Hôm qua (12/8), dữ liệu lạm phát của Mỹ trái chiều, nhưng phản ứng của thị trường lại khá nhất quán. Lạm phát cơ bản của Mỹ đã chứng kiến mức tăng mạnh nhất trong năm, vượt dự kiến lên 3,1% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 7. Tuy nhiên, lạm phát chung đã giảm mạnh hơn dự kiến xuống còn 2,7%. Cục Dự trữ Liên bang thường tập trung vào lạm phát cơ bản khi xây dựng chính sách tiền tệ. Về lý thuyết, điều này có thể khiến thị trường hạ kỳ vọng về đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 9.



Tuy nhiên, điều này đã không xảy ra. Thay vào đó, các nhà đầu tư đã nâng kỳ vọng của họ về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9, cho rằng lạm phát đối với hàng hóa nhập khẩu vẫn dưới mức đáng sợ vì các doanh nghiệp tiếp tục chịu chi phí thuế quan. Kết quả là, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã giảm sau khi dữ liệu được công bố, đẩy khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9 từ 80% lên 94% và đồng đô la Mỹ đã giảm xuống dưới đường trung bình động 50 ngày. Chỉ số đã đảo ngược xu hướng tăng vào mùa hè vào tuần trước, tạo tiền đề cho sự suy yếu hơn nữa của đồng đô la. Một bộ dữ liệu về PCE (chi tiêu tiêu dùng cá nhân), việc làm và CPI (chỉ số giá tiêu dùng) vẫn sẽ được công bố trước cuộc họp tiếp theo của Fed (mặc dù có báo cáo rằng giám đốc mới của Cục Thống kê Lao động sẵn sàng tạm dừng công bố dữ liệu việc làm hàng tháng). Tuy nhiên, khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là cao hơn.

Câu chuyện không kết thúc ở đó. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessant hiện đang kêu gọi cắt giảm lãi suất đáng kể vào tháng 9 - việc giảm 50 điểm cơ bản sẽ giúp bù đắp cho sự suy yếu của việc làm tại Hoa Kỳ do chính sách thương mại gây ra. Điều này tạo tiền đề cho đường cong lợi suất dốc hơn nữa: kỳ vọng ngày càng tăng về việc cắt giảm lãi suất sẽ kéo xuống phần ngắn hạn của đường cong, trong khi sự gia tăng nợ của Hoa Kỳ sẽ ngăn chặn sự suy giảm tương tự ở phần dài hạn. Một số người hy vọng rằng doanh thu thuế quan của chính quyền Trump - cũng như các khoản thanh toán trực tiếp từ các công ty như Nvidia và Advanced Micro Devices cho các hoạt động ở nước ngoài của họ - sẽ củng cố kho bạc Kho bạc, giảm nhu cầu trái phiếu Kho bạc dài hạn và giúp kiểm soát phần dài hạn của đường cong. Hiện tại, các nhà đầu tư được thúc đẩy nhiều hơn bởi triển vọng cắt giảm lãi suất sắp xảy ra để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế hơn là lo ngại về nợ, ngay cả khi những lo ngại đó sắp xảy ra.

Hôm qua, chỉ số S&P 500 đã đạt mức cao kỷ lục, với cổ phiếu vốn hóa vừa tăng hơn 2% và cổ phiếu vốn hóa nhỏ tăng vọt 3%. Tâm lý lạc quan chiếm ưu thế trong bối cảnh đồng đô la yếu hơn, lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ, kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất và sự ưa chuộng đối với cổ phiếu công nghệ vẫn tiếp tục tăng.

