วันพุธที่ 10 มิถุนายน ตลาดเผชิญกับสภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่ซับซ้อนมากขึ้น: ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคมเพิ่มขึ้น 4.2% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2023 และเพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) เพิ่มขึ้น 2.9% เมื่อเทียบกับปีก่อน และ 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ข้อมูลนี้ไม่ใช่เพียงแค่ "การฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อ" แต่เป็นผลมาจากการปรับราคาพร้อมกันของผลกระทบจากพลังงาน ต้นทุนการขนส่ง ส่วนประกอบอาหาร และความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย นักลงทุนได้เปลี่ยนจุดสนใจจากการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ไปสู่ว่าจำเป็นต้องเข้มงวดนโยบายอีกครั้งหรือไม่ และหลังจากตรวจสอบด้วยข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะแล้ว การตัดสินใจนี้ก็มีเหตุผลทางเศรษฐศาสตร์มหภาคที่สมเหตุสมผล

ภาวะช็อกด้านพลังงานเป็นประเด็นหลัก แต่ไม่ใช่ตัวแปรเดียว

ประเด็นหลักที่อยู่เบื้องหลังภาวะเงินเฟ้อในเดือนพฤษภาคมนั้นอยู่ที่ภาคพลังงาน ข้อมูลอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่าดัชนีพลังงานเพิ่มขึ้น 3.9% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม หลังจากเพิ่มขึ้น 3.8% ในเดือนเมษายน และเพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 10.9% ในเดือนมีนาคม โดยส่วนประกอบของพลังงานมีส่วนทำให้ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เพิ่มขึ้นมากกว่า 60% ในเดือนพฤษภาคม ดัชนีราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 7.0% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 40.5% เมื่อเทียบกับปีที่แล้วในเดือนพฤษภาคม ขณะที่ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงเพิ่มขึ้น 58.9% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว นี่แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อไม่ได้เกิดจากความผันผวนของสินค้าอุปโภคบริโภคเพียงอย่างเดียว แต่กระจายไปยังระบบราคาที่กว้างขึ้นผ่านการเดินทาง โลจิสติกส์ การเดินทางทางอากาศ การจัดส่ง และต้นทุนการผลิต

หัวใจสำคัญของการส่งผ่านราคาน้ำมันอยู่ที่ความยั่งยืน ราคาเฉลี่ยของน้ำมันเบนซินธรรมดาในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 4.56 ดอลลาร์ต่อแกลลอนในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม ซึ่งเป็นราคาสูงสุดในรอบสี่ปี ราคาน้ำมันเบนซินขายปลีกรายสัปดาห์อย่างเป็นทางการลดลงเหลือ 4.146 ดอลลาร์ต่อแกลลอนในวันที่ 8 มิถุนายน และราคาเฉลี่ยทั่วประเทศอีกครั้งอยู่ที่ 4.1510 ดอลลาร์ต่อแกลลอนในวันที่ 10 มิถุนายน การลดลงของราคาจากระดับสูงสุดช่วยบรรเทาผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงรายเดือนในเดือนมิถุนายน แต่ระดับปัจจุบันยังคงสูงกว่าช่วงต้นปีอย่างมาก ซึ่งหมายความว่าความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อยังไม่หมดไป เพียงแต่เปลี่ยนจาก "การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว" ไปสู่ "การสังเกตการณ์ในระดับสูง" เท่านั้น

อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานต่ำกว่าระดับที่น่ากังวล แต่ภาวะเงินเฟ้อคงที่ยังไม่หมดไป

ที่น่าสังเกตที่สุดคือ ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) เพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้บางส่วน ทำให้ตลาดพันธบัตรมีพื้นที่หายใจในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงอยู่ที่ 2.9% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว สูงกว่าเป้าหมาย 2% และเป็นความท้าทายเชิงโครงสร้าง ดัชนีที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม โดยค่าเช่าเทียบเท่าเจ้าของบ้านเพิ่มขึ้น 0.3% และค่าเช่าที่อยู่อาศัยหลักเพิ่มขึ้น 0.4% ค่าโดยสารเครื่องบินเพิ่มขึ้น 2.7% และหมวดการสื่อสาร การดูแลส่วนบุคคล ความบันเทิง และเครื่องแต่งกายก็เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าเช่นกัน

