เมื่อวันอังคารที่ 24 มีนาคม ราคาทองคำสปอตผันผวนเล็กน้อยอยู่ที่ประมาณ 4,370 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในช่วงตลาดอเมริกาเหนือ ซึ่งลดลงอย่างมากจากราคาสูงสุดในเดือนมกราคม แม้ว่าราคาน้ำมันดิบจะปรับตัวสูงขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 92 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดยปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ได้สร้างความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยในระยะสั้น แต่ความสนใจของตลาดก็เปลี่ยนไปสู่แรงกดดันในการปรับสถานะอย่างรวดเร็ว การวิเคราะห์ของ TD Securities ชี้ให้เห็นว่าตลาดกระทิงทองคำกำลังเผชิญกับข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง ผลกระทบจากภาคพลังงานกำลังกัดเซาะความต้องการซื้อจากภาครัฐ ในขณะที่สถานะของสถาบันและนักลงทุนรายย่อยอยู่ในระดับสูงอยู่แล้ว การจำลองแบบจำลองการซื้อขายด้วยอัลกอริทึมบ่งชี้ว่าอาจมีการขายโดย CTA ในสัปดาห์หน้า ซึ่งถือเป็นสัญญาณการชำระบัญชีสถานะซื้อครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2024

สถานการณ์ปัจจุบันของตลาดทองคำและความเสี่ยงเชิงระบบ

การพุ่งขึ้นของราคาทองคำในปัจจุบันส่วนใหญ่เกิดจากการอัดฉีดเงินทุนหลายรอบ ซึ่งคล้ายกับการกลับตัวหลังจากความไม่สมดุลในกลไกการเก็งกำไร การมีส่วนร่วมอย่างกว้างขวางจากนักลงทุนสถาบัน ประกอบกับความต้องการจากนักลงทุนรายย่อยที่เพิ่มสูงขึ้น ทำให้ตลาดมีพื้นที่สำหรับการปรับตัวน้อยลง การวิเคราะห์เน้นย้ำว่า หากตัดเรื่องราวต่างๆ ออกไป ตรรกะขาขึ้นของทองคำกำลังเปลี่ยนจาก "การลดบทบาทของดอลลาร์" ไปสู่ข้อจำกัดในโลกแห่งความเป็นจริง: ความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายของเฟดกำลังมาบรรจบกัน การขยายตัวของปริมาณเงินกำลังชะลอตัว และความกังวลเกี่ยวกับความเป็นอิสระได้ลดลงเนื่องจากกระบวนการพิจารณาของศาลฎีกา ภายใต้สภาวะการวางตำแหน่งที่รุนแรงในปัจจุบัน แรงกระแทกจากภายนอกใดๆ ก็อาจกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ ผลการจำลองแสดงให้เห็นว่าในสถานการณ์ส่วนใหญ่ โมเดลการติดตามแนวโน้มของ CTA จะเริ่มต้นการขาย โดยอัลกอริทึมจะละทิ้งตำแหน่งซื้อระยะยาวก่อนหน้านี้ ซึ่งนำไปสู่แรงกดดันด้านราคาในระยะสั้น กลไกนี้ไม่ใช่เหตุการณ์โดดเดี่ยว แต่เป็นกระบวนการปรับสมดุลตามธรรมชาติของกลุ่มเงินทุนที่เปลี่ยนจากการไหลเข้าที่กระจุกตัวไปสู่การไหลออกอย่างเป็นระเบียบ นักลงทุนควรตระหนักว่าคลื่นการเทขายหุ้นครั้งใหญ่ที่คล้ายกับช่วงต้นปี 2024 อาจเกิดขึ้นอีกครั้ง แต่ในบริบทนี้ อุปสงค์ส่วนเพิ่มที่อ่อนแอลงจากแหล่งข้อมูลอย่างเป็นทางการจะยิ่งทำให้แรงผลักดันขาลงรุนแรงขึ้น

แรงกดดันต่อหน่วยงานราชการ

ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วส่งผลกระทบโดยตรงต่อการซื้อทองคำของภาครัฐ ประเทศผู้นำเข้าพลังงานซึ่งเผชิญกับต้นทุนที่เพิ่มสูงขึ้นและงบประมาณที่ลดลง ได้ชะลอการกระจายการถือครองทองคำของตนลงอย่างมาก ประเทศผู้ผลิตในตะวันออกกลางก็ประสบกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเช่นกัน ทำให้ความเต็มใจที่จะซื้อทองคำลดลง นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าข่าวลือเกี่ยวกับบางประเทศ เช่น ตุรกี ที่กำลังพิจารณาใช้ทองคำสำรองเพื่อรักษาเสถียรภาพของสกุลเงิน สะท้อนให้เห็นถึงอุปสรรคด้านอุปสงค์ที่รุนแรงที่สุดที่ภาครัฐเผชิญนับตั้งแต่ความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครน ในขณะที่ความต้องการทองคำทั่วโลกคาดว่าจะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,002 ตันในปี 2025 การซื้อทองคำสุทธิของธนาคารกลางลดลง 21% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว เหลือ 863 ตัน ซึ่งบ่งชี้ว่าการซื้อแบบดั้งเดิมอ่อนตัวลง

