คนส่วนใหญ่ไม่เข้าใจว่าวงเงินแลกเปลี่ยนสกุลเงินคืออะไร และไม่มีเหตุผลมากนักที่จะต้องสนใจเครื่องมือทางการเงินนี้ แต่ในไม่ช้า เครื่องมือนี้อาจช่วยให้ตลาดเข้าใจอย่างแท้จริงว่า เควิน วอร์ช ผู้ได้รับการเสนอชื่อเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐ หมายถึงอะไรเกี่ยวกับปรัชญาเฉพาะของธนาคารกลางสหรัฐในเรื่องความเป็นอิสระ

วอร์ชกล่าวอย่างชัดเจนว่าธนาคารกลางสหรัฐควรคงไว้ซึ่ง "ความเป็นอิสระอย่างเคร่งครัด" ในการกำหนดนโยบายการเงิน อย่างไรก็ตาม เขากล่าวเสริมว่าเขายินดีที่จะร่วมมือกับสภาคองเกรสและรัฐบาลทรัมป์ใน "เรื่องที่ไม่เกี่ยวข้องกับการเงิน"

ในการตอบคำถามเป็นลายลักษณ์อักษรจากวุฒิสมาชิกหลังจากการพิจารณาการแต่งตั้งของเขาเมื่อวันที่ 21 เมษายน วอร์ชได้อธิบายเพิ่มเติมว่า "ในด้านต่างๆ เช่น การเงินระหว่างประเทศ เจ้าหน้าที่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ควรได้รับความเคารพเป็นพิเศษเช่นเดียวกับในด้านอื่นๆ"

นอกจากนี้ วอร์ชยังกล่าวถึง "ข้อตกลงระหว่างธนาคารกลางสหรัฐและกระทรวงการคลัง" ฉบับใหม่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ซึ่งเขาเชื่อว่าสามารถนำมาใช้ในการบริหารงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐได้ แม้ว่าเขายังไม่ได้อธิบายรายละเอียดเพิ่มเติมก็ตาม

อดีตเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ แสดงความกังวล: ความเป็นอิสระอาจเผชิญกับความเสี่ยง

อดีตเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ 6 คนกล่าวว่า คำแถลงของวอร์ชนั้นไม่ชัดเจน หรือแม้แต่สร้างความสับสน ในกรณีที่เลวร้ายที่สุด พวกเขาแสดงความกังวลเกี่ยวกับการวิเคราะห์ความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ ของวอร์ช ผลที่ตามมาอาจเป็นการปรับเปลี่ยนเพียงเล็กน้อยต่อแนวปฏิบัติที่มีอยู่ หรืออาจเป็นการจำกัดความสามารถของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการใช้เงินในงบดุลในช่วงวิกฤตอย่างร้ายแรงยิ่งขึ้น เนื่องจากคำแถลงของวอร์ชไม่ชัดเจน อดีตเจ้าหน้าที่เหล่านี้จึงยังไม่เต็มใจที่จะสรุปผลอย่างแน่ชัดในขณะนี้

เจฟฟรีย์ แลคเกอร์ อดีตประธานเฟดสาขาริชมอนด์ ซึ่งเป็นผู้ที่ยึดมั่นในนโยบายอัตราดอกเบี้ยและงบดุลมาอย่างยาวนาน กล่าวว่าเขาจะยินดีต้อนรับข้อตกลงใหม่ที่จะอนุญาตให้เฟดมุ่งเน้นไปที่นโยบายการเงิน ในขณะที่ปล่อยให้นโยบายสินเชื่อเป็นหน้าที่ของกระทรวงการคลัง ตัวอย่างเช่น ภายใต้ข้อตกลงดังกล่าว เฟดอาจได้รับอนุญาตให้ซื้อเฉพาะพันธบัตรของกระทรวงการคลังเท่านั้น แต่ไม่สามารถซื้อหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัยหรือตราสารทางการเงินอื่น ๆ ได้

แต่แลคเกอร์กล่าวเสริมว่า "ผมยังนึกภาพออกถึงข้อตกลงที่ไม่สร้างสรรค์กว่านี้ได้ ซึ่งจะอนุญาตให้กระทรวงการคลังใช้บัญชีงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ เพื่อหลีกเลี่ยงรัฐสภา ดำเนินแนวปฏิบัติที่ไม่ดีต่อไป และบ่อนทำลายความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ"

อดีตเจ้าหน้าที่ระดับสูงของธนาคารกลางสหรัฐฯ รายหนึ่งซึ่งไม่ประสงค์ออกนาม กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "หากเรายึดหลักตรรกะนี้ไปจนจบ ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจสูญเสียการควบคุมงบดุลของตนเอง"

พื้นที่สีเทาของเส้นแลกเปลี่ยนสกุลเงิน

คำจำกัดความของนโยบายการเงินและนโยบายที่ไม่ใช่การเงินของวอร์ชยังคงไม่ชัดเจน เขาอาจจะอธิบายเพิ่มเติมหลังจากได้รับการยืนยันจากวุฒิสภา แต่ในขณะนี้ นักกฎหมาย นักเศรษฐศาสตร์ และผู้สังเกตการณ์เฟด สามารถทำได้เพียงวิเคราะห์ถ้อยคำที่คลุมเครือในคำตอบของเขาต่อวุฒิสภาเท่านั้น

วอลช์ปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับบทความดังกล่าว

อดีตเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐหลายคนชี้ให้เห็นว่า ข้อตกลงแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ (currency swap lines) อยู่ในพื้นที่สีเทาระหว่างนโยบายการเงินและนโยบายที่ไม่ใช่การเงิน เครื่องมือนี้ถูกนำมาใช้เป็นหลักในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงิน โดยธนาคารกลางสหรัฐให้เงินดอลลาร์แก่ธนาคารกลางอื่นๆ เพื่อแลกกับเงินสกุลของประเทศนั้นๆ ในจำนวนที่เท่ากัน เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐเชื่อว่า ข้อตกลงดังกล่าวมีจุดมุ่งหมายเพื่อให้สภาพคล่องของเงินดอลลาร์แก่ตลาดต่างประเทศ และป้องกันไม่ให้การซื้อเงินดอลลาร์จากต่างประเทศที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วส่งผลกระทบต่อตลาดสหรัฐ

สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า หลายประเทศในอ่าวเปอร์เซีย รวมถึงสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ ได้ร้องขอวงเงินแลกเปลี่ยนสกุลเงิน กระทรวงการคลังสามารถจัดหาวงเงินดังกล่าวได้โดยใช้เงินทุนของตนเอง ดังเช่นที่เคยทำกับอาร์เจนตินาเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ยังไม่ชัดเจนว่าเบสเซนต์ต้องการให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นผู้จัดหาให้หรือไม่ ในคำถามเป็นลายลักษณ์อักษร วุฒิสมาชิกคนหนึ่งถามวอร์ชว่า เขาเชื่อหรือไม่ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องยอมตามความต้องการของกระทรวงการคลัง แต่วอร์ชไม่ได้ตอบโดยตรง

บทบาทเชิงปฏิบัติและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นในช่วงวิกฤต

อดีตเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เชื่อว่าวงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ (currency swap lines) อยู่ในขอบเขตของนโยบายการเงินอย่างน้อยบางส่วน ประการแรก ข้อตกลงดังกล่าวต้องได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการตลาดเปิดกลางสหรัฐ (FOMC) ซึ่งเป็นหน่วยงานที่รับผิดชอบในการกำหนดนโยบายการเงิน ประการที่สอง เมื่อมีการใช้วงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ การให้เงินดอลลาร์แก่ธนาคารกลางต่างประเทศจะทำให้งบดุลของเฟดขยายตัว จากข้อมูลของ Haver Analytics ในช่วงวิกฤตการเงินโลกปี 2008 วงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทำให้งบดุลของเฟดเพิ่มขึ้นเกือบ 600 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 25% ของขนาดงบดุลในขณะนั้น และในช่วงการระบาดของโควิด-19 วงเงินแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศสูงสุดอยู่ที่ 450 พันล้านดอลลาร์

คำกล่าวของวอร์ชไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงนโยบายในทันที ในช่วงเวลาวิกฤต ธนาคารกลางสหรัฐและกระทรวงการคลังมักจะร่วมมือกันเพื่อแก้ไขความปั่นป่วนในตลาด ดังที่เห็นได้จากช่วงที่วอร์ชดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐในวิกฤตปี 2007-2008 อย่างไรก็ตาม การตัดสินใจขั้นสุดท้ายขึ้นอยู่กับธนาคารกลางสหรัฐ และเหตุผลเกือบทุกครั้งคือการหยุดชะงักอย่างเป็นระบบและมีนัยสำคัญต่อสภาพคล่องของดอลลาร์

อดีตเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ อีกคนหนึ่งซึ่งไม่ประสงค์ออกนามได้เตือนว่า "ในกรณีที่เลวร้ายที่สุด งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจกลายเป็นเครื่องมือสำหรับการให้ความช่วยเหลือต่างประเทศ"

ความเสี่ยงที่น่ากังวลเป็นพิเศษคือการให้ความช่วยเหลือด้านอัตราแลกเปลี่ยนแก่ประเทศในอ่าวเปอร์เซีย เช่น สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ ปัจจุบันประเทศเหล่านี้ดูเหมือนจะไม่ต้องการความช่วยเหลือด้านอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อบรรเทาวิกฤตสภาพคล่องดอลลาร์ ดังนั้นการให้ความช่วยเหลือดังกล่าวอาจเป็นการตัดสินใจทางการเมืองมากกว่าการพิจารณาจากความต้องการของตลาดที่แท้จริง แม้ว่าประเทศในอ่าวเปอร์เซียจะประสบปัญหาด้านสภาพคล่อง แต่ปัจจุบันก็ไม่มีแรงกดดันด้านเงินทุนดอลลาร์ที่สำคัญภายในสหรัฐฯ สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ในฐานะประเทศร่ำรวยมีเงินสำรองระหว่างประเทศจำนวนมากและกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ นอกจากนี้ รัฐบาลสหรัฐฯ ยังมีเหตุผลมากมายที่จะช่วยเหลือพันธมิตรในการต่อสู้กับอิหร่าน เจ้าหน้าที่หลายคนชี้ให้เห็นว่า ความช่วยเหลือด้านอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์จะทำให้สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ได้รับเกียรติในระดับนานาชาติ ซึ่งโดยปกติแล้วสงวนไว้สำหรับประเทศพัฒนาแล้วรายใหญ่ เช่น กลุ่ม G7

การบริหารงบดุลกลายเป็นประเด็นหลักที่ก่อให้เกิดความขัดแย้ง

การเปลี่ยนแปลงที่วอร์ชเสนออาจส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานของธนาคารกลางสหรัฐในวงกว้างขึ้น ข้อตกลงระหว่างกระทรวงการคลังและธนาคารกลางสหรัฐฉบับปรับปรุงที่เขาเสนอ จะจัดการขนาดและองค์ประกอบของงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐในลักษณะที่ยังไม่ชัดเจน ซึ่งบ่งชี้ว่าวอร์ชแตกต่างจากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐคนอื่นๆ ตรงที่เขาไม่ได้มองนโยบายงบดุลว่าเป็นส่วนสำคัญของนโยบายการเงิน

ทั้งวอร์ชและเบสแซนต์ต่างวิพากษ์วิจารณ์ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ที่ขยายงบดุลมากเกินไปในช่วงที่ไม่เกิดวิกฤตเศรษฐกิจ ที่จริงแล้ว วอร์ชลาออกจากตำแหน่งผู้ว่าการในปี 2011 ก็เพราะเขาคัดค้านการที่เฟดไม่ลดขนาดงบดุลลงหลังจากวิกฤตเศรษฐกิจครั้งใหญ่ (Great Recession)

เบสแซนต์เปรียบเทียบงบดุลที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กับการทดลองในห้องปฏิบัติการที่อันตราย โดยให้เหตุผลว่าเป็นการขยายบทบาทของเฟดในระบบเศรษฐกิจและมอบอำนาจที่ควรเป็นของกระทรวงการคลังและรัฐบาลให้แก่เฟด

อดีตประธานเฟดสาขาบอสตัน เอริค โรเซนเกรน ชี้ให้เห็นว่า หากเฟดตกลงที่จะจำกัดขนาดและองค์ประกอบของงบดุล และต้องขออนุญาตจากกระทรวงการคลังก่อนดำเนินการใดๆ ความยืดหยุ่นของนโยบายการเงินในภาวะวิกฤตรุนแรงก็จะถูกจำกัดอย่างมาก

แนวโน้มในอนาคตจะเป็นอย่างไรนั้นยังต้องติดตามกันต่อไป

อดีตเจ้าหน้าที่หลายคนกังวลว่า หากกระทรวงการคลังสามารถสั่งการให้ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ซื้อสินทรัพย์ในปริมาณหรือประเภทที่เฉพาะเจาะจงได้ ความเป็นอิสระของเฟดก็จะถูกบั่นทอนลงไปอีก ซึ่งอาจก่อให้เกิดความไม่มั่นคงในตลาดพันธบัตรได้

จิม บุลลาร์ด อดีตประธานเฟดสาขาเซนต์หลุยส์ กล่าวว่า แนวคิดเรื่องความร่วมมือระหว่างเฟดและกระทรวงการคลังเพื่อจำกัดการซื้อสินทรัพย์ของเฟดนั้น ได้มีการหารือกันมาสักระยะหนึ่งแล้ว แต่เขามีข้อสงสัยเกี่ยวกับ "ความร่วมมืออย่างใกล้ชิด" ที่สะท้อนอยู่ในถ้อยแถลงบางส่วนของเบสแซนต์

ถึงแม้จะมีข้อโต้แย้งดังกล่าวข้างต้น วอร์ชอาจเชื่อว่าการสละความรับผิดชอบอื่นๆ โดยสมัครใจ จะช่วยให้มั่นใจได้ว่าหน้าที่หลักของธ連邦กลางสหรัฐฯ ในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยจะยังคงเป็นอิสระ ซึ่งเป็นอิสระที่แม้แต่ประธานาธิบดีผู้เสนอชื่อเขาก็ไม่อาจตั้งคำถามได้ เขาได้กล่าวเป็นนัยถึงมุมมองนี้ในระหว่างการพิจารณาการเสนอชื่อว่า "ประธานาธิบดีต้องการอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง แต่ความเป็นอิสระของธ連邦กลางสหรัฐฯ นั้นอยู่ในมือของธ連邦กลางเอง"

โดยรวมแล้ว การเสนอชื่อและแนวคิดของเควิน วอร์ช กำลังนำประเด็นต่างๆ เช่น ความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐ การบริหารงบดุล และเครื่องมือทางการเงินระหว่างประเทศ มาสู่ความสนใจของสาธารณชน ผลลัพธ์สุดท้ายจะขึ้นอยู่กับกระบวนการให้ความเห็นชอบของวุฒิสภา การอธิบายเพิ่มเติมของวอร์ช และทิศทางนโยบายที่แท้จริง การอภิปรายนี้ไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานในอนาคตของธนาคารกลางสหรัฐเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อเสถียรภาพทางการเงินโลก ซึ่งสมควรได้รับการติดตามอย่างต่อเนื่อง