นี่แสดงให้เห็นว่าวิกฤตพลังงานยังไม่ได้ส่งผลให้เกิดภาวะเงินเฟ้อพื้นฐานที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่ราคาสินค้าบริการและห่วงโซ่ราคาบางส่วนนอกเหนือจากสินค้าคงทนกำลังอยู่ภายใต้แรงกดดันแล้ว ที่สำคัญกว่านั้น ราคาอาหารยังไม่ลดลงอย่างเต็มที่ ในเดือนพฤษภาคม ดัชนีอาหารเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 3.1% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ผลไม้และผักเพิ่มขึ้น 6.1% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และเครื่องดื่มไม่มีแอลกอฮอล์และวัสดุที่เกี่ยวข้องเพิ่มขึ้น 5.8% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว สำหรับนักลงทุน ตลาดจะไม่เพียงพิจารณาตัวเลขเงินเฟ้อพื้นฐานรายเดือนที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เท่านั้น แต่จะประเมินด้วยว่าต้นทุนพลังงานกำลังเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมการกำหนดราคาของบริษัทและความคาดหวังเงินเฟ้อของครัวเรือนหรือไม่

นโยบายการบีบอัดข้อมูลการจ้างงาน การเปลี่ยนแปลงพื้นที่

แรงกดดันด้านเงินเฟ้อมีความอ่อนไหว เนื่องจากสถานการณ์การจ้างงานยังไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ การจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 172,000 ตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม อัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.3% และอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานอยู่ที่ 61.8% ค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 3.4% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ท่ามกลางอัตราเงินเฟ้อที่ 4.2% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว การเติบโตของค่าจ้างยังไม่สามารถชดเชยกำลังซื้อของผู้บริโภคได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่ตัวเลขการจ้างงานยังคงบ่งชี้ว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจมีความยืดหยุ่นในระดับหนึ่ง

นี่เป็นสถานการณ์ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก: หากพิจารณาเฉพาะการเปลี่ยนแปลงรายเดือนของดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (Core CPI) นโยบายก็สามารถคงไว้ซึ่งความอดทนได้ แต่หากพิจารณาทั้งภาคพลังงานและการจ้างงานควบคู่กันไป เหตุผลในการผ่อนคลายนโยบายก่อนกำหนดก็จะอ่อนลงอย่างมาก แถลงการณ์นโยบายเดือนเมษายนคงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (Federal Funds) ไว้ที่ 3.5%-3.75% และเน้นย้ำว่าจะปรับนโยบายตามอัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน และสภาวะทางการเงิน รายงานการประชุมยังแสดงให้เห็นว่าเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่เชื่อว่าหากอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่า 2% การเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติมอาจเหมาะสมยิ่งขึ้น

การกำหนดราคาสินทรัพย์เข้าสู่ช่วงของการกระจายความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อใหม่

ปฏิกิริยาของตลาดไม่ได้เป็นการตื่นตระหนกในทิศทางเดียว แต่เป็นการปรับราคาใหม่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ผันผวนอยู่ที่ประมาณ 4.11%-4.12% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.52%-4.53% ฟิวเจอร์สของดัชนีหุ้นยังคงอ่อนตัวลงหลังจากมีการประกาศข้อมูล แต่การลดลงนั้นแคบลง การเคลื่อนไหวของราคาดังกล่าวบ่งชี้ว่าเทรดเดอร์ไม่ได้ตีความดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนพฤษภาคมว่าเป็นสัญญาณการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในทันที และไม่ได้ตีความการลดลงของ CPI หลักเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าว่าเป็นสัญญาณของการผ่อนคลายนโยบายอีกครั้ง คำกล่าวที่ถูกต้องกว่าคือ ตลาดกำลังเขียนเส้นทางนโยบายใหม่จาก "ทางเลือกในการลดอัตราดอกเบี้ย" ไปสู่ "ความเสี่ยงของอัตราดอกเบี้ยสูงในระยะยาว หรือแม้แต่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงท้าย"

ปัจจัยด้านราคาในอนาคตจะไม่ได้รับอิทธิพลจากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เพียงอย่างเดียว แต่จะรวมถึงสามประเด็นสำคัญ ได้แก่ ประการแรก ราคาน้ำมันเบนซินจะลดลงอย่างต่อเนื่องและลดส่วนประกอบด้านพลังงานในเดือนมิถุนายนได้หรือไม่ ประการที่สอง ราคาอาหาร ค่าโดยสารเครื่องบิน ที่อยู่อาศัย และบริการจะยังคงดูดซับต้นทุนด้านพลังงานต่อไปได้หรือไม่ และประการที่สาม การประชุมครั้งแรกหลังจากการเปลี่ยนประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ จะขจัดอคติในการผ่อนคลายนโยบายและเปลี่ยนไปสู่ท่าทีที่สมดุลมากขึ้นหรือเข้มงวดมากขึ้นหรือไม่ หากราคาน้ำมันยังคงสูงเป็นเวลานาน ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ค่าพรีเมียมระยะยาว และการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมดจะต้องได้รับการปรับเปลี่ยนใหม่