ในวันพฤหัสบดีที่ 30 เมษายน หลังจากการประชุมนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) สิ้นสุดลง ตลาดการเงินก็หันมาให้ความสนใจกับการปรับอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง คณะกรรมการตลาดเปิดของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) ไว้ที่ 3.5% ถึง 3.75% ซึ่งเป็นกรณีที่มีความเห็นไม่ตรงกันเกิดขึ้นไม่บ่อยนัก โดยมีผู้กำหนดนโยบายหลายคนคัดค้านการคงนโยบายผ่อนคลายทางการเงินต่อไป ในขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันในตลาดโลกก็ปรับตัวสูงขึ้น โดยราคาน้ำมันดิบเบรนท์แตะระดับประมาณ 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล สาเหตุหลักมาจากความตึงเครียดในตะวันออกกลางที่ยังคงดำเนินอยู่ ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อห่วงโซ่อุปทานพลังงาน ท่ามกลางสถานการณ์เช่นนี้ มอร์แกน สแตนลีย์ จึงปรับการคาดการณ์อย่างรวดเร็ว โดยละทิ้งความคาดหวังเดิมที่ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ย 2 ครั้ง ครั้งละ 25 จุด ในปี 2026 และคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงที่ตลอดทั้งปี การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนให้เห็นถึงการประเมินใหม่เกี่ยวกับความคงตัวของอัตราเงินเฟ้อและความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจโดยสถาบันการเงิน ซึ่งเป็นกรอบแนวคิดใหม่สำหรับมุมมองนโยบายการเงินของนักลงทุน

ตรรกะพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังการที่ Morgan Stanley ละทิ้งความคาดหวังเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026

ก่อนหน้านี้ Morgan Stanley เคยคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุด ในเดือนกันยายนและธันวาคม แต่รายงานล่าสุดระบุว่า สถาบันดังกล่าวได้เปลี่ยนการคาดการณ์โดยสิ้นเชิง โดยเชื่อว่าเฟดจะไม่ปรับอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 การปรับเปลี่ยนการคาดการณ์นี้ส่วนใหญ่มาจากข้อเท็จจริงที่ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในปัจจุบันยังคงอยู่ในระดับสูง และข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดยังคงแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่ง ดัชนีราคาผู้บริโภครายปีเพิ่มขึ้นเป็น 3.3% ในเดือนมีนาคม ซึ่งเป็นการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจาก 2.4% ในเดือนกุมภาพันธ์ โดยราคาน้ำมันเป็นปัจจัยหลัก นักวิเคราะห์ชี้ว่า แม้ว่าความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์จะคลี่คลายลงในระยะสั้น แต่การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันก่อนหน้านี้ได้ส่งผลกระทบต่อราคาในระยะยาวแล้ว และการส่งผ่านผลกระทบในรอบที่สองอาจผลักดันให้ค่าจ้างและอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มสูงขึ้นอีก

ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เน้นหลักการ "ขึ้นอยู่กับข้อมูล" มากกว่าเส้นทางที่กำหนดไว้ล่วงหน้าเมื่อประเมินข้อมูล การเปลี่ยนแปลงล่าสุดของ Morgan Stanley สอดคล้องอย่างมากกับราคาในตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงทรงตัวเป็นส่วนใหญ่ตลอดปี 2026 โดยมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในปี 2027 ความสอดคล้องนี้ตอกย้ำฉันทามติของตลาดในการรอติดตามสถานการณ์ ในขณะเดียวกันก็เน้นย้ำถึงข้อจำกัดของความยืดหยุ่นของนโยบายการเงินภายใต้ภาวะช็อกด้านอุปทาน ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจปรากฏให้เห็นในตลาดแรงงานที่มั่นคงและการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แข็งแกร่ง แม้แต่ความผันผวนของราคาน้ำมันก็ไม่ได้ทำให้ความต้องการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งยิ่งสนับสนุนการตัดสินใจของเฟดในการรักษาระดับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันไว้

ความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อการส่งผ่านราคาน้ำมันและภาวะเงินเฟ้อ

