู่ในช่วงเวลาเปิดและปิดอาจกระจายออกไปในช่วงเวลาที่ยาวนานขึ้น ซึ่งในทางทฤษฎีแล้วจะช่วยลดความผันผวนลงได้ ในทางกลับกัน หากเกิดเหตุการณ์สำคัญ เช่น คำเตือนเกี่ยวกับสภาพอากาศรุนแรง หรือข่าวทางการเมืองระหว่างประเทศ ตลาดอาจตอบสนองอย่างรวดเร็วเนื่องจาก "พร้อมที่จะซื้อขายได้ตลอดเวลา" ซึ่งอาจนำไปสู่ช่องว่างราคาหรือความผันผวนอย่างรุนแรง สำหรับนักลงทุนระยะสั้น นี่หมายถึงโอกาสที่มากขึ้น แต่สำหรับธุรกิจที่ต้องการป้องกันความเสี่ยง หมายถึงช่วงเวลาควบคุมความเสี่ยงที่ยาวนานขึ้นและแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นในการติดตามตลาด

นอกจากนี้ การปรับนโยบายครั้งนี้เกิดขึ้นก่อนสิ้นสุดไตรมาสแรกเพียงเล็กน้อย และเมื่อรวมกับปัจจัยอื่นๆ อาจทำให้ตลาดมีความอ่อนไหวมากยิ่งขึ้น

ท่ามกลางกระแสการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุน ก๊าซธรรมชาติถูก "ลดระดับความสำคัญ" หรือไม่?

อีกหนึ่งปัจจัยสำคัญที่มักถูกมองข้าม แต่มีอิทธิพลอย่างมากต่อการไหลเวียนของเงินทุนในตลาดพลังงาน คือ การปรับน้ำหนักของดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ จากข้อมูลน้ำหนักเป้าหมายของดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์บลูมเบิร์กปี 2026 พบว่า สินทรัพย์น้ำมันดิบได้รับการจัดสรรเพิ่มขึ้นโดยรวม โดยน้ำหนักของน้ำมันดิบเบรนท์เพิ่มขึ้นจาก 8.03% เป็น 8.36% ในขณะที่น้ำมันดิบ WTI ลดลงเล็กน้อยแต่ยังคงอยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ตาม น้ำหนักของก๊าซธรรมชาติลดลงจาก 7.78% เป็น 7.2%

นี่หมายความว่ากองทุนแบบพาสซีฟที่ติดตามดัชนีนี้จะค่อยๆ ลดการถือครองสัญญาที่เกี่ยวข้องกับก๊าซธรรมชาติ และเพิ่มการถือครองน้ำมันดิบในอนาคตอันใกล้นี้ คาดการณ์ว่าน้ำมันดิบ WTI จะดึงดูดเงินทุนไหลเข้าประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่น้ำมันดิบ Brent อาจได้รับแรงซื้อประมาณ 3.6 พันล้านดอลลาร์ ในทางตรงกันข้าม แม้ว่าก๊าซธรรมชาติจะไม่เผชิญกับแรงขายมหาศาล แต่ก็สูญเสียแรงสนับสนุนจาก "การซื้อแบบพาสซีฟ" เดิมไปแล้ว และอาจประสบกับความผันผวนในระยะสั้นเนื่องจากการปรับเปลี่ยนตำแหน่งการลงทุนที่กระจุกตัว

สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันดิบไม่ได้หมายความว่าราคาก๊าซธรรมชาติจะเพิ่มขึ้นตามไปด้วยเสมอไป แม้ว่าทั้งสองจะเป็นแหล่งพลังงานเหมือนกัน แต่กลไกการขับเคลื่อนของทั้งสองแตกต่างกันอย่างมาก น้ำมันดิบได้รับอิทธิพลจากความต้องการด้านการขนส่งทั่วโลกและนโยบายของประเทศผู้ผลิตน้ำมัน ในขณะที่ก๊าซธรรมชาติขึ้นอยู่กับความผันแปรของอุณหภูมิในแต่ละภูมิภาค ระดับสินค้าคงคลัง และส่วนผสมของไฟฟ้าเป็นอย่างมาก ดังนั้น การไหลเวียนของเงินทุนที่เกิดจากการปรับสมดุลดัชนีนี้จึงเป็นการปรับสมดุลเชิงโครงสร้างมากกว่าจะเป็นสัญญาณของการบรรจบกันของภาคส่วนโดยรวม

โดยสรุป ตลาดก๊าซธรรมชาติของยุโรปในปัจจุบันอยู่ในภาวะชะงักงัน โดยมีทั้งปัจจัยขาขึ้นและขาลง: สภาพอากาศหนาวเย็นและปริมาณสินค้าคงคลังที่ลดลงเป็นปัจจัยสนับสนุนในระดับล่าง ขณะที่การซื้อคืนสถานะขายชอร์ตช่วยลดความเสี่ยงจากการลดลงเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม แนวโน้มความต้องการที่ไม่แน่นอนกำลังจำกัดศักยภาพในการปรับตัวขึ้น ในขณะเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงกฎการซื้อขายและการปรับสมดุลดัชนีกำลังเปลี่ยนแปลงสภาพแวดล้อมของตลาดอย่างละเอียดอ่อน นักวิเคราะห์เชื่อว่าในบริบทนี้ แทนที่จะคาดเดาทิศทาง ควรให้ความสำคัญกับเบาะแสสำคัญสามประการ ได้แก่ ประการแรก ระดับสินค้าคงคลัง 58% จะลดลงอย่างรวดเร็วมากขึ้นหรือไม่ ประการที่สอง สถานะขายชอร์ตสุทธิของกองทุนที่ 72.4 TWh จะลดลงต่อไปได้หรือไม่ และประการที่สาม การส่งผ่านความผันผวนข้ามตลาดแข็งแกร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหรือไม่หลังจากเวลาทำการซื้อขายเพิ่มเติมในวันที่ 23 กุมภาพันธ์