ในช่วงการซื้อขายหลักทรัพย์เอเชียวันศุกร์ (15 สิงหาคม) อัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโร/ดอลลาร์ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องที่ 1.1653 เพิ่มขึ้น 0.05% เย็นวันพฤหัสบดี ค่าเงินยูโรปิดตลาดลดลง 0.5% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ โดยได้รับอิทธิพลจากดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของสหรัฐฯ ที่สูงเกินคาด และเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น (ESTR) ของยูโรที่พุ่งสูงใหม่ การปฏิรูปเงินบำนาญของเนเธอร์แลนด์ที่กำลังจะเกิดขึ้นมีบทบาทสำคัญในการทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น (Swap) สูงขึ้น และคาดว่าจะยังคงดำเนินต่อไป นอกจากนี้ ในขณะที่เส้นอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ สูงขึ้นเนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อ เส้นอัตราผลตอบแทนของยุโรปกลับสูงขึ้นเนื่องจากการทำ Carry Trade และการเทขายพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของยุโรประยะสั้น อันเนื่องมาจากการปฏิรูปเงินบำนาญของเนเธอร์แลนด์ ดังนั้น เหตุผลของการทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นและระยะยาวในยุโรปมีความชันจึงแตกต่างจากในสหรัฐอเมริกา



ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นอย่างไม่คาดคิดถึง 3.7% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ก่อให้เกิดปฏิกิริยาเดียวจากตลาดพันธบัตร นั่นคืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น ในตอนแรก ปฏิกิริยาของตลาดค่อนข้างเบาบาง โดยมีการเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเพียงเลขเปอร์เซ็นต์เดียวตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน ดูเหมือนว่าตลาดจะมองข้ามไปว่าเป็นเพียง "ตัวเลข PPI" หากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ปรับตัวสูงขึ้นในลักษณะเดียวกันนี้ ย่อมส่งผลให้เกิดปฏิกิริยาของตลาดที่ชัดเจนยิ่งขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากอัตรา PPI ที่เพิ่มขึ้น 0.9% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนกรกฎาคม

แม้จะเป็นเช่นนี้ แต่แรงกดดันจากตลาดยังคงปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนในช่วงหลายชั่วโมงหลังการเปิดเผยข้อมูล และปฏิกิริยาโดยรวมค่อนข้างรุนแรง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นเกือบ 10 จุดพื้นฐาน ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน แต่ในระดับที่น้อยกว่า ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี/10 ปี ชันขึ้น นอกจากนี้ จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกยังคงทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 225,000 ราย ซึ่งเป็นปัจจัยที่ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน

ดังที่เจมส์ ไนท์ลีย์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ระหว่างประเทศของ ING ชี้ให้เห็นว่า วันศุกร์ (15 สิงหาคม) จะเป็นบททดสอบที่คุ้มค่า ราคาสินค้านำเข้าโดยรวมในปัจจุบันติดลบเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า แต่เป็นผลมาจากราคาพลังงานที่ลดลง ราคาสินค้านำเข้าพื้นฐานสะท้อนให้เห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าธุรกิจต่างชาติกำลังปรับราคาหรือไม่ นับตั้งแต่มีการประกาศใช้ภาษีนำเข้า ราคาสินค้านำเข้าเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนเมษายน ทรงตัวในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนกรกฎาคม ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะติดตามตัวชี้วัดนี้อย่างใกล้ชิด เนื่องจากหากราคาสินค้านำเข้ายังไม่เริ่มลดลงในเร็วๆ นี้ นั่นหมายความว่าธุรกิจในสหรัฐฯ ได้แบกรับต้นทุนภาษีนำเข้าทั้งหมดแล้ว จากนั้นพวกเขาจะผลักภาระต้นทุนให้ผู้บริโภค (ซึ่งจะส่งผลให้เงินเฟ้อสูงขึ้น) หรือต้องรับภาระต้นทุนเหล่านี้เองโดยแลกกับกำไร

ในที่สุด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ดีดตัวขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 4.3% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีอยู่ที่ต่ำกว่า 3.75% เล็กน้อย ส่งผลให้ส่วนต่างระหว่างพันธบัตรอายุ 2 ปีและ 10 ปี อยู่ที่ 55 จุดพื้นฐาน เราคาดว่าส่วนต่างนี้จะกว้างขึ้นเป็น 100 จุดพื้นฐานในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า สถานการณ์หนึ่งที่เป็นไปได้คือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีอยู่ที่ 3.5% และพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.5% หากความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเริ่มรุนแรงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอาจทะลุ 4.5% และยังคงเผชิญกับแรงกดดันขาขึ้นต่อไป บางคนโต้แย้งว่าการขึ้นราคาเพียงครั้งเดียวนี้เป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นโดยลำพังและไม่ใช่ "เงินเฟ้อ" ที่แท้จริง แต่ข้อกล่าวอ้างนี้ยังคงต้องพิสูจน์ จนกว่าอัตราผลตอบแทนระยะสั้นจะถูกครอบงำด้วยความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ย ความเปราะบางของอัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงเป็นที่น่ากังวล

