本週歐洲天然氣市場走出了典型的“外冷內熱”行情。近期一度下跌3.2%，至每兆瓦時27.82歐元，似乎空頭佔優。但實際上，這輪迴落更像是多空雙方在新信息衝擊下的重新博弈，並非趨勢性轉弱。真正推動市場的，是逐漸降臨的寒流與持續下降的儲氣庫存。隨着歐洲多地氣温走低，供暖需求上升，天然氣提取速度加快，市場對冬季供應安全的擔憂開始升温。



當前歐盟天然氣庫存水平為58%，這個數字看似尚可，但在交易員眼中卻意義重大。它不僅是存量指標，更是推算未來可用天數、評估風險溢價的關鍵依據。當寒流與庫存下滑同步出現時，近月合約往往率先反應，因為短期供需缺口的定價優先級最高。這也解釋了為何週一TTF結算價能逆勢上漲超過2.5%——寒冷預期一旦強化，交易員便更願意為近期交付的天然氣支付溢價。

然而，價格上漲的動力並不穩固。雖然天氣變冷帶來支撐，但工業用氣需求是否能持續恢復、電力系統是否會更多依賴燃氣發電、以及風能等替代能源能否穩定出力，這些變量仍充滿不確定性。正是這種“一邊是現實緊張，一邊是前景模糊”的局面，讓市場難以形成單邊趨勢，反而更容易走出“衝高回落、跌又不深”的震盪節奏。

空頭撤退，但沒人敢大舉進攻

如果説天氣和庫存是基本面的推手，那麼資金動向則是價格節奏的調節器。最新持倉數據顯示，投資基金已連續第三週減少其在荷蘭TTF天然氣合約上的淨空頭頭寸，在最近一個報告週期內買入了6.2太瓦時的倉位，使淨空頭規模降至72.4太瓦時。這一變化釋放出明確信號：部分空頭正在回補離場。

空頭回補本身是一種“被動買盤”，它的出現意味着下行壓力正在邊際減弱。每當市場出現明顯回調時，原先做空的投資者為了避免虧損擴大，會選擇買入平倉，從而形成支撐力量。這也是為什麼即便沒有強勁利多消息，價格也能穩住甚至小幅反彈的原因之一。不過，分析師注意到，這類操作更多出於風險管理，而非堅定看漲。換言之，資金是在“避險”而不是“押注”。

因此，儘管空頭在撤退，但並沒有看到大規模追多的跡象。一旦價格反彈到關鍵技術位或心理關口，買盤動能往往迅速衰減，行情再度陷入拉鋸。這種“抬底不拉昇”的特徵，正是當前市場最真實的寫照。投資者既不願再輕易做空，也不敢貿然做多，整個市場進入一種觀望等待的狀態，只待下一個關鍵變量打破平衡。

規則變了，交易時間延長影響幾何？

除了供需和資金，制度層面的變化也可能成為放大短期波動的“隱形推手”。從2月23日起，英國及歐盟的天然氣與電力合約交易時長將調整為每日22小時。這項改革旨在讓歐洲市場更好地與國際主流能源交易時段接軌，尤其是與美國亨利港天然氣、日韓天然氣標杆合約的時間窗口實現更高程度的重疊。

這一改變影響深遠。首先，跨市場價格傳導將更加即時。過去由於交易時段錯配，海外市場的重要消息往往要等到次日才能反映在歐洲盤面；而今後，全球能源價格的聯動性會顯著增強，任何來自美洲或亞洲的突發衝擊都可能更快地傳導至TTF合約。

其次，流動性分佈也將發生變化。原本集中在開盤和收盤的交易行為，可能會被拉長到更廣的時間段內消化，理論上有助於平滑波動。但反過來看，如果遇到重大事件，比如極端天氣預警或地緣政治消息，市場因“隨時可交易”而迅速反應，反而可能導致價格跳空或劇烈震盪。對於短線交易者來説，機會增多；但對於需要套保的實體企業而言，則意味着風控窗口拉長，盯盤壓力加大。

此外，這一制度調整恰好臨近一季度末，疊加其他因素，可能進一步加劇市場的敏感度。

指數調倉暗流湧動，天然氣被“降級”了？

還有一股容易被忽視但不容小覷的力量，正在悄然影響能源市場的資金流向——那就是大宗商品指數的權重調整。根據2026年彭博大宗商品指數目標權重，原油類資產整體獲得增配：布倫特原油權重從8.03%上調至8.36%，WTI原油則略有下調但仍處高位；而天然氣的權重卻從7.78%被調降至7.2%。

這意味着，追蹤該指數的被動型基金將在未來一段時間內逐步減持天然氣相關合約，轉而增持原油品種。據估算，WTI原油預計將吸引約24億美元的資金流入，布倫特原油更可能迎來約36億美元的買盤支持。相比之下，天然氣雖未面臨鉅額拋壓，但至少失去了原本的“被動買盤”支撐，甚至可能因集中換倉引發短期波動。

值得注意的是，原油走強並不代表天然氣也會同步上漲。兩者雖同屬能源，但驅動邏輯差異明顯：原油更多受全球交通需求和產油國政策影響，而天然氣則高度依賴區域性的氣温變化、庫存節奏和電力結構。因此，這次指數調倉帶來的資金流動，更多是結構性再平衡，而非全板塊共振的信號。

綜合來看，當前歐洲天然氣市場正處於一個多空交織的膠着狀態：寒流與庫存下降提供底部支撐，空頭回補緩解了下跌風險，但需求前景不明朗又抑制了上漲空間。與此同時，交易制度變革和指數調倉正在悄然改變市場的運行環境。分析師認為，在這樣的格局下，與其押注方向，不如緊盯三個關鍵線索：一是58%的庫存是否會加速下滑，二是基金淨空頭72.4太瓦時能否繼續縮減，三是2月23日交易時長延長後，跨市場波動傳導是否明顯增強。