สถานการณ์ในตะวันออกกลางได้ส่งผลกระทบต่อการขนส่งทางเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ทำให้ราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากในสัปดาห์นี้ ราคาน้ำมันดิบเบรนต์พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วจากระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง ขณะที่ราคาน้ำมันดิบ WTI ก็ปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย โดยแตะระดับประมาณ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันส่งผลโดยตรงต่อดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในเดือนมีนาคมที่เพิ่มขึ้น 0.9% ซึ่งถือเป็นระดับที่ค่อนข้างสูงในรอบหลายปีที่ผ่านมา
ต่อไปนี้เป็นการเปรียบเทียบองค์ประกอบสำคัญของอัตราเงินเฟ้อในสหรัฐอเมริกาในช่วงที่ผ่านมา:

ดัชนี	อัตราประจำปี มีนาคม 2569	อัตราประจำปี กุมภาพันธ์ 2569	คนขับหลัก
ดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวม	3.3%	2.4%	ราคาน้ำมันฟื้นตัว
ดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (Core CPI)	2.6%	2.5%	แนวโน้มขาขึ้นเล็กน้อย
รายการย่อยพลังงาน	12.5%	—	ราคาน้ำมันเบนซินและน้ำมันเชื้อเพลิงปรับตัวสูงขึ้น

กลไกการส่งผ่านนี้สร้างแรงกดดันต่อห่วงโซ่อุปทาน ต้นทุนการขนส่งและการผลิตที่เพิ่มสูงขึ้นอาจค่อยๆ แทรกซึมเข้าไปในราคาสินค้าและบริการของผู้บริโภค ทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ แม้หลังจากความขัดแย้งสิ้นสุดลง การสร้างสินค้าคงคลังใหม่และการปรับตัวเข้ากับแหล่งจัดหาทางเลือกอื่นจะใช้เวลา และแรงกดดันด้านราคาจะยากที่จะลดลงอย่างรวดเร็ว

ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจสนับสนุนจุดยืนด้านนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งเมื่อเผชิญกับภาวะช็อกภายนอก แม้ว่าตลาดแรงงานจะแสดงสัญญาณชะลอตัวบ้าง แต่โดยทั่วไปยังคงมีเสถียรภาพ และการใช้จ่ายของผู้บริโภคไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ รายงานการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายกังวลเกี่ยวกับความสมดุลของความเสี่ยง โดยระมัดระวังทั้งอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นและแรงกดดันที่อาจเกิดขึ้นต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ เจ้าหน้าที่บางคนคัดค้านอย่างชัดเจนต่อการคงนโยบายผ่อนคลายทางการเงินต่อไป ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงฉันทามติที่ระมัดระวังภายในรัฐบาลเกี่ยวกับแนวทางนโยบาย

ในสภาวะที่ราคาน้ำมันสูง ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจหมายความว่าความต้องการไม่ได้หดตัวอย่างรวดเร็วเนื่องจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น แต่พลังในการกำหนดราคาและการบริหารจัดการสินค้าคงคลังของบริษัทต่างๆ ได้ช่วยบรรเทาผลกระทบส่วนหนึ่งไว้ได้ พลวัตนี้ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะตัดสินใจโดยใช้ข้อมูลเป็นหลักมากกว่าการผ่อนคลายนโยบายการเงินก่อนเวลาอันควร