หมวดหมู่	ความต้องการ (ตัน) ในปี 2025	การเปลี่ยนแปลงเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว (%)
ธนาคารกลางและสถาบันอื่นๆ	863	-ยี่สิบเอ็ด
ความต้องการด้านการลงทุน (รวมถึง ETF)	2175	+84
ความต้องการรวม (รวมถึงความต้องการนอกสถานที่)	5002	+1

การเปรียบเทียบข้อมูลนี้แสดงให้เห็นว่า แม้การลงทุนยังคงแข็งแกร่ง แต่การสนับสนุนจากภาครัฐกลับลดลงอย่างมาก ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อการสนับสนุนทองคำในฐานะสินทรัพย์สำรองระยะยาว นักลงทุนควรทราบว่า หากความต้องการจากภาครัฐยังคงอ่อนแอ จะยิ่งทำให้ตลาดอ่อนไหวต่อกระแสเงินทุนเก็งกำไรมากขึ้น

ความผันผวนของพลังงานและการเปลี่ยนแปลงในหลักการกระจายความเสี่ยง

ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่องบประมาณเกินดุลเท่านั้น แต่ยังเปลี่ยนแปลงลำดับความสำคัญในการจัดสรรสินทรัพย์ในประเทศต่างๆ ด้วย บางภูมิภาคที่นำเข้าพลังงาน ซึ่งวางแผนที่จะป้องกันความเสี่ยงจากค่าเงินที่ลดลงและภาวะเงินเฟ้อด้วยทองคำ กลับพบว่าความต้องการด้านการบริหารสภาพคล่องระยะสั้นมีความสำคัญเหนือกว่าเป้าหมายการกระจายความเสี่ยงระยะยาว หลังจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้ดุลการค้าของประเทศแย่ลง ผู้ผลิตในตะวันออกกลางก็เลื่อนการซื้อทองคำออกไปเช่นกันเนื่องจากรายได้จากการส่งออกผันผวน นักวิเคราะห์บางคนอธิบายว่านี่คือ "วิกฤตพลังงานที่กัดเซาะการซื้อทองคำอย่างเป็นทางการอย่างมีนัยสำคัญ" ในขณะเดียวกัน แผนภาพจุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวในปี 2026 ยิ่งทำให้ความน่าสนใจของทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ได้รับประโยชน์จากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำลดลง การเติบโตของปริมาณเงินที่ชะลอตัวควบคู่ไปกับผลตอบแทนที่แท้จริงที่คงที่ได้ลดแรงผลักดันของแนวคิด "การลดบทบาทของดอลลาร์" ห่วงโซ่การส่งต่อเงินทุนที่เคยขับเคลื่อนตลาดกระทิงของทองคำเริ่มแสดงสัญญาณของการพังทลาย โดยตรรกะเช่นการชำระบัญชีจากการเก็งกำไรส่วนต่างราคาเข้ามามีบทบาทในการกำหนดราคาระยะสั้นมากกว่า

การซื้อขายด้วยอัลกอริทึมและพลวัตของสถาบัน

ทั้งตำแหน่งการลงทุนของสถาบันและนักลงทุนรายย่อยอยู่ในระดับสูง ซึ่งจำกัดศักยภาพในการปรับตัวขึ้นต่อไป นักวิเคราะห์เชื่อว่า "การยอมรับอย่างกว้างขวางของสถาบันและความต้องการของนักลงทุนรายย่อยที่ไม่เคยมีมาก่อนในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา บ่งชี้ว่าการซื้อขายมีแนวโน้มที่จะยังคงมุ่งหน้าลง" โมเดล CTA ซึ่งเป็นตัวแทนของการติดตามแนวโน้ม กำลังเข้าใกล้เกณฑ์การชำระบัญชีในช่วงราคาปัจจุบัน การจำลองในสัปดาห์หน้าแสดงให้เห็นว่าอัลกอริทึมจะลดตำแหน่งซื้อในระยะยาวโดยรวมในสถานการณ์ส่วนใหญ่ ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2024 นักลงทุนได้สังเกตว่ากลไกที่คล้ายกันนี้มีบทบาทสำคัญในจุดเปลี่ยนขาขึ้นในอดีต: เมื่อสัญญาณแนวโน้มกลับตัว การขายโดยอัลกอริทึมจะเพิ่มความผันผวน ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ในขณะที่ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ผลักดันราคาน้ำมันดิบให้สูงขึ้น แต่ค่าพรีเมียมของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยได้ถูกชดเชยบางส่วนด้วยแรงกดดันในการปรับตำแหน่ง โดยรวมแล้ว ตลาดกำลังเปลี่ยนจากที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องราวไปสู่ที่ขับเคลื่อนด้วยกลไก โดยความเสี่ยงในระยะสั้นโน้มเอียงไปทางการปรับตัวลง แต่แนวโน้มในระยะกลางถึงระยะยาวยังคงขึ้นอยู่กับทิศทางที่แท้จริงของนโยบายการเงินโลกและการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่แท้จริง