Nói về đồng đô la Mỹ, sự suy yếu của đồng tiền này tiếp tục hỗ trợ các đồng tiền chính. Đồng euro đã mở rộng mức tăng so với đồng đô la, vượt qua đường trung bình động 50 ngày, trong khi đồng bảng Anh đã thử nghiệm mức kháng cự mạnh gần mức 1,35 - cũng là đường trung bình động 50 ngày - mà những người đầu cơ GBP có khả năng vượt qua. Dữ liệu việc làm của Anh mạnh hơn nhiều so với dự kiến hôm qua, cùng với áp lực lạm phát gia tăng, đã thúc đẩy kỳ vọng rằng Ngân hàng Anh sẽ trì hoãn việc cắt giảm lãi suất vào tháng 11. Sự kết hợp giữa một Cục Dự trữ Liên bang ôn hòa hơn và một Ngân hàng Anh diều hâu hơn sẽ hỗ trợ đồng bảng Anh so với đồng đô la và đưa mức 1,38 trở lại tầm nhìn trong những tuần tới. Ở những nơi khác trên thị trường ngoại hối, đồng đô la Úc mạnh lên so với đồng đô la Mỹ bất chấp thông báo cắt giảm lãi suất của Ngân hàng Dự trữ Úc hôm qua và những gợi ý về việc cắt giảm lãi suất tiếp theo.

Đồng đô la yếu hơn đã khiến việc đầu tư vào các thị trường mới nổi trở nên hấp dẫn trở lại, làm giảm chi phí vay và giá nhập khẩu nguyên liệu thô được tính bằng đô la. Thậm chí còn tốt hơn, áp lực lạm phát giảm đã tạo điều kiện cho chính sách tiền tệ nới lỏng hơn. Ví dụ, ngân hàng trung ương Brazil, tận dụng đồng real mạnh hơn và chi phí nhập khẩu thấp hơn, đã hạ lãi suất chuẩn từ 11,75% vào đầu năm xuống còn khoảng 10% vào tháng 8 mà không gây ra sự phục hồi lạm phát. Xu hướng tương tự đã được quan sát thấy ở Chile và Indonesia, nơi sự ổn định tiền tệ đã cung cấp cho các nhà hoạch định chính sách không gian để cắt giảm lãi suất và kích thích tăng trưởng kinh tế. Do đó, không có gì ngạc nhiên khi Chỉ số MSCI Emerging Markets đã vượt trội hơn S&P 500 trong năm nay, nhờ các điều kiện tiền tệ nới lỏng và lợi ích của đồng đô la yếu hơn - bù đắp một phần lực cản từ chính sách thương mại của Hoa Kỳ.

Đồng đô la yếu hơn cũng sẽ giúp tạo ra một mức sàn cho sự sụt giảm giá dầu, khiến dầu rẻ hơn trên toàn cầu. OPEC đã nâng dự báo tăng trưởng nhu cầu dầu toàn cầu thêm 100.000 thùng mỗi ngày (bpd) lên 1,4 triệu bpd, cho thấy thị trường thắt chặt hơn so với dự báo trước đó. Tổ chức này cũng dự kiến nguồn cung dầu không thuộc OPEC sẽ giảm cùng mức do giá thấp hơn. Tuy nhiên, xét đến lợi ích cố hữu của OPEC, tôi vẫn thận trọng về dự báo của mình—để so sánh, Bộ Năng lượng Hoa Kỳ gần đây đã nâng dự báo về thặng dư dầu toàn cầu trong năm nay lên 1,7 triệu bpd. Tuy nhiên, hiện tôi tin rằng giá dầu thô của Hoa Kỳ sẽ không giảm xuống dưới 60 đô la một thùng trong một thời gian dài nếu đồng đô la tiếp tục suy yếu—một sự điều chỉnh tích cực so với quan điểm trước đây của tôi rằng có thể giảm xuống 50 đô la một thùng.

Trong ngắn hạn, giá dầu thô Mỹ đã giảm hôm qua do lượng dầu thô dự trữ của Mỹ tăng bất ngờ 1,5 triệu thùng vào tuần trước. Tuy nhiên, rủi ro địa chính trị vẫn nghiêng về phía tích cực: cuộc gặp sắp tới giữa Trump và Putin khó có thể mang lại bất kỳ tiến triển đáng kể nào về vấn đề Ukraine. Nếu không, giá dầu sẽ phục hồi lên mức 65 USD/thùng hoặc cao hơn.