ในฐานะที่เป็นมหาอำนาจทางเศรษฐกิจที่มีมายาวนาน ระบบธนาคารกลางของสหราชอาณาจักรได้รับการยกย่องให้เป็นมาตรฐานสำหรับนโยบายการเงินระดับโลกมาโดยตลอด โดยกรอบการทำงานที่เป็นอิสระซึ่งมุ่งเน้นเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อแบบสมมาตรที่ 2% เคยเป็นแบบอย่างในการรักษาเสถียรภาพทางเศรษฐกิจและยึดโยงความคาดหวัง

อย่างไรก็ตาม ภายใต้แรงกดดันสองด้านจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และวิกฤตพลังงาน ระบบที่ทันสมัยนี้กลับพิสูจน์แล้วว่าไร้ประสิทธิภาพ ธนาคารแห่งอังกฤษตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยสูงเกินควบคุม และนี่ไม่ใช่กรณีเดียวที่เกิดขึ้น มันสะท้อนให้เห็นถึงความเป็นจริงอันโหดร้ายที่ว่าวิกฤตพลังงานโลกนั้นยากที่จะควบคุมได้ภายใต้เงาของสงคราม และเกี่ยวพันอย่างลึกซึ้งกับเงาของภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ภาวะเงินเฟ้อรุนแรง: การส่งผ่านและการขยายตัวของวิกฤตพลังงาน

สถานการณ์ที่ยากลำบากของธนาคารกลางอังกฤษเกิดจากความแตกต่างอย่างมากระหว่างเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อและอัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริง ในจดหมายแต่งตั้งของเธอ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ราเชล รีฟส์ ย้ำว่าเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ 2% ซึ่งวัดจากอัตราการเพิ่มขึ้นของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในช่วง 12 เดือนเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้านั้น มีความสมมาตรและมีประสิทธิภาพเสมอ และเป็นหลักการสำคัญของกรอบนโยบายการเงินของสหราชอาณาจักร

อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงก็คือ การที่ราคาพลังงานและค่าขนส่งเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง กำลังก่อให้เกิดผลกระทบระลอกที่สองอย่างรุนแรง โดยราคาสินค้าเกษตรทั่วโลกที่เพิ่มสูงขึ้นกลายเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ภาวะเงินเฟ้อด้านอาหารพุ่งสูงขึ้น

ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา อัตราเงินเฟ้อด้านอาหารเฉลี่ยในสหราชอาณาจักรพุ่งสูงถึง 4.6% ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 3.2% ในช่วงสามเดือนแรกของปีนี้ เนย เนื้อวัว ช็อกโกแลต และกาแฟ ซึ่งคิดเป็นเพียง 10% ของตะกร้าดัชนีราคาผู้บริโภคด้านอาหาร กลับมีส่วนทำให้เงินเฟ้อด้านอาหารเพิ่มขึ้นโดยตรงเกือบ 2 เปอร์เซ็นต์

สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือวิกฤตพลังงานกำลังเพิ่มแรงกดดันต่อห่วงโซ่อุปทานปุ๋ย: ราคาปุ๋ยยูเรียของอียิปต์ ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐานในภูมิภาค เพิ่มขึ้น 54% ในหนึ่งเดือน; ตะวันออกกลางจะส่งออกปุ๋ยคิดเป็นเกือบ 30% ของการส่งออกปุ๋ยรายใหญ่ของโลกในปี 2024; และราคาพลังงานที่สูงขึ้นในสหราชอาณาจักรส่งผลให้การผลิตปุ๋ยสามารถตอบสนองความต้องการของเกษตรกรได้ไม่ถึงครึ่ง ทำให้ผู้นำเข้าต้องจัดหาปุ๋ยจากต่างประเทศ ซึ่งยิ่งทำให้ต้นทุนในห่วงโซ่อุปทานสูงขึ้นไปอีก

เมื่อรวมกับราคาน้ำมันที่สูงขึ้น การเพิ่มขึ้นของราคาอาหารจึงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งเป็นการหักล้างข้อโต้แย้งของธนาคารกลางที่ว่า "อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานไม่ได้ผลักดันอัตราเงินเฟ้อโดยรวม"

ความขัดแย้งเชิงนโยบายยังคงไม่ได้รับการแก้ไข: แรงกดดันสองด้านจากการขึ้นและลดอัตราดอกเบี้ย

โดยปกติแล้ว การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อแก้ไขปัญหาการส่งผ่านภาวะเงินเฟ้อเป็นเรื่องปกติ แต่ธนาคารแห่งอังกฤษกลับตกอยู่ในภาวะที่ขัดแย้งในเชิงนโยบาย

ตามหนังสือมอบอำนาจ ธนาคารกลางมีหน้าที่สนับสนุนเป้าหมายการเติบโตทางเศรษฐกิจและการจ้างงานของรัฐบาล (กล่าวคือ "เศรษฐศาสตร์ความปลอดภัย" ของรีฟส์) โดยมีเงื่อนไขว่าต้องบรรลุเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ

อย่างไรก็ตาม วิกฤตการณ์ด้านพลังงานและห่วงโซ่อุปทานกำลังทำให้เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรอ่อนแอลงอย่างมาก และควรมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อสนับสนุนการเติบโต แต่เคียร์ สตาร์เมอร์ นายกรัฐมนตรี กลับให้ความสำคัญกับการลดค่าครองชีพเป็นอันดับแรก ในขณะเดียวกันก็เรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมภาวะเงินเฟ้อ

ความขัดแย้งที่แฝงอยู่ในนโยบายของรัฐบาลส่งผลกระทบโดยตรงต่อธนาคารกลาง ทำให้ธนาคารกลางต้องเผชิญกับแรงกดดันสองด้าน คือ "การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ และการลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อรักษาระดับการเติบโต" เว้นแต่จะหาแนวทางที่จะบรรลุเป้าหมายทั้งสองอย่างพร้อมกันได้ ความล้มเหลวของนโยบายจึงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

ในขณะเดียวกัน ตลาดก็เริ่มเปลี่ยนจากตรรกะของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ ไปสู่ตรรกะที่มองโลกในแง่ร้ายมากขึ้น นั่นคือภาวะเศรษฐกิจถดถอย ความขัดแย้งนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในสหราชอาณาจักร แต่เป็นปัญหาที่พบได้ทั่วไปในธนาคารกลางส่วนใหญ่ทั่วโลก

ตลาดแสดงออกด้วยการกระทำ: อัตราดอกเบี้ยที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและแรงกดดันต่อฐานะทางการเงิน

ตลาดได้แสดงให้เห็นแล้วผ่านการกระทำต่างๆ ว่าธนาคารกลางอังกฤษได้สูญเสียการควบคุมอัตราดอกเบี้ยไปแล้ว ต้นทุนทางการเงินของรัฐบาลสหราชอาณาจักรพุ่งสูงเกิน 5% เนื่องจากได้รับผลกระทบจากการเทขายพันธบัตรทั่วโลกที่เกิดจากความขัดแย้งกับอิหร่าน โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น 13 จุดพื้นฐานเป็น 5.081% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีที่ออกเมื่อสัปดาห์ที่แล้วยังแตะระดับ 5.52% ซึ่งเพิ่มแรงกดดันทางการเงินของรัฐบาลอย่างมาก

ความปั่นป่วนในตลาดพันธบัตรได้ลุกลามไปยังตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยอย่างรวดเร็ว โดยอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยสำหรับสินเชื่อที่อยู่อาศัยแบบคงที่สองปีในสหราชอาณาจักรเพิ่มขึ้นจาก 4.83% ในต้นเดือนมีนาคมเป็น 5.75% และอัตราดอกเบี้ยแบบคงที่ห้าปีเพิ่มขึ้นจาก 4.95% เป็น 5.69% ซึ่งแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 เดือน เหตุการณ์นี้ไม่เพียงแต่กดดันราคาบ้านเท่านั้น แต่ยังทำลายความคาดหวังก่อนหน้านี้ของธนาคารกลางเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างสิ้นเชิงอีกด้วย

ที่ร้ายแรงกว่านั้นคือ ความเสี่ยงของธนาคารกลางที่มีต่อพันธบัตรรัฐบาลจำนวน 528 พันล้านปอนด์ ได้รับผลกระทบอย่างต่อเนื่องในงบกำไรขาดทุนจากผลกระทบสองประการ คือ อัตราดอกเบี้ยมาตรฐานที่เพิ่มสูงขึ้นและผลตอบแทนพันธบัตรที่พุ่งสูงขึ้น และในเดือนกุมภาพันธ์ การกู้ยืมสุทธิของสินเชื่อที่อยู่อาศัยส่วนบุคคลในสหราชอาณาจักรแตะระดับ 4.8 พันล้านปอนด์ (สูงกว่าค่าเฉลี่ยหกเดือน) และนี่เป็นก่อนเกิดความขัดแย้งและอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งอาจยิ่งทำให้แรงกดดันทางเศรษฐกิจรุนแรงขึ้นไปอีก

ความขัดแย้งของสงครามที่ล่าช้า: อันตรายที่ซ่อนเร้นอย่างต่อเนื่องของวิกฤตพลังงาน

ต้นตอของปัญหาดังกล่าวอยู่ที่ว่า วิกฤตการณ์ด้านพลังงานที่เกิดจากสงครามยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างแท้จริง

