Vào thứ Ba, ngày 24 tháng 3, giá vàng giao ngay biến động nhẹ quanh mức 4370 đô la mỗi ounce trong phiên giao dịch Bắc Mỹ, giảm đáng kể so với mức cao nhất hồi tháng Giêng. Mặc dù giá dầu thô tăng lên khoảng 92 đô la mỗi thùng, với các yếu tố địa chính trị tạo ra nhu cầu trú ẩn an toàn ngắn hạn, nhưng trọng tâm thị trường nhanh chóng chuyển sang áp lực điều chỉnh vị thế. Phân tích của TD Securities chỉ ra rằng thị trường vàng đang đối mặt với những hạn chế về cấu trúc. Các cú sốc năng lượng đang làm giảm nhu cầu mua của khu vực công, trong khi vị thế của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân đã ở mức cao. Mô phỏng mô hình giao dịch thuật toán cho thấy việc bán ra của CTA có thể xảy ra vào tuần tới, đánh dấu tín hiệu thanh lý vị thế mua đầu tiên kể từ tháng 2 năm 2024.

Tình hình hiện tại của thị trường vàng và các rủi ro hệ thống

Sự tăng vọt hiện tại của giá vàng giao ngay chủ yếu được thúc đẩy bởi nhiều đợt bơm vốn, giống như một sự đảo chiều sau sự mất cân bằng trong cơ chế chênh lệch giá. Sự tham gia rộng rãi của các nhà đầu tư tổ chức, cùng với nhu cầu bán lẻ tăng mạnh, đã khiến thị trường không còn nhiều dư địa để tiếp tục điều chỉnh. Phân tích nhấn mạnh rằng, khi loại bỏ các luận điểm khác nhau, logic tăng giá của vàng đang chuyển từ "phi đô la hóa" sang các ràng buộc thực tế: kỳ vọng về lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đang hội tụ, tốc độ mở rộng cung tiền đang chậm lại, và những lo ngại về tính độc lập đã giảm bớt do các thủ tục tố tụng của Tòa án Tối cao. Trong điều kiện vị thế cực đoan hiện tại, bất kỳ cú sốc bên ngoài nào cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền. Kết quả mô phỏng cho thấy trong hầu hết các kịch bản, các mô hình theo dõi xu hướng CTA sẽ bắt đầu bán ra, với thuật toán từ bỏ các vị thế mua dài hạn trước đó, dẫn đến áp lực giá ngắn hạn. Cơ chế này không phải là một sự kiện riêng lẻ mà là một quá trình cân bằng tự nhiên của các nguồn vốn chuyển từ dòng vốn tập trung sang dòng vốn rút lui có trật tự. Các nhà giao dịch nên lưu ý rằng làn sóng thanh lý tương tự như đầu năm 2024 có thể tái diễn, nhưng trong bối cảnh này, nhu cầu biên yếu đi từ các nguồn chính thức càng làm trầm trọng thêm đà giảm giá.

Áp lực lên các cơ quan chính phủ

Sự tăng mạnh giá năng lượng đã trực tiếp hạn chế việc mua vàng của các cơ quan chính phủ. Các nước nhập khẩu năng lượng, đối mặt với chi phí leo thang và thặng dư ngân sách giảm sút, đã giảm đáng kể tốc độ đa dạng hóa lượng vàng dự trữ của mình. Các quốc gia sản xuất vàng ở Trung Đông cũng trải qua những cú sốc kinh tế, làm giảm sự sẵn lòng mua vàng của họ. Các nhà phân tích chỉ ra rằng những tin đồn về việc một số quốc gia, chẳng hạn như Thổ Nhĩ Kỳ, đang xem xét sử dụng dự trữ vàng để ổn định tiền tệ phản ánh những khó khăn nghiêm trọng nhất về nhu cầu mà các cơ quan chính phủ phải đối mặt kể từ cuộc xung đột Nga-Ukraine. Trong khi nhu cầu vàng toàn cầu dự kiến sẽ đạt mức cao kỷ lục 5.002 tấn vào năm 2025, lượng vàng mua ròng của các ngân hàng trung ương đã giảm 21% so với năm trước xuống còn 863 tấn, cho thấy hoạt động mua vàng truyền thống đã suy yếu.

loại	Nhu cầu (tấn) năm 2025	Thay đổi so với năm trước (%)
Ngân hàng Trung ương và các tổ chức khác	863	-hai mươi mốt
Nhu cầu đầu tư (bao gồm cả ETF)	2175	+84
Tổng nhu cầu (bao gồm cả nhu cầu ngoài địa điểm)	5002	+1

Việc so sánh dữ liệu này cho thấy trong khi đầu tư vẫn mạnh mẽ, các khoản đóng góp chính thức đã giảm đáng kể, trực tiếp làm suy yếu sự hỗ trợ cận biên cho vàng như một tài sản dự trữ dài hạn. Các nhà giao dịch nên lưu ý rằng nếu nhu cầu chính thức vẫn yếu, điều đó sẽ làm tăng tính nhạy cảm của thị trường đối với các dòng vốn đầu cơ thuần túy.