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: ปัจจุบันตลาดทองคำกำลังเผชิญกับความเสี่ยงด้านลบหลักอะไรบ้าง?
A: ความเสี่ยงหลักมาจากภาวะการขายออกอย่างเป็นระบบที่เกิดจากสถานะการลงทุนที่มากเกินไป การวิเคราะห์ของ TD Securities แสดงให้เห็นว่าสถานะการลงทุนของสถาบันและนักลงทุนรายย่อยอยู่ในระดับสูงแล้ว และภาวะช็อกด้านพลังงานกำลังทำให้ความต้องการจากภาครัฐลดลง ส่งผลให้เกิดการหยุดชะงักในห่วงโซ่การหมุนเวียนของเงินทุน การจำลองแบบจำลอง CTA ชี้ให้เห็นว่าอาจมีการขายเกิดขึ้นในสัปดาห์หน้า ซึ่งจะเป็นการขายออกสถานะซื้อครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2024 เพิ่มความน่าจะเป็นของแรงกดดันด้านราคาในระยะสั้น นักลงทุนจำเป็นต้องให้ความสนใจว่าการคาดการณ์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดที่สอดคล้องกันและการชะลอตัวของปริมาณเงินจะยิ่งทำให้กลไกนี้รุนแรงขึ้นอย่างไร

คำถามที่ 2: วิกฤตการณ์ด้านพลังงานจะส่งผลกระทบต่อความต้องการทองคำอย่างเป็นทางการอย่างไร?
A: ราคาน้ำมันดิบที่พุ่งสูงขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 92 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล กำลังกัดเซาะงบประมาณส่วนเกินของประเทศผู้นำเข้าพลังงานและเสถียรภาพทางเศรษฐกิจของประเทศผู้ผลิตในตะวันออกกลางโดยตรง ส่งผลให้การซื้อทองคำเพื่อกระจายความเสี่ยงชะลอตัวลง การซื้อทองคำสุทธิของธนาคารกลางในปี 2025 ลดลงแล้ว 21% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เหลือเพียง 863 ตัน โดยบางประเทศกำลังพิจารณาใช้ทองคำสำรองเพื่อรักษาเสถียรภาพของสกุลเงินของตน การเปลี่ยนแปลงนี้ถือเป็นอุปสรรคสำคัญครั้งแรกต่อการซื้อทองคำอย่างเป็นทางการนับตั้งแต่ปี 2022 ซึ่งทำให้การสนับสนุนทองคำในฐานะสินทรัพย์สำรองระยะยาวลดลง

คำถามที่ 3: การขาย CTA มีความหมายอย่างไรต่อราคาทองคำในระยะสั้น?
A: การขายของ CTA บ่งชี้ถึงการชำระบัญชีสถานะซื้อ (long positions) โดยรวมของแบบจำลองการติดตามแนวโน้มด้วยอัลกอริทึม ซึ่งจะเพิ่มความผันผวนขาลงและสร้างวงจรที่เสริมแรงกันเอง การวิเคราะห์เน้นย้ำว่ากระบวนการนี้คล้ายกับการปรับสมดุลหลังจากความไม่สมดุลในกลไกการเก็งกำไรมาร์จิน โดยทิศทางการซื้อขายชี้ลง แม้ว่าปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์จะให้การสนับสนุนในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยอยู่บ้าง แต่การรวมกันของการถือครองในระดับสูงและความต้องการที่อ่อนแอลงบ่งชี้ว่าราคาในระยะสั้นอาจยังคงทดสอบระดับแนวรับต่อไป ในระยะกลางถึงระยะยาว ประสิทธิภาพที่แท้จริงของการดำเนินนโยบายการเงินยังคงต้องรอดูกันต่อไป