วันพุธ (8 กรกฎาคม) การสู้รบที่ปะทุขึ้นอีกครั้งในตะวันออกกลางและความขัดแย้งภายในธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังผลักดันให้ตลาดเข้าสู่ภาวะร้อนแรงเกินไป การประกาศของทรัมป์เกี่ยวกับการล่มสลายของข้อตกลงหยุดยิงชั่วคราวกับอิหร่าน การโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันในช่องแคบฮอร์มุซ และราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นเกิน 5% ล้วนเป็นปัจจัยที่ทำให้ตลาดพุ่งขึ้น พันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐประสบกับการเทขายอย่างรุนแรง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นไปอยู่ที่ 4.58% ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อตลาดหุ้น ตลาดกำลังจับตาดูการเปิดเผยรายงานการประชุมของเฟดในเดือนมิถุนายนในคืนนี้ โดยหวังว่าจะได้รับข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความขัดแย้งเรื่องการขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในกลุ่มที่สนับสนุนนโยบายแข็งกร้าวภายใต้ประธานคนใหม่ วอร์ช



มีปัจจัยสามประการที่กำลังเปลี่ยนแปลงการกำหนดราคาของสินทรัพย์ทั่วโลก ได้แก่ ภาวะสุญญากาศทางความคาดหวังหลังจากการที่ธนาธรกลางสหรัฐฯ ถอน "สัญญาณบอกทิศทาง" ในอนาคตออกไปอย่างเป็นเชิงรุก ภัยคุกคามทางกายภาพที่สำคัญต่อเส้นทางพลังงานในตะวันออกกลาง และผลกระทบจากการที่เงินทุนของญี่ปุ่นไหลกลับเข้าสู่ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อย่างเงียบๆ

ธนาคารกลางสหรัฐจงใจสร้าง "กล่องดำ" ขึ้นมา: ความสงสัยยังคงคุกรุ่นอยู่เรื่อยมา

เนื่องจากแถลงการณ์การประชุมเดือนมิถุนายนได้ตัดทอนคำแนะนำในอนาคตทั้งหมด รายงานการประชุมในคืนนี้จึงเป็นช่องทางเดียวที่จะช่วยให้เข้าใจสถานการณ์ได้ อย่างไรก็ตาม ประธานคนใหม่ วอร์ช อาจจงใจลดรายละเอียดลงเพื่อหลีกเลี่ยงการให้ "แผนงาน" อีกครั้ง การขาดข้อมูลนี้เองเป็นสัญญาณที่บ่งชี้ว่ามีความเข้มงวดมากขึ้น โดยชี้ให้เห็นว่าความแตกแยกภายในคณะกรรมการเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นลึกซึ้งเกินกว่าจะแก้ไขได้ด้วยถ้อยคำที่อ่อนโยนกว่า
สถานการณ์จำลอง: หากรายงานการประชุมเผยให้เห็นว่า "เสียงข้างมาก" ของคณะกรรมการเห็นชอบกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้เนื่องจากภาวะเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง ความน่าจะเป็นที่ตลาดคาดการณ์ไว้เกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้ดอลลาร์สหรัฐได้รับการสนับสนุนในระยะสั้นและสร้างแรงกดดันต่อสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย แต่หากรายงานการประชุมจงใจลดความสำคัญของความแตกต่างและเน้นการพึ่งพาข้อมูล อาจช่วยบรรเทาความรู้สึกในระยะสั้นได้ แต่ช่วงเวลาแห่งความไม่แน่นอนก่อนการประชุมในเดือนกันยายนจะยืดเยื้อออกไป ทำให้ความผันผวนลดลงได้ยาก

ช่องแคบฮอร์มุซ: การหยุดชะงักของการจัดหาพลังงานเปลี่ยนจากความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นกลายเป็นความจริง