การคงไว้ซึ่งนโยบายการเงินและความต่อเนื่องของนโยบายของพาวเวลล์

นายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กล่าวในการแถลงข่าวครั้งสุดท้ายในฐานะประธานเมื่อวานนี้ว่า วาระการดำรงตำแหน่งประธานของเขาจะสิ้นสุดลงในวันที่ 15 พฤษภาคม แต่เขาจะยังคงดำรงตำแหน่งในคณะกรรมการบริหารของธนาคารกลางสหรัฐต่อไปจนถึงเดือนมกราคม 2028 โดยยังไม่ได้กำหนดระยะเวลาที่แน่นอน เขากล่าวเน้นว่า "สิ่งที่ผมกังวลจริงๆ คือการโจมตีทางกฎหมายหลายครั้งต่อธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งคุกคามความสามารถของเราในการดำเนินนโยบายการเงินโดยไม่คำนึงถึงปัจจัยทางการเมือง" พาวเวลล์ชี้ว่า ธนาคารกลางสหรัฐจำเป็นต้องตัดสินใจโดยอาศัยการวิเคราะห์อย่างเข้มงวดและรักษาความเป็นอิสระของสถาบันผ่านกฎหมายและแนวปฏิบัติ
การตัดสินใจครั้งนี้ช่วยรักษาความต่อเนื่องของนโยบาย หลีกเลี่ยงตำแหน่งว่างในคณะกรรมการในทันที และเสริมสร้างความคาดหวังของตลาดต่อการดำเนินงานที่เป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ นักลงทุนต่างจับตาดูว่าการจัดระเบียบนี้จะส่งผลต่อการสื่อสารนโยบายในอนาคตอย่างไร และจะเปลี่ยนแปลงการกำหนดราคาของตลาดในด้านความสามารถในการคาดการณ์นโยบายหรือไม่ พาวเวลล์ยังกล่าวอีกว่าเขาจะปฏิบัติหน้าที่ในฐานะผู้ว่าการธนาคารกลางอย่างเงียบๆ โดยเน้นย้ำว่าประธานเพียงคนเดียวจะเป็นผู้สืบทอดตำแหน่งต่อจากเขา

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใด Morgan Stanley จึงยกเลิกการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 อย่างกะทันหัน?
A: เหตุผลหลักที่ Morgan Stanley ปรับการคาดการณ์คือ ภาวะเงินเฟ้อที่คงที่เกินกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ ดัชนีราคาผู้บริโภคในเดือนมีนาคมเพิ่มขึ้นเป็น 3.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน และราคาน้ำมันดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็วเนื่องจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ทำให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อโดยรวมลดลงได้ยาก แม้ว่าข้อมูลทางเศรษฐกิจจะแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น แต่ภาวะช็อกด้านอุปทานได้สร้างความเสี่ยงในการส่งผ่านเงินเฟ้อรอบที่สอง เช่น ต้นทุนการขนส่งที่เพิ่มขึ้นซึ่งผลักดันราคาสินค้าพื้นฐานให้สูงขึ้น สถาบันเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องการหลักฐานเพิ่มเติมเพื่อยืนยันเส้นทางเงินเฟ้อที่คงที่ ดังนั้น การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงตลอดทั้งปีจึงสอดคล้องกับหลักการพึ่งพาข้อมูล การเปลี่ยนแปลงนี้สอดคล้องกับการกำหนดราคาฟิวเจอร์สของอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลาง ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการประเมินเส้นทางนโยบายที่เป็นจริงของตลาด

คำถามที่ 2: ภูมิหลังและผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการตัดสินใจของพาวเวลล์ที่จะยังคงดำรงตำแหน่งเป็นสมาชิกคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐคืออะไร?
A: วาระของประธานพาวเวลล์จะสิ้นสุดลงในวันที่ 15 พฤษภาคม แต่ตำแหน่งผู้ว่าการของเขาจะสิ้นสุดในเดือนมกราคม 2028 เขาได้แสดงเจตจำนงอย่างชัดเจนว่าจะยังคงอยู่ในตำแหน่งต่อไปเพื่อให้แน่ใจว่าการสอบสวนธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเสร็จสิ้นอย่างสมบูรณ์ โปร่งใส และเป็นที่สิ้นสุด พร้อมทั้งแสดงความกังวลว่าปัจจัยทางการเมืองอาจแทรกแซงความเป็นอิสระของนโยบายการเงิน นักลงทุนกำลังจับตาดูว่าสิ่งนี้จะส่งผลต่อโทนของการสื่อสารในอนาคตและการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นในพลวัตการตัดสินใจหลังจากผู้สืบทอดตำแหน่งเข้ารับตำแหน่งหรือไม่