Tuần này, thị trường khí đốt tự nhiên châu Âu đã trải qua kịch bản điển hình "bên ngoài lạnh, bên trong nóng". Giá gần đây đã giảm tới 3,2% xuống còn 27,82 euro/megawatt-giờ, dường như cho thấy xu hướng giảm. Tuy nhiên, sự điều chỉnh này chính xác hơn là một cuộc đấu tranh mới giữa phe mua và phe bán do thông tin mới thúc đẩy, chứ không phải là dấu hiệu của một xu hướng suy yếu. Động lực thực sự đằng sau thị trường là đợt rét sắp tới và lượng dự trữ khí đốt liên tục giảm. Khi nhiệt độ giảm ở nhiều nơi tại châu Âu, nhu cầu sưởi ấm tăng lên, việc khai thác khí đốt tự nhiên tăng tốc và những lo ngại của thị trường về an ninh nguồn cung mùa đông đang gia tăng.



Mức tồn kho khí đốt tự nhiên hiện tại của EU là 58%, một con số có vẻ chấp nhận được, nhưng nó lại có ý nghĩa quan trọng đối với các nhà giao dịch. Đây không chỉ là chỉ báo về mức tồn kho mà còn là cơ sở chính để tính toán số ngày cung cấp trong tương lai và đánh giá phí bảo hiểm rủi ro. Khi thời tiết lạnh và lượng tồn kho giảm đồng thời xảy ra, các hợp đồng kỳ hạn gần nhất thường phản ứng đầu tiên, vì việc định giá khoảng cách cung cầu ngắn hạn được ưu tiên hàng đầu. Điều này giải thích tại sao giá thanh toán TTF tăng hơn 2,5% ngược xu hướng vào thứ Hai – khi kỳ vọng về thời tiết lạnh tăng lên, các nhà giao dịch sẵn sàng trả phí bảo hiểm cao hơn cho việc giao khí đốt trong kỳ hạn gần.

Tuy nhiên, đà tăng giá không ổn định. Mặc dù thời tiết lạnh hơn có hỗ trợ phần nào, nhưng vẫn còn nhiều bất ổn liên quan đến việc liệu nhu cầu khí đốt công nghiệp có tiếp tục phục hồi hay không, liệu hệ thống điện có phụ thuộc nhiều hơn vào sản xuất điện từ khí đốt hay không, và liệu các nguồn năng lượng thay thế như năng lượng gió có thể cung cấp sản lượng ổn định hay không. Chính tình trạng "thực tế khó khăn một mặt và tương lai bất định mặt khác" này khiến thị trường khó hình thành một xu hướng nhất định, mà thay vào đó dễ trải qua chu kỳ biến động "tăng giảm thất thường, nhưng không giảm quá sâu".

Những người bán khống đã rút lui, nhưng không ai dám phát động một cuộc tấn công lớn.

Nếu thời tiết và mức tồn kho là những yếu tố chi phối cơ bản, thì dòng vốn đóng vai trò là yếu tố điều tiết biến động giá cả. Dữ liệu định vị mới nhất cho thấy các quỹ đầu tư đã giảm vị thế bán khống ròng của họ đối với hợp đồng khí đốt tự nhiên TTF của Hà Lan trong tuần thứ ba liên tiếp, mua vào 6,2 TWh trong kỳ báo cáo gần nhất, đưa vị thế bán khống ròng xuống còn 72,4 TWh. Sự thay đổi này gửi đi một tín hiệu rõ ràng: một số vị thế bán khống đang được bù đắp và rút khỏi thị trường.

Việc mua lại cổ phiếu bán khống là một hình thức "mua thụ động", cho thấy áp lực giảm giá đang suy yếu. Bất cứ khi nào thị trường trải qua một đợt điều chỉnh giảm đáng kể, các nhà đầu tư trước đó đã bán khống sẽ mua lại để đóng vị thế của mình nhằm tránh thua lỗ thêm, từ đó tạo ra lực hỗ trợ. Đây là một lý do tại sao giá có thể ổn định hoặc thậm chí phục hồi nhẹ ngay cả khi không có tin tức tăng giá mạnh. Tuy nhiên, các nhà phân tích lưu ý rằng loại hoạt động này thiên về quản lý rủi ro hơn là triển vọng tăng giá mạnh. Nói cách khác, các quỹ đang "phòng ngừa rủi ro" hơn là "đặt cược".

Do đó, mặc dù những người bán khống đang rút lui, nhưng không có dấu hiệu mua vào quy mô lớn. Một khi giá bật tăng trở lại các mức kỹ thuật hoặc tâm lý quan trọng, động lực mua thường suy yếu nhanh chóng, và thị trường lại rơi vào trạng thái giằng co. Đặc điểm "đẩy đáy nhưng không tạo đà tăng" này phản ánh đúng thực trạng thị trường hiện tại. Các nhà đầu tư không dễ dàng bán khống cũng không dám vội vàng mua vào, và toàn bộ thị trường đã bước vào trạng thái chờ đợi, quan sát, chờ đợi biến số quan trọng tiếp theo phá vỡ sự cân bằng.

Với việc thay đổi luật lệ, việc kéo dài giờ giao dịch sẽ có tác động như thế nào?

Bên cạnh cung cầu và nguồn vốn, những thay đổi về thể chế cũng có thể là một "tác nhân vô hình" làm gia tăng sự biến động ngắn hạn. Từ ngày 23 tháng 2, giờ giao dịch hợp đồng khí đốt tự nhiên và điện tại Anh và EU sẽ được điều chỉnh thành 22 giờ mỗi ngày. Cải cách này nhằm mục đích điều chỉnh thị trường châu Âu phù hợp hơn với giờ giao dịch năng lượng quốc tế thông thường, đặc biệt là đạt được sự trùng khớp lớn hơn với khung giờ giao dịch của các hợp đồng chuẩn khí đốt tự nhiên Henry Hub tại Mỹ và khí đốt tự nhiên tại Nhật Bản và Hàn Quốc.