เรือบรรทุกก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ของกาตาร์ถูกโจมตีใกล้ทางเข้าช่องแคบฮอร์มุซ ห้องเครื่องยนต์เกิดไฟไหม้และมีความเสี่ยงที่จะระเบิด เรือบรรทุกน้ำมันหลายลำถูกบังคับให้หันกลับ กองทัพสหรัฐฯ ยกระดับภัยคุกคามเป็น "ร้ายแรง" และเริ่มการโจมตีทางอากาศ ปริมาณการจราจรในช่องแคบลดลงอย่างมากจากกว่าร้อยลำก่อนเกิดความขัดแย้งเหลือเพียงหลักเดียว นี่ไม่ใช่ข่าวการเมืองระหว่างประเทศที่ห่างไกลอีกต่อไป แต่เป็นการหยุดชะงักอย่างต่อเนื่องของห่วงโซ่อุปทานพลังงานทั่วโลก
สมมติฐานของสถานการณ์: ราคาน้ำมันในปัจจุบันสะท้อนถึงส่วนต่างราคาที่เกิดจากการล่มสลายของข้อตกลงหยุดยิงแล้ว หากความขัดแย้งที่เกิดขึ้นส่งผลกระทบโดยตรงต่อโรงงานพลังงานหลักของอิหร่าน สถาบันหลักๆ คาดการณ์ว่าราคาน้ำมันดิบอาจทะลุผ่านกำแพงทางจิตวิทยาได้อย่างรวดเร็ว พุ่งขึ้นสู่ระดับกลางๆ 80 ดอลลาร์ หรือสูงกว่านั้น ซึ่งจะยิ่งทำให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อทั่วโลกทวีความรุนแรงขึ้น หากการแทรกแซงทางการทูตฉุกเฉินนำไปสู่ข้อตกลงชั่วคราวฉบับใหม่ ส่วนต่างราคาอาจลดลงบางส่วน แต่เนื่องจากความไว้วางใจซึ่งกันและกันได้พังทลายลงแล้ว สถานการณ์นี้จึงไม่น่าจะเกิดขึ้นในระยะสั้น

การ "ดึงเงินทุนกลับประเทศ" ของญี่ปุ่น: การนำเงินทุนกลับประเทศอย่างเงียบๆ ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยทั่วโลกปรับตัวสูงขึ้น

ความลังเลของธนาคารกลางญี่ปุ่นในการปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีพุ่งสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี บริษัทประกันชีวิตและกองทุนบำเหน็จบำนาญรายใหญ่ของญี่ปุ่นหลายแห่งได้ประกาศแผนการเพิ่มการถือครองพันธบัตรภายในประเทศ ซึ่งบ่งชี้ว่าเงินทุนของญี่ปุ่นที่เคยไหลเข้าสู่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มาหลายปี กำลังหันกลับมาลงทุนในญี่ปุ่นแล้ว
การไหลเข้าของเงินทุนในเชิงโครงสร้างนี้จะผลักดันให้ส่วนต่างผลตอบแทนระยะยาวของพันธบัตรทั่วโลกสูงขึ้นอย่างเป็นระบบ แม้ว่าความไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงจะทวีความรุนแรงขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจไม่ลดลงอย่างราบรื่น เนื่องจากไม่มีผู้ซื้อจากญี่ปุ่น ประกอบกับความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ กำลังเปลี่ยนแปลงรูปแบบความผันผวนแบบดั้งเดิมของตลาดอัตราดอกเบี้ย

การสูญเสียจุดยึดทางจิตใจจากภาวะเงินเฟ้อ: วงจรอันตรายของการเติมเต็มตนเอง

ผลสำรวจของธนาคารกลางนิวยอร์กแสดงให้เห็นว่า ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อของผู้บริโภคพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core PCE) เพิ่มขึ้นเป็น 3.5% และยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานนั้นสูงเกินระดับที่ยอมรับได้อยู่แล้วก่อนเกิดสงคราม ขณะนี้ ด้วยผลกระทบจากวิกฤตราคาน้ำมันและผลกระทบที่ยังคงอยู่จากวาทกรรมเรื่องภาษีนำเข้า ผู้คนเริ่มเชื่อว่าราคาสินค้าที่สูงขึ้นจะกลายเป็นเรื่องปกติ เมื่อความคาดหวังนี้แข็งแกร่งขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะถูกบังคับให้ต้องแก้ไขความเชื่อนี้ด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงมากขึ้น และโอกาสสำหรับการชะลอตัวอย่างนุ่มนวลก็จะแคบลงอย่างรวดเร็ว