เส้นโค้งสวอปยูโรชันขึ้น: กองทุนบำเหน็จบำนาญของเนเธอร์แลนด์ใกล้ถึงจุดเปลี่ยน

ความผันผวนในช่วงที่เส้นกราฟสวอปสกุลเงินยูโร (ซึ่งอาจตีความได้คร่าวๆ ว่าเป็นเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล โดยไม่รวมความเสี่ยงด้านเครดิตของประเทศ) ได้เพิ่มสูงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ และเราเชื่อว่าความผันผวนน่าจะเพิ่มขึ้นอีก แม้ว่าโดยทั่วไปแล้วตัวบ่งชี้ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยสกุลเงินยูโรมีแนวโน้มลดลง แต่ความผันผวนโดยนัยของอัตราดอกเบี้ย 30 ปีในอีกสามเดือนข้างหน้ากลับสวนทางกับแนวโน้มดังกล่าว และได้เพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนนี้

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 30 ปีเมื่อเร็วๆ นี้ไม่ได้เกิดจากความกังวลด้านการคลังเพียงอย่างเดียว การปฏิรูปเงินบำนาญของเนเธอร์แลนด์ที่กำลังจะเกิดขึ้นอาจเป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญ หากการออกพันธบัตรรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีน่าจะต่ำกว่าอัตราสวอป (กล่าวคือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรน่าจะสูงกว่าอัตราสวอป) นี่เป็นลักษณะเฉพาะของตลาดสหรัฐฯ: แม้นักลงทุนจะกังวลเกี่ยวกับการขาดดุลงบประมาณ แต่ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและอัตราสวอปของยูโรโซน 30 ปี (ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและอัตราสวอป) ยังคงค่อนข้างคงที่ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ดังนั้น เราเชื่อว่าการคาดการณ์ของตลาดที่ว่ากองทุนบำนาญของเนเธอร์แลนด์จะลดการถือครองสวอประยะยาว อาจเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญของการปรับตัวขึ้นของราคาเมื่อเร็วๆ นี้

ในขณะที่กองทุนบำเหน็จบำนาญขนาดใหญ่หลายแห่งของเนเธอร์แลนด์กำลังเตรียมพร้อมสำหรับการเปลี่ยนผ่านในวันที่ 1 มกราคม 2569 เส้นสวอปจาก 10 ปีเป็น 30 ปีอาจชันขึ้นอีก ส่วนต่างของอัตราแลกเปลี่ยนได้แตะระดับสูงสุดในปี 2564 แล้ว และยากที่จะระบุการกลับตัวที่อาจเกิดขึ้นในระยะสั้นได้ ในระยะยาว เส้นสวอปที่แบนราบลงมักเป็นสัญญาณของการเริ่มต้นของวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันยังคงมีความเสี่ยงด้านลบอยู่มาก ทำให้ยากที่จะสร้างกระแสคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะใกล้

การอัปเดตและมุมมองตลาดวันศุกร์

ข้อมูลเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ยังคงมีอิทธิพลต่อสภาพแวดล้อมตลาดในปัจจุบัน และการเปิดเผยข้อมูลในวันศุกร์ชี้ให้เห็นว่าแนวโน้มนี้น่าจะยังคงดำเนินต่อไป หลังจากดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ปรับตัวสูงขึ้น ตลาดจะติดตามการเปิดเผยข้อมูลราคานำเข้าอย่างใกล้ชิด ข้อมูลสำคัญอื่นๆ ได้แก่ ยอดค้าปลีก ผลผลิตภาคอุตสาหกรรม และดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของมหาวิทยาลัยมิชิแกน

สำหรับยอดค้าปลีก คาดการณ์ว่ายอดค้าปลีกพื้นฐานจะเติบโต 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนกรกฎาคม ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคคาดว่าจะทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อย คาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อผู้บริโภคในอีก 1 ปีข้างหน้าจะลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 4.4% แต่ระดับนี้ยังคงอยู่ในระดับสูง เนื่องจากนักลงทุนมีความอ่อนไหวต่ออุปสงค์ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ตลาดจึงจะให้ความสำคัญกับรายงานกระแสเงินทุนระหว่างประเทศ (TIC) ประจำเดือนมิถุนายนด้วย

เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ชันขึ้นมีสาเหตุมาจากความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ขณะที่เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปที่ชันขึ้นมีสาเหตุมาจากการปฏิรูปเงินบำนาญของเนเธอร์แลนด์และการทำอาร์บิทราจของเทรดเดอร์ ดังนั้น ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและระยะยาวในยุโรปที่ชันขึ้นไม่ควรถูกมองว่าเป็นความกังวลเรื่องเงินเฟ้อที่กดดันค่าเงินยูโรในระยะสั้น แต่กลับเป็นโอกาสสำหรับการซื้อขายพันธบัตรยูโรแบบ longs-long และการทำอาร์บิทราจของพันธบัตร



(กราฟรายวันยูโร/ดอลลาร์สหรัฐ ที่มา: Yihuitong)

เมื่อเวลา 09:48 น. ตามเวลาปักกิ่ง ยูโรซื้อขายอยู่ที่ 1.1657/58 เทียบกับดอลลาร์สหรัฐ