Trong phiên giao dịch châu Á vào thứ Sáu (ngày 15 tháng 8), tỷ giá hối đoái euro/đô la giao dịch ổn định ở mức 1,1653, tăng 0,05%. Vào tối thứ Năm, đồng euro đóng cửa giảm 0,5% so với đô la, chịu ảnh hưởng của chỉ số PPI của Hoa Kỳ cao bất ngờ và mức cao mới trên đường cong Hoán đổi lãi suất ngắn hạn Euro (ESTR). Cuộc cải cách lương hưu sắp tới của Hà Lan đã đóng một vai trò quan trọng trong việc làm dốc hơn của đường cong hoán đổi và tác động này dự kiến sẽ tiếp tục. Hơn nữa, trong khi đường cong lợi suất của Hoa Kỳ dốc hơn do lo ngại về lạm phát, thì đường cong châu Âu dốc hơn do giao dịch chênh lệch lãi suất và việc bán tháo trái phiếu chính phủ dài hạn ngắn hạn của châu Âu do cải cách lương hưu của Hà Lan gây ra. Do đó, lý do khiến đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn và dài hạn ở châu Âu dốc hơn so với ở Hoa Kỳ.



Mức tăng bất ngờ 3,7% so với cùng kỳ năm trước của Chỉ số Giá Sản xuất (PPI) tại Mỹ đã gây ra một phản ứng duy nhất từ thị trường trái phiếu: lợi suất trái phiếu kho bạc tăng. Ban đầu, phản ứng của thị trường khá nhẹ nhàng, với mức tăng nhỏ chỉ vài điểm phần trăm trên đường cong lợi suất. Dường như thị trường đã bỏ qua điều này và cho rằng "chỉ là một con số PPI". Một mức tăng tương tự của Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) sẽ dẫn đến phản ứng thị trường rõ rệt hơn nhiều - đặc biệt là khi xét đến mức tăng 0,9% so với tháng trước của PPI trong tháng 7.

Mặc dù vậy, áp lực thị trường vẫn rõ ràng trong những giờ sau khi dữ liệu được công bố, và phản ứng chung khá đáng kể: lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng gần 10 điểm cơ bản, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm cũng tăng đáng kể, nhưng ở mức độ thấp hơn, khiến đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2/10 năm dốc hơn. Hơn nữa, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu vẫn ổn định ở mức khoảng 225.000, điều này cũng góp phần vào sự gia tăng lợi suất.

Như James Knightley, nhà kinh tế quốc tế trưởng của ING, chỉ ra, thứ Sáu (ngày 15 tháng 8) sẽ là một bài kiểm tra đáng giá. Nhìn chung, giá nhập khẩu hiện đang âm so với cùng kỳ năm trước, nhưng điều này được thúc đẩy bởi giá năng lượng giảm. Giá nhập khẩu cốt lõi phản ánh tốt hơn việc các doanh nghiệp nước ngoài có điều chỉnh giá hay không. Kể từ khi mức thuế được công bố, giá nhập khẩu đã tăng 0,3% so với tháng trước vào tháng 4, giữ nguyên trong tháng 5 và tháng 6 và dự kiến sẽ tăng trở lại vào tháng 7. Cục Dự trữ Liên bang sẽ theo dõi chặt chẽ chỉ số này, vì nếu giá nhập khẩu không sớm giảm, điều đó có nghĩa là các doanh nghiệp Hoa Kỳ đã gánh chịu hoàn toàn chi phí của mức thuế quan. Sau đó, họ sẽ chuyển chi phí sang người tiêu dùng (do đó đẩy lạm phát lên cao) hoặc tự mình gánh chịu chúng với cái giá phải trả là biên lợi nhuận.

Cuối cùng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã phục hồi lên khoảng 4,3%, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm chỉ dưới 3,75%, dẫn đến chênh lệch 55 điểm cơ bản giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm. Chúng tôi dự đoán mức chênh lệch này sẽ tăng lên 100 điểm cơ bản trong những tháng tới. Một kịch bản khả thi là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm là 3,5% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm là 4,5%. Nếu nỗi lo lạm phát thực sự xuất hiện, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm có thể vượt qua mốc 4,5% và tiếp tục chịu áp lực tăng. Một số người cho rằng những đợt tăng giá đột ngột này chỉ là những sự cố riêng lẻ chứ không phải "lạm phát" thực sự, nhưng tuyên bố này vẫn cần được kiểm chứng. Cho đến khi lợi suất trái phiếu ngắn hạn bị chi phối bởi kỳ vọng cắt giảm lãi suất, thì tính dễ bị tổn thương của lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn là một mối lo ngại.