จากรายงานของวอลล์สตรีทเจอร์นัล ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ ได้แจ้งกับเจ้าหน้าที่ว่า สหรัฐฯ ยินดีที่จะยุติปฏิบัติการทางทหารต่ออิหร่าน แม้ว่าช่องแคบฮอร์มุซจะยังคงปิดอยู่เป็นส่วนใหญ่ ซึ่งการกระทำดังกล่าวจะขยายการควบคุมของเตหะรานเหนือเส้นทางน้ำนี้ และปล่อยให้กระบวนการที่ซับซ้อนในการเปิดช่องแคบอีกครั้งเป็นหน้าที่ที่จะต้องจัดการในภายหลัง

การประเมินของทีมงานทรัมป์ระบุว่า การเปิดเส้นทางเดินเรือนี้จะทำให้ความขัดแย้งยืดเยื้อเกินกว่ากรอบเวลาเริ่มต้นที่สี่ถึงหกสัปดาห์ ดังนั้นสหรัฐฯ จะค่อยๆ ถอนกำลังทหารออกไปหลังจากบรรลุเป้าหมายหลักในการลดทอนกำลังกองทัพเรือและคลังขีปนาวุธของอิหร่านแล้ว

ขั้นตอนต่อไปคือการกดดันอิหร่านผ่านช่องทางการทูตเพื่อให้ฟื้นฟูการค้าเสรี หากการทูตล้มเหลว วอชิงตันจะผลักดันให้ยุโรปและพันธมิตรในอ่าวเปอร์เซียเป็นผู้นำในการเปิดช่องแคบอีกครั้ง แม้ว่าทางเลือกทางทหารยังคงมีอยู่ แต่ก็ไม่ใช่สิ่งสำคัญในขณะนี้

การตัดสินใจครั้งนี้ ดูเหมือนจะมุ่งเป้าไปที่การ "หยุดยั้งวิกฤต" แต่แท้จริงแล้วกลับเป็นการหว่านเมล็ดพันธุ์แห่งปัญหาในอนาคต: ช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งเป็นจุดยุทธศาสตร์สำคัญสำหรับการขนส่งพลังงานและสินค้าเกษตรทั่วโลก ถูกปิดมาเป็นเวลานาน ส่งผลโดยตรงต่อช่องว่างด้านอุปทานที่กว้างขึ้น ความไม่แน่นอนของการ "ถูกปิดอีกครั้งได้ทุกเมื่อ" ทำให้วิกฤตพลังงานมีลักษณะที่ "ดื้อรั้น"

ผลกระทบจากการแพร่กระจายทั่วโลก: จากความเสี่ยงภาวะเศรษฐกิจชะงักงันไปจนถึงสัญญาณเตือนภัยภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ผลกระทบจากวิกฤตพลังงานและสงครามที่เกิดขึ้นพร้อมกันกำลังผลักดันเศรษฐกิจโลกเข้าสู่ภาวะถดถอย สำหรับสหราชอาณาจักร ความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อสูงและการเติบโตที่ชะงักงัน (stagflation) ยังคงทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ ทำให้มาตรการทางการเงินของธนาคารกลางไร้ผลโดยสิ้นเชิง

ในระดับโลก การขาดแคลนพลังงานได้ผลักดันให้ต้นทุนสูงขึ้นตลอดทั้งห่วงโซ่อุปทาน และภาวะเงินเฟ้อได้แพร่กระจายจากพลังงานไปยังอาหารและการผลิต ธนาคารกลางทั่วโลกกำลังเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกระหว่าง "การรักษาเสถียรภาพการเติบโต" และ "การควบคุมเงินเฟ้อ" ซึ่งนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยและการเพิ่มขึ้นของความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ส่งผลให้โมเมนตัมการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกถูกกดดันอย่างรุนแรง

การที่ธนาคารกลางอังกฤษสูญเสียการควบคุมเป็นภาพสะท้อนที่ชัดเจนของวิกฤตการณ์ระดับโลกนี้ เมื่อสงครามตัดขาดช่องทางหลักสำหรับการไหลเวียนของพลังงานและปัจจัยการผลิตทางการเกษตรทั่วโลก และเมื่อความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้การฟื้นตัวด้านอุปทานดูเหมือนเป็นเรื่องไกลตัว แม้แต่ระบบธนาคารกลางที่ก้าวหน้าที่สุดก็ไม่สามารถรับมือกับผลกระทบสองด้านจากภาวะเงินเฟ้อและภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้

เนื่องจากช่องแคบฮอร์มุซยังคงปิดอยู่ และปัญหาคอขวดด้านการจัดหาพลังงานยังคงแก้ไขได้ยาก เศรษฐกิจโลกจึงติดอยู่ในวงจรเลวร้ายของ "สงคราม - การขาดแคลนพลังงาน - อัตราเงินเฟ้อสูง - ภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน - ความล้มเหลวของธนาคารกลาง" ในที่สุด ตลาดอาจประสบกับการฟื้นตัวของราคาสินทรัพย์ในช่วงสั้นๆ ตามด้วยวงจรราคาที่รุนแรงกว่าเดิม จากภาวะเงินเฟ้อควบคู่กับเศรษฐกิจชะงักงัน ไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย