Hầu hết mọi người không hiểu đường dây hoán đổi tiền tệ là gì, cũng như không có nhiều lý do để quan tâm đến công cụ tài chính này. Nhưng chẳng bao lâu nữa, công cụ này có thể giúp thị trường thực sự hiểu được Kevin Warsh, người được đề cử làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, thực sự muốn nói gì về triết lý độc lập đặc biệt của Fed.

Ông Warsh khẳng định rõ ràng rằng Cục Dự trữ Liên bang nên duy trì "sự độc lập tuyệt đối" trong việc thiết lập chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, ông nói thêm rằng ông sẵn sàng hợp tác với Quốc hội và chính quyền Trump về "các vấn đề phi tiền tệ".

Trả lời các câu hỏi bằng văn bản từ các thượng nghị sĩ sau phiên điều trần xác nhận chức vụ vào ngày 21 tháng 4, Warsh giải thích thêm: "Trong các lĩnh vực như tài chính quốc tế, các quan chức Cục Dự trữ Liên bang không nên được hưởng sự tôn trọng đặc biệt như trong các lĩnh vực khác."

Ông Warsh cũng nhiều lần đề cập đến một "Thỏa thuận mới giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính", mà ông tin rằng có thể được sử dụng để quản lý bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, mặc dù ông chưa nêu rõ các chi tiết cụ thể.

Cựu quan chức Cục Dự trữ Liên bang bày tỏ lo ngại: Sự độc lập tiềm ẩn nhiều rủi ro.

Sáu cựu quan chức Cục Dự trữ Liên bang cho biết những phát biểu của ông Warsh ít nhất là không rõ ràng, thậm chí gây khó hiểu. Trong trường hợp xấu nhất, họ bày tỏ lo ngại về phân tích của ông Warsh về tính độc lập của Fed. Kết quả có thể chỉ là những điều chỉnh nhỏ đối với các thông lệ hiện hành, hoặc có thể áp đặt những hạn chế nghiêm trọng hơn đối với khả năng sử dụng bảng cân đối kế toán của Fed trong thời kỳ khủng hoảng. Do thiếu rõ ràng trong các phát biểu của ông Warsh, các cựu quan chức này hiện không muốn đưa ra kết luận dứt khoát.

Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Richmond, Jeffrey Lacker, một người lâu năm có quan điểm cứng rắn về chính sách lãi suất và bảng cân đối kế toán, cho biết ông sẽ hoan nghênh một thỏa thuận mới cho phép Fed tập trung vào chính sách tiền tệ trong khi để lại chính sách tín dụng cho Bộ Tài chính. Ví dụ, theo một thỏa thuận như vậy, Fed có thể chỉ được phép mua trái phiếu kho bạc, nhưng không được mua chứng khoán thế chấp hoặc các công cụ tài chính khác.

Nhưng Lacker nói thêm: "Tôi cũng có thể hình dung ra một thỏa thuận kém hiệu quả hơn, cho phép Bộ Tài chính sử dụng bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang để bỏ qua Quốc hội, duy trì các hành vi sai trái và làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang."

Một cựu quan chức cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang, người từ chối nêu tên, đã thẳng thắn tuyên bố: "Nếu chúng ta theo đuổi logic này đến cùng, Cục Dự trữ Liên bang có thể mất kiểm soát bảng cân đối kế toán của mình."

Vùng xám của các đường hoán đổi tiền tệ

Định nghĩa của Warsh về chính sách tiền tệ và chính sách phi tiền tệ vẫn chưa rõ ràng. Ông có thể sẽ giải thích thêm sau khi được Thượng viện phê chuẩn, nhưng hiện tại, các luật sư, nhà kinh tế và những người theo dõi Cục Dự trữ Liên bang chỉ có thể xem xét kỹ lưỡng cách diễn đạt mơ hồ trong câu trả lời của ông tại Thượng viện.

Ông Walsh từ chối bình luận về bài báo.

