ในสัปดาห์นี้ ราคาน้ำมันในตลาดโลกที่สูงขึ้น ท่าทีลังเลของธนาคารกลางญี่ปุ่นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และท่าทีที่ค่อนข้างแข็งกร้าวเล็กน้อยของการประชุมนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ล้วนส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ/เยนญี่ปุ่นแข็งค่าขึ้นเหนือระดับ 160 รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังญี่ปุ่นได้ส่งสัญญาณว่าอาจมีการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในไม่ช้า อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ชี้ว่า หากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่เข้าร่วมแทรกแซงด้วย ก็จะเป็นเรื่องยากที่ญี่ปุ่นจะรักษาระดับการลดลงของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ/เยนญี่ปุ่นในระยะยาวได้ด้วยการแทรกแซงฝ่ายเดียว



ในสภาวะตลาดปัจจุบัน แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ก็ทำได้มากที่สุดเพียงแค่กดอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ให้อยู่ในช่วง 162 ถึง 165 เท่านั้น ตัวแปรสำคัญที่สุดคือ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะเข้าร่วมแทรกแซงด้วยหรือไม่

เวลาใกล้เข้ามาแล้ว และอาจมีการตัดสินใจครั้งสำคัญเกิดขึ้น

ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นสูงสุดถึง 160.70 เมื่อเทียบกับเงินเยนญี่ปุ่นในช่วงเวลาซื้อขายในเอเชีย แต่อ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วในช่วงเวลาซื้อขายในยุโรป หลังจากที่รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น ซัตสึกิ คาตายามะ ได้แสดงความคิดเห็น โดยคาตายามะระบุว่าถึงเวลาแล้วที่จะต้องดำเนินการอย่างเด็ดขาดในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ซึ่งถูกตีความอย่างกว้างขวางว่าญี่ปุ่นกำลังจะเข้าแทรกแซงตลาดเงินตราต่างประเทศในไม่ช้า

คาตายามะ ซัตสึกิ ยังกล่าวอย่างเจาะจงว่า แม้ในช่วงวันหยุด พวกเขาก็จะติดตามความเคลื่อนไหวของตลาดอย่างใกล้ชิด โดยเตือนนักลงทุนชาวยุโรปอย่างตรงไปตรงมาว่าอย่าขายชอร์ตเงินเยนในช่วงวันหยุดวันแรงงาน ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นมีประวัติในการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในช่วงวันหยุดตลาดมาแล้ว

ตลาดมีความระมัดระวังอย่างมาก เนื่องจากธนาคารกลางญี่ปุ่นมักจะเข้าแทรกแซงในวงกว้างเมื่อขายดอลลาร์เพื่อพยุงค่าเงินเยน ครั้งล่าสุดที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยน คือในปี 2024 โดยมีการขายดอลลาร์ออกไปในวันเดียวประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์ การแทรกแซงในฤดูร้อนปีนั้นมีมูลค่ารวมเกือบ 100 พันล้านดอลลาร์และมีประสิทธิภาพสูง ในเวลานั้น นักลงทุนส่วนใหญ่ขายชอร์ตเยนเป็นจำนวนมาก และหน่วยงานกำกับดูแลของญี่ปุ่นคาดการณ์ได้อย่างถูกต้องว่าธนาคารกลางสหรัฐจะเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนั้น ซึ่งธนาคารกลางสหรัฐก็ได้ดำเนินการดังกล่าวในเดือนกันยายนจริง ๆ

การแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศจะมีประสิทธิภาพได้นั้น ต้องสอดคล้องกับทิศทางของนโยบายการเงิน อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ปัจจุบันแตกต่างจากปี 2024 อย่างมาก ตำแหน่งขายชอร์ตของนักเก็งกำไรในเงินเยนลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับตอนนั้น ธนาคารกลางหลักๆ ทั่วโลกกำลังเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบายเนื่องจากได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ผันผวนในปีนี้ และความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวทางอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็เพิ่มขึ้นอย่างมากเช่นกัน

ไม่ว่าจะเป็นการผ่าตัดข้างเดียวหรือการผ่าตัดร่วมกัน ผลลัพธ์สุดท้ายก็จะขึ้นอยู่กับปัจจัยนั้น


(ที่มาของกราฟรายวัน USD/JPY: FX678)

จากการประเมินเบื้องต้น เราพบว่า ภายใต้สถานการณ์ปัจจุบัน การแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเพียงอย่างเดียว จะสามารถสร้างแรงกดดันให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ/เยนลดลงได้เพียงในกรอบ 162-165 เท่านั้น และไม่สามารถพลิกกลับแนวโน้มการอ่อนค่าของเงินเยนโดยรวมได้