แนวโน้มภาพรวม

ในระยะสั้น การลดลงพร้อมกันของทั้งหุ้นและพันธบัตรอาจดำเนินต่อไป หากรายงานการประชุมเผยให้เห็นความขัดแย้งที่แข็งกร้าว ก็จะยิ่งเพิ่มความตื่นตระหนกเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ผลกระทบจากการโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันจะกำหนดความรุนแรงและขอบเขตของความไม่มั่นใจในความเสี่ยงก่อนสุดสัปดาห์โดยตรง ตรรกะในระยะยาวนั้นรุนแรงยิ่งกว่า: ความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ประกอบกับต้นทุนพลังงานที่สูงและการนำเงินทุนของญี่ปุ่นกลับประเทศ สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกกำลังเผชิญกับการต่อสู้ที่ยืดเยื้อกับเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดขึ้น ตลาดกำลังเปลี่ยนจากการพึ่งพา "ข่าวร้ายคือข่าวดี" ที่นำไปสู่การผ่อนคลายทางการเงิน ไปสู่ช่วงเวลาที่ยากลำบากในการกำหนดราคาใหม่ของอุปสงค์และอุปทานที่แท้จริงและปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์

คำถามที่พบบ่อย

ถาม: เหตุใดการที่เฟดยกเลิกการให้คำแนะนำล่วงหน้าจึงส่งผลกระทบอย่างมาก?
A: การให้คำแนะนำล่วงหน้าเคยเป็นเครื่องมือที่สร้างความมั่นใจให้กับตลาด การยกเลิกคำแนะนำล่วงหน้าอย่างชัดเจนนั้นเท่ากับเป็นการบอกตลาดว่าเส้นทางในอนาคตมีความไม่แน่นอนอย่างยิ่ง และฉันทามติภายในได้พังทลายลงแล้ว ซึ่งการกระทำเช่นนี้เป็นการส่งต่อความเสี่ยงมากกว่าการควบคุมความเสี่ยง

ถาม: ราคาน้ำมันจะยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างควบคุมไม่ได้ต่อไปหรือไม่ หลังจากเหตุการณ์โจมตีเรือบรรทุกน้ำมัน?
A: ปัจจัยสำคัญคือสภาพการเดินเรือจริงในช่องแคบฮอร์มุซ หากปริมาณการขนส่งสินค้ายังคงต่ำ การเติมเต็มช่องว่างด้านอุปทานจะทำได้ยากในระยะสั้น และราคาน้ำมันก็มีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับความเสี่ยงที่สูงขึ้น เหตุการณ์เรือเสียหายอีกครั้งอาจกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการกำหนดราคาอย่างตื่นตระหนก

ถาม: เหตุใดผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จึงพุ่งสูงขึ้น ทั้งๆ ที่ตลาดมีความรู้สึกหลีกเลี่ยงความเสี่ยง?
A: ประเด็นหลักในรอบนี้ไม่ใช่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่เป็นภาวะเงินเฟ้อที่กัดเซาะกำลังซื้อ นักลงทุนเรียกร้องเบี้ยประกันระยะยาวที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยง ในขณะที่สถาบันการเงินของญี่ปุ่นกำลังนำเงินกลับประเทศ ลดการซื้อในต่างประเทศ ปัจจัยหลายอย่างเหล่านี้รวมกันส่งผลให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น

ถาม: รูปแบบการดำเนินงานของเฟดภายใต้การนำของวอร์ชแตกต่างไปอย่างไร?
A: เขามุ่งเน้นไปที่การควบคุมอัตราเงินเฟ้อเป็นหลัก และกล่าวถึงเป้าหมายการจ้างงานน้อยมาก ซึ่งอาจนำไปสู่การตอบสนองในการตัดสินใจที่รุนแรงขึ้น ความอดทนต่อข้อมูลลดลง และตลาดจำเป็นต้องปรับตัวให้เข้ากับตรรกะพื้นฐานที่เข้มงวดมากขึ้นนี้

ถาม: นักลงทุนควรตีความสถานการณ์ในขณะนี้อย่างไร?
A: ควรเน้นที่ห่วงโซ่การส่งผ่านความเสี่ยงมากกว่าสินทรัพย์เพียงชิ้นเดียว ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกำลังสร้างแรงกดดันต่อตลาดพันธบัตรผ่านความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ในขณะที่ผลตอบแทนสูงกำลังบีบมูลค่าหุ้น เราควรให้ความสำคัญกับลักษณะการป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์ ติดตามการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในสถานการณ์ท่อส่งน้ำมันฮอร์มุซและแถลงการณ์ของเฟดอย่างใกล้ชิด และบริหารจัดการการใช้ประโยชน์จากเงินกู้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