Một số cựu quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã chỉ ra rằng các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ nằm trong vùng xám giữa chính sách tiền tệ và phi tiền tệ. Công cụ này chủ yếu được sử dụng trong cuộc khủng hoảng tài chính, khi Cục Dự trữ Liên bang cung cấp đô la cho các ngân hàng trung ương khác để đổi lấy một lượng tiền tệ tương đương. Các quan chức Fed tin rằng những thỏa thuận như vậy nhằm mục đích cung cấp thanh khoản đô la cho thị trường nước ngoài và ngăn chặn sự gia tăng mua đô la nước ngoài ảnh hưởng đến thị trường Mỹ.

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent mới đây tuyên bố rằng một số quốc gia vùng Vịnh, bao gồm Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, đã yêu cầu các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ. Bộ Tài chính có thể cung cấp các thỏa thuận này bằng nguồn vốn của mình, như đã làm gần đây với Argentina, nhưng vẫn chưa rõ liệu ông Bessent có muốn Cục Dự trữ Liên bang cung cấp chúng hay không. Trong một câu hỏi bằng văn bản, một thượng nghị sĩ đã hỏi ông Warsh liệu ông có tin rằng Cục Dự trữ Liên bang phải nhượng bộ trước yêu cầu của Bộ Tài chính hay không, nhưng ông Warsh đã không trả lời trực tiếp.

Vai trò thực tế và những rủi ro tiềm tàng trong thời kỳ khủng hoảng

Các cựu quan chức Cục Dự trữ Liên bang tin rằng các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ ít nhất một phần nằm trong phạm vi chính sách tiền tệ. Thứ nhất, các thỏa thuận như vậy phải được Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), cơ quan chịu trách nhiệm thiết lập chính sách tiền tệ, phê duyệt. Thứ hai, khi sử dụng các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ, việc cung cấp đô la cho các ngân hàng trung ương nước ngoài sẽ làm mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed. Theo dữ liệu của Haver Analytics, trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ đã làm tăng bảng cân đối kế toán của Fed lên gần 600 tỷ đô la, xấp xỉ 25% quy mô hiện tại của nó. Trong đại dịch COVID-19, các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ đạt đỉnh điểm ở mức 450 tỷ đô la.

Những phát biểu của ông Warsh khó có thể thay đổi chính sách ngay lập tức. Trong thời kỳ khủng hoảng, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính thường hợp tác để giải quyết sự hỗn loạn của thị trường, như đã được chứng minh trong nhiệm kỳ của ông Warsh với tư cách là Thống đốc Fed trong cuộc khủng hoảng năm 2007-2008. Tuy nhiên, quyết định cuối cùng thuộc về Fed, và lý do hầu như luôn là sự gián đoạn mang tính hệ thống và đáng kể đối với tính thanh khoản của đồng đô la.

Một cựu quan chức Cục Dự trữ Liên bang khác, giấu tên, cảnh báo: "Trong trường hợp xấu nhất, bảng cân đối kế toán của Fed có thể trở thành công cụ viện trợ nước ngoài."

Rủi ro đặc biệt đáng lo ngại liên quan đến việc cung cấp các khoản hoán đổi tiền tệ cho các quốc gia vùng Vịnh như UAE. Hiện tại, các quốc gia này dường như không cần các khoản hoán đổi này để giảm thiểu khủng hoảng thanh khoản đô la, vì vậy việc cung cấp hỗ trợ như vậy có thể là một quyết định chính trị hơn là một đánh giá dựa trên nhu cầu thị trường thực tế. Ngay cả khi các quốc gia vùng Vịnh gặp vấn đề về thanh khoản, hiện tại không có áp lực tài trợ đô la đáng kể nào trong nội bộ Hoa Kỳ. UAE, với tư cách là một quốc gia giàu có, sở hữu nguồn dự trữ ngoại hối đáng kể và một quỹ tài sản quốc gia. Hơn nữa, chính phủ Hoa Kỳ có đủ lý do để hỗ trợ các đồng minh của mình trong cuộc xung đột với Iran. Một số quan chức đã chỉ ra rằng các khoản hoán đổi đô la sẽ mang lại cho UAE uy tín quốc tế thường chỉ dành cho các quốc gia phát triển lớn như G7.

Quản lý bảng cân đối kế toán trở thành điểm mấu chốt gây tranh cãi.

Những thay đổi mà Warsh đề xuất có thể tác động đến nhiều lĩnh vực hoạt động rộng hơn của Cục Dự trữ Liên bang. Thỏa thuận "Bộ Tài chính - Cục Dự trữ Liên bang" được sửa đổi mà ông hình dung sẽ quản lý quy mô và thành phần tiềm năng của bảng cân đối kế toán của Fed theo một cách nào đó chưa được xác định rõ ràng. Điều này cho thấy rằng Warsh, không giống như các quan chức Fed khác, không coi chính sách bảng cân đối kế toán là một phần không thể thiếu của chính sách tiền tệ.

Cả Warsh và Bessant đều chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang vì đã mở rộng quá mức bảng cân đối kế toán trong những thời kỳ không khủng hoảng. Trên thực tế, Warsh đã từ chức thống đốc vào năm 2011 chính vì ông phản đối việc Fed không thu hẹp bảng cân đối kế toán sau cuộc Đại suy thoái.

Bessant ví bảng cân đối kế toán ngày càng mở rộng của Cục Dự trữ Liên bang như một thí nghiệm nguy hiểm trong phòng thí nghiệm, lập luận rằng điều đó làm tăng tầm ảnh hưởng của Fed trong nền kinh tế và trao cho Fed những quyền lực lẽ ra thuộc về Bộ Tài chính và chính phủ.

Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Boston, Eric Rosengren, chỉ ra rằng nếu Fed đồng ý hạn chế quy mô và cơ cấu bảng cân đối kế toán của mình và cần sự cho phép từ Bộ Tài chính để hành động, thì tính linh hoạt của chính sách tiền tệ trong một cuộc khủng hoảng nghiêm trọng sẽ bị hạn chế nghiêm trọng.

Xu hướng tương lai vẫn còn phải chờ xem.

Một số cựu quan chức lo ngại rằng nếu Bộ Tài chính có thể chỉ đạo Cục Dự trữ Liên bang mua các loại hoặc số lượng tài sản cụ thể, thì tính độc lập của Fed sẽ bị tổn hại hơn nữa, có khả năng gây ra sự bất ổn trên thị trường trái phiếu.

Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang St. Louis, Jim Bullard, cho biết ý tưởng hợp tác giữa Fed và Bộ Tài chính để hạn chế việc mua tài sản của Fed đã được thảo luận từ lâu, nhưng ông có những lo ngại về "sự hợp tác chặt chẽ" được phản ánh trong một số tuyên bố của Bessant.

Bất chấp những tranh cãi đã nêu trên, Warsh có thể tin rằng bằng cách tự nguyện từ bỏ các trách nhiệm khác, ông có thể đảm bảo chức năng cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang là thiết lập lãi suất vẫn giữ được tính độc lập, một tính độc lập mà ngay cả tổng thống đề cử ông cũng không thể nghi ngờ. Ông đã ám chỉ quan điểm này trong các phiên điều trần đề cử của mình: "Các tổng thống muốn lãi suất thấp hơn, nhưng tính độc lập của Fed nằm trong tay chính Fed."

Nhìn chung , việc đề cử Kevin Warsh và những ý tưởng của ông đang đưa các vấn đề như tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, quản lý bảng cân đối kế toán và các công cụ tài chính quốc tế lên hàng đầu. Kết quả cuối cùng sẽ phụ thuộc vào quá trình phê chuẩn của Thượng viện, những phát triển tiếp theo của Warsh và hướng đi chính sách thực tế. Cuộc thảo luận này không chỉ liên quan đến hoạt động trong tương lai của Cục Dự trữ Liên bang mà còn tác động sâu sắc đến sự ổn định tài chính toàn cầu, do đó cần được tiếp tục quan tâm.