ในด้านหนึ่ง ราคาน้ำมันในตลาดโลกยังคงอยู่ในระดับสูง และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของญี่ปุ่นยังคงอยู่ในระดับติดลบอย่างมาก ในอีกด้านหนึ่ง ความต้องการในตลาดสำหรับดอลลาร์สหรัฐในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยและการจัดสรรสินทรัพย์นั้นแข็งแกร่ง จึงเป็นเรื่องยากที่ญี่ปุ่นจะผลักดันอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ให้ลดลงอย่างต่อเนื่องได้เพียงลำพัง

ตัวแปรสำคัญที่สุดในสถานการณ์นี้อยู่ที่ว่ากระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะเข้าร่วมในการแทรกแซงร่วมหรือไม่ เหตุการณ์ที่ไม่ค่อยเกิดขึ้นบ่อยนักเกิดขึ้นเมื่อปลายเดือนมกราคมปีนี้: ในช่วงปิดตลาดซื้อขายในนิวยอร์กเมื่อวันศุกร์ ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้สอบถามเกี่ยวกับอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์-เยนอย่างกะทันหัน ซึ่งในอดีตการสอบถามดังกล่าวถูกมองว่าเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ เฟดได้ยืนยันในภายหลังว่าการกระทำนี้ดำเนินการในนามของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แต่กระทรวงการคลังได้แถลงในภายหลังว่าไม่ได้ขายเงินตราต่างประเทศใดๆ เลย

เป็นที่แน่นอนว่าผลกระทบจากการรวมตัวของสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่ขายดอลลาร์และแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนจะมีมากกว่าการที่ญี่ปุ่นดำเนินการเพียงลำพัง การกระทำดังกล่าวจะแสดงให้เห็นถึงการยอมรับของสหรัฐฯ ว่าค่าเงินเยนอ่อนค่าอย่างไม่สมเหตุสมผล และอาจเป็นการประเมินอย่างเป็นทางการของสหรัฐฯ ว่าดอลลาร์แข็งค่าเกินไป ซึ่งอาจสอดคล้องกับมุมมองบางส่วนที่สตีเฟน มิลานได้แสดงไว้ในรายงานเกี่ยวกับมาร์-อา-ลาโก

สิ่งสำคัญอีกประการหนึ่งคือ หากสหรัฐฯ เข้าแทรกแซงในกรณีนี้ หน่วยงานหลักจะเป็นกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไม่ใช่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) โดยปกติแล้ว เฟดจะเข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเนื่องจากความเสี่ยงเชิงระบบ เช่น ความผันผวนที่ไม่เป็นระเบียบในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่ทำให้เกิดความปั่นป่วนในตลาดการเงิน ซึ่งสถานการณ์ดังกล่าวไม่ได้เกิดขึ้นในตลาดปัจจุบัน

เป็นที่น่าสังเกตว่ากระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้เข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้ว โดยการซื้อเงินเปโซอาร์เจนตินา ในช่วงเวลาเดียวกัน กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังได้ให้ความช่วยเหลือทางการเงินแก่อาร์เจนตินาด้วยวงเงิน 20 พันล้านดอลลาร์ผ่านกองทุนรักษาเสถียรภาพค่าเงิน อาร์เจนตินาใช้เงินจำนวน 2.5 พันล้านดอลลาร์จากวงเงินนี้ในเดือนตุลาคม และชำระคืนเต็มจำนวนในเดือนธันวาคม

สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่า การแทรกแซงโดยกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แทนที่จะเป็นธนาคารกลางสหรัฐฯ นั้น เป็นการดำเนินนโยบายอัตราแลกเปลี่ยนเชิงรุกของสหรัฐฯ มากกว่าการตอบสนองเชิงรับต่อความผันผวนของตลาด

ข้อสรุปที่สำคัญ

ญี่ปุ่นส่งสัญญาณว่าจะเข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ/เยนอ่อนค่าลงในระยะสั้นแล้ว หากญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงอย่างเป็นทางการ ขนาดของการแทรกแซงน่าจะมาก และในกรณีที่รุนแรงที่สุด อาจทำให้ค่าเงินลดลงไปอยู่ที่ระดับต่ำสุดของช่วงการซื้อขายเกือบสองเดือนที่ 157.50 ได้ชั่วคราว

อย่างไรก็ตาม หากเป็นการแทรกแซงฝ่ายเดียวของญี่ปุ่นเพียงอย่างเดียว และราคาน้ำมันในตลาดโลกยังคงอยู่ในระดับสูง อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จะดีดตัวขึ้นไปอยู่ในช่วง 161-162 ในไม่ช้า ท่ามกลางปัจจัยพื้นฐานที่อ่อนแอของเงินเยนอย่างต่อเนื่อง

หากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เข้าร่วมในการแทรกแซงร่วม นโยบายโดยรวมของดอลลาร์สหรัฐฯ อาจเกิดการปรับตัวอย่างมาก โดยอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อาจลดลงไปอยู่ที่ประมาณ 155 และอ่อนค่าอยู่นาน