Sự thay đổi này sẽ có những tác động sâu rộng. Thứ nhất, việc truyền tải giá giữa các thị trường sẽ diễn ra theo thời gian thực hơn. Trước đây, do giờ giao dịch không khớp, những tin tức quan trọng từ thị trường nước ngoài thường không được phản ánh trong các phiên giao dịch châu Âu cho đến ngày hôm sau; trong tương lai, mối tương quan giữa giá năng lượng toàn cầu sẽ được tăng cường đáng kể, và bất kỳ cú sốc đột ngột nào từ châu Mỹ hoặc châu Á đều có thể được truyền đến các hợp đồng TTF nhanh hơn nhiều.

Thứ hai, sự phân bổ thanh khoản cũng sẽ thay đổi. Hoạt động giao dịch trước đây tập trung vào thời điểm mở cửa và đóng cửa có thể được phân bổ trong một khoảng thời gian dài hơn, về mặt lý thuyết giúp làm giảm bớt sự biến động. Ngược lại, nếu xảy ra các sự kiện lớn, chẳng hạn như cảnh báo thời tiết cực đoan hoặc tin tức địa chính trị, thị trường có thể phản ứng nhanh chóng do tâm lý "sẵn sàng giao dịch bất cứ lúc nào", có khả năng dẫn đến khoảng trống giá hoặc biến động mạnh. Đối với các nhà giao dịch ngắn hạn, điều này có nghĩa là nhiều cơ hội hơn; nhưng đối với các doanh nghiệp cần phòng ngừa rủi ro, điều đó có nghĩa là thời gian kiểm soát rủi ro dài hơn và áp lực theo dõi thị trường tăng lên.

Hơn nữa, việc điều chỉnh chính sách này diễn ra ngay trước khi kết thúc quý đầu tiên, và kết hợp với các yếu tố khác, có thể làm trầm trọng thêm sự nhạy cảm của thị trường.

Trong bối cảnh điều chỉnh danh mục đầu tư, liệu khí đốt tự nhiên có bị "hạ cấp" hay không?

Một yếu tố khác dễ bị bỏ qua nhưng có ý nghĩa quan trọng đang âm thầm ảnh hưởng đến dòng vốn trong thị trường năng lượng—đó là sự điều chỉnh trọng số của các chỉ số hàng hóa. Theo trọng số mục tiêu của Chỉ số Hàng hóa Bloomberg năm 2026, tài sản dầu thô đã nhận được sự gia tăng tổng thể về phân bổ: trọng số của dầu Brent đã tăng từ 8,03% lên 8,36%, trong khi trọng số của dầu WTI giảm nhẹ nhưng vẫn ở mức cao; tuy nhiên, trọng số của khí đốt tự nhiên đã giảm từ 7,78% xuống 7,2%.

Điều này có nghĩa là các quỹ đầu tư thụ động theo dõi chỉ số sẽ dần giảm lượng nắm giữ các hợp đồng liên quan đến khí đốt tự nhiên và tăng lượng nắm giữ dầu thô trong tương lai gần. Ước tính dầu thô WTI sẽ thu hút khoảng 2,4 tỷ đô la dòng vốn, trong khi dầu thô Brent có thể nhận được khoảng 3,6 tỷ đô la hỗ trợ mua vào. Ngược lại, mặc dù khí đốt tự nhiên không phải đối mặt với áp lực bán lớn, nhưng ít nhất nó đã mất đi sự hỗ trợ "mua thụ động" ban đầu và thậm chí có thể trải qua biến động ngắn hạn do việc tái cơ cấu vị thế tập trung.

Điều quan trọng cần lưu ý là sự tăng giá dầu thô không nhất thiết dẫn đến sự tăng tương ứng của giá khí đốt tự nhiên. Mặc dù cả hai đều là nguồn năng lượng, nhưng cơ chế vận hành của chúng khác nhau đáng kể: dầu thô chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi nhu cầu vận chuyển toàn cầu và chính sách của các nước sản xuất dầu, trong khi khí đốt tự nhiên phụ thuộc nhiều vào sự biến đổi nhiệt độ khu vực, mức tồn kho và cơ cấu điện năng. Do đó, dòng vốn phát sinh từ sự tái cân bằng chỉ số này mang tính chất tái cân bằng cấu trúc hơn là tín hiệu về sự hội tụ trên toàn ngành.

Tóm lại, thị trường khí đốt tự nhiên châu Âu hiện đang rơi vào bế tắc, với cả các yếu tố tăng và giảm giá: đợt lạnh và lượng tồn kho giảm tạo ra mức đáy, trong khi việc mua bù bán khống đã giảm thiểu rủi ro giảm giá hơn nữa; tuy nhiên, triển vọng nhu cầu không chắc chắn đang hạn chế tiềm năng tăng giá. Trong khi đó, những thay đổi trong quy tắc giao dịch và việc tái cân bằng chỉ số đang âm thầm làm thay đổi môi trường thị trường. Các nhà phân tích tin rằng trong bối cảnh này, thay vì đặt cược vào hướng đi, điều quan trọng hơn là tập trung vào ba manh mối chính: thứ nhất, liệu mức tồn kho 58% có giảm nhanh hơn nữa hay không; thứ hai, liệu vị thế bán khống ròng của các quỹ ở mức 72,4 TWh có thể tiếp tục thu hẹp hay không; và thứ ba, liệu sự truyền dẫn biến động giữa các thị trường có mạnh lên đáng kể sau giờ giao dịch kéo dài vào ngày 23 tháng 2 hay không.