Đường cong hoán đổi đồng Euro dốc hơn: Quỹ hưu trí Hà Lan gần đến điểm chuyển đổi

Biến động ở phần rất dài của đường cong hoán đổi đồng euro (có thể được hiểu nôm na là đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc không tính đến rủi ro tín dụng của quốc gia) gần đây đã gia tăng, và chúng tôi tin rằng khả năng biến động sẽ còn tiếp diễn. Mặc dù các chỉ báo biến động của lãi suất đồng euro nhìn chung có xu hướng giảm, nhưng biến động ngụ ý của lãi suất kỳ hạn 30 năm trong ba tháng tới đã đi ngược lại xu hướng này và lại tăng trở lại trong tháng này.

Việc lãi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng gần đây không chỉ đơn thuần do lo ngại về tài khóa. Cải cách lương hưu sắp tới của Hà Lan có thể là một động lực chính. Nếu việc tăng phát hành trái phiếu chính phủ là động lực cốt lõi, lợi suất trái phiếu chính phủ Đức sẽ thấp hơn lãi suất hoán đổi (tức là lợi suất trái phiếu sẽ tăng nhiều hơn lãi suất hoán đổi). Đây là một đặc điểm của thị trường Mỹ: bất chấp những lo ngại của nhà đầu tư về thâm hụt ngân sách, chênh lệch lãi suất hoán đổi trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Khu vực đồng tiền chung châu Âu (chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu chính phủ và lãi suất hoán đổi) vẫn tương đối ổn định trong những tháng gần đây. Do đó, chúng tôi tin rằng kỳ vọng của thị trường rằng các quỹ hưu trí Hà Lan sẽ giảm tỷ lệ nắm giữ hợp đồng hoán đổi dài hạn có thể là một động lực tiềm năng cho đợt tăng giá gần đây.

Khi một số quỹ hưu trí lớn của Hà Lan chuẩn bị cho quá trình chuyển đổi từ ngày 1 tháng 1 năm 2026, đường cong hoán đổi lãi suất kỳ hạn 10 năm sang 30 năm có thể sẽ dốc hơn nữa. Chênh lệch này đã đạt mức cao nhất trong năm 2021, và khả năng đảo chiều trong ngắn hạn là rất khó xác định. Về lâu dài, đường cong phẳng thường báo hiệu sự khởi đầu của một chu kỳ tăng lãi suất. Tuy nhiên, triển vọng lạm phát hiện tại đang bị chi phối bởi rủi ro giảm giá, khiến việc hình thành một kịch bản thị trường xoay quanh việc tăng lãi suất trong ngắn hạn trở nên khó khăn.

Cập nhật và quan điểm thị trường thứ sáu

Dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ tiếp tục ảnh hưởng đến bối cảnh thị trường hiện tại, và các báo cáo hôm thứ Sáu cho thấy xu hướng này có thể sẽ tiếp tục. Sau khi Chỉ số Giá Sản xuất (PPI) tăng, thị trường sẽ theo dõi sát sao việc công bố dữ liệu giá nhập khẩu. Các dữ liệu quan trọng khác bao gồm doanh số bán lẻ, sản lượng công nghiệp và chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan.

Về doanh số bán lẻ, doanh số bán lẻ cốt lõi dự kiến sẽ tăng 0,4% so với tháng trước trong tháng 7. Chỉ số niềm tin người tiêu dùng dự kiến sẽ ổn định hoặc tăng nhẹ. Kỳ vọng lạm phát tiêu dùng một năm dự kiến sẽ giảm nhẹ xuống còn 4,4%, nhưng vẫn ở mức cao. Do nhà đầu tư nhạy cảm với nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ, thị trường cũng sẽ tập trung vào báo cáo Dòng vốn quốc tế (TIC) tháng 6.

Đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ dốc lên bắt nguồn từ lo ngại về lạm phát, trong khi đường cong lợi suất trái phiếu châu Âu dốc lên bắt nguồn từ cải cách lương hưu của Hà Lan và hoạt động chênh lệch giá của nhà đầu tư. Do đó, chênh lệch lãi suất ngắn hạn và dài hạn ở châu Âu không nên được coi là mối lo ngại về lạm phát gây áp lực lên đồng euro trong ngắn hạn. Thay vào đó, đây là cơ hội giao dịch cho các vị thế mua đồng euro và chênh lệch giá trái phiếu.



(Biểu đồ hàng ngày Euro/USD, nguồn: Yihuitong)

Vào lúc 9:48 giờ Bắc Kinh, đồng euro được giao dịch ở mức 1,1657/58 so với đồng đô la Mỹ.