Những biến động về năng lượng và sự thay đổi trong logic đa dạng hóa

Chi phí năng lượng tăng cao không chỉ ảnh hưởng đến thặng dư ngân sách mà còn định hình lại các ưu tiên phân bổ tài sản ở các quốc gia. Một số khu vực nhập khẩu năng lượng, vốn đã lên kế hoạch phòng ngừa rủi ro mất giá tiền tệ và lạm phát bằng vàng, nhận thấy nhu cầu quản lý thanh khoản ngắn hạn của họ đã vượt trội hơn các mục tiêu đa dạng hóa dài hạn sau khi giá dầu cao làm trầm trọng thêm cán cân thương mại. Các nhà sản xuất Trung Đông cũng đã hoãn mua vàng do biến động doanh thu xuất khẩu. Một số nhà phân tích mô tả điều này là "cú sốc năng lượng làm suy giảm đáng kể lượng vàng mua chính thức". Trong khi đó, biểu đồ dự báo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), chỉ dự đoán một lần cắt giảm lãi suất vào năm 2026, càng làm suy yếu sức hấp dẫn của vàng như một tài sản hưởng lợi từ môi trường lãi suất thấp. Tăng trưởng cung tiền chậm lại cùng với lợi suất thực ổn định đã làm giảm động lực của luận điểm "phi đô la hóa". Chuỗi chuyển tiếp vốn trước đây thúc đẩy thị trường vàng tăng giá đã cho thấy dấu hiệu đổ vỡ, với các logic như thanh lý chênh lệch giá chiếm ưu thế trong định giá ngắn hạn.

Giao dịch thuật toán và động lực của các tổ chức

Cả vị thế của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân đều đang ở mức cao, hạn chế tiềm năng tăng giá hơn nữa. Các nhà phân tích tin rằng "việc các tổ chức áp dụng rộng rãi và nhu cầu chưa từng có của nhà đầu tư cá nhân trong vài tháng qua cho thấy giao dịch có khả năng vẫn đang hướng xuống." Các mô hình CTA, với vai trò là đại diện theo xu hướng, đang tiến gần đến ngưỡng thanh lý trong phạm vi giá hiện tại. Các mô phỏng vào tuần tới cho thấy các thuật toán sẽ đồng loạt giảm các vị thế mua trong hầu hết các kịch bản, lần đầu tiên kể từ tháng 2 năm 2024. Các nhà giao dịch đã quan sát thấy rằng các cơ chế tương tự đã đóng vai trò quan trọng tại các điểm ngoặt tăng giá trong lịch sử: khi tín hiệu xu hướng đảo chiều, việc bán ra bằng thuật toán sẽ khuếch đại sự biến động. Trong môi trường hiện tại, trong khi sự bất ổn địa chính trị đã đẩy giá dầu thô lên, thì phần bù rủi ro cho vàng như một tài sản trú ẩn an toàn đã được bù đắp một phần bởi áp lực điều chỉnh vị thế. Nhìn chung, thị trường đang chuyển từ định hướng theo câu chuyện sang định hướng theo cơ chế, với rủi ro ngắn hạn nghiêng về phía điều chỉnh giảm, nhưng triển vọng trung và dài hạn vẫn phụ thuộc vào diễn biến thực tế của chính sách tiền tệ toàn cầu và sự phục hồi của nhu cầu thực tế.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Những rủi ro chính nào hiện đang ảnh hưởng đến thị trường vàng?
A: Rủi ro chính xuất phát từ việc thanh lý hệ thống do vị thế mua quá mức. Phân tích của TD Securities cho thấy vị thế của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân đã ở mức cao, và cú sốc năng lượng đang làm suy yếu nhu cầu chính thức, gây ra sự gián đoạn trong chuỗi luân chuyển vốn. Mô phỏng của mô hình CTA cho thấy việc bán tháo có thể xảy ra vào tuần tới, đánh dấu lần thanh lý vị thế mua dài hạn đầu tiên kể từ tháng 2 năm 2024, làm tăng khả năng gây áp lực giảm giá trong ngắn hạn. Các nhà giao dịch cần chú ý đến việc sự hội tụ giữa kỳ vọng về việc Fed cắt giảm lãi suất và sự chậm lại của nguồn cung tiền sẽ làm trầm trọng thêm cơ chế này như thế nào.

Câu hỏi 2: Biến động năng lượng sẽ ảnh hưởng như thế nào đến nhu cầu vàng chính thức?
A: Giá dầu thô tăng lên khoảng 92 đô la/thùng đang trực tiếp làm suy giảm thặng dư ngân sách của các nước nhập khẩu năng lượng và sự ổn định kinh tế của các nước sản xuất dầu khí ở Trung Đông, dẫn đến tốc độ mua vàng để đa dạng hóa danh mục đầu tư chậm lại. Lượng vàng ròng mà các ngân hàng trung ương mua vào năm 2025 đã giảm 21% so với năm trước xuống còn 863 tấn, thậm chí một số quốc gia còn đang xem xét sử dụng dự trữ để ổn định tiền tệ. Sự thay đổi này đánh dấu trở ngại đáng kể đầu tiên đối với hoạt động mua vàng chính thức kể từ năm 2022, làm suy yếu sự hỗ trợ nhỏ nhoi dành cho vàng như một tài sản dự trữ dài hạn.

Câu hỏi 3: Việc bán CTA có ý nghĩa gì đối với giá vàng trong ngắn hạn?
A: Việc bán tháo CTA biểu thị sự thanh lý tập thể các vị thế mua dài hạn bởi các mô hình theo dõi xu hướng thuật toán, khuếch đại sự biến động giảm giá và tạo ra một chu kỳ tự củng cố. Phân tích nhấn mạnh rằng quá trình này tương tự như việc tái cân bằng sau sự mất cân bằng trong cơ chế chênh lệch ký quỹ, với hướng giao dịch hướng xuống. Mặc dù các yếu tố địa chính trị cung cấp một số hỗ trợ trú ẩn an toàn, sự kết hợp giữa lượng nắm giữ cao và nhu cầu suy yếu cho thấy giá ngắn hạn có thể tiếp tục kiểm tra các mức hỗ trợ. Trong trung và dài hạn, hiệu quả thực tế của việc thực hiện chính sách tiền tệ vẫn còn phải chờ xem.