Là ngân hàng trung ương Hoa Kỳ, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) kiểm soát các công cụ chính sách tiền tệ quan trọng, bao gồm việc thiết lập lãi suất quỹ liên bang và điều tiết thanh khoản thị trường. Các quyết định của Fed tác động trực tiếp đến chi phí tài chính, giá tài sản và thậm chí cả dòng vốn toàn cầu của Hoa Kỳ, khiến Fed trở thành một nhân tố có ảnh hưởng quan trọng đến thị trường tài chính toàn cầu. Mặc dù hiệu quả chính sách của Fed bị hạn chế bởi các chu kỳ kinh tế, nhưng thành phần và định hướng chính sách của Hội đồng Dự trữ Liên bang vẫn là những biến số quan trọng trong dự đoán của thị trường về xu hướng lãi suất. Bài viết này xem xét những thay đổi nhân sự gần đây của Fed và đề xuất những diễn biến bất ngờ tiềm ẩn trong các quyết định lãi suất trong tương lai.

Hoạt động nhân sự của Trump: Kiểm soát hoàn toàn bố cục chính của Hội đồng Dự trữ Liên bang

Chính quyền Trump hiện đang định hình lại cơ cấu ra quyết định của Cục Dự trữ Liên bang thông qua một loạt thay đổi về mặt nhân sự, mở đường cho sự thay đổi chính sách.

Việc Lisa Cook ra đi không phải là ngẫu nhiên—bà đang bị Bộ Tư pháp Hoa Kỳ điều tra hình sự vì tội gian lận hồ sơ vay thế chấp (khai man bất động sản đầu tư là "nơi cư trú chính" để được hưởng lãi suất thấp hơn). Việc Trump sa thải Cook vì "lý do chính đáng" không chỉ tránh được tranh cãi công khai mà còn trực tiếp loại bỏ một tiếng nói tương đối trung lập trong hội đồng quản trị, tạo điều kiện cho các trợ lý thân cận của ông.

Đề cử Stephen Milan vào vị trí này, phù hợp với yêu cầu của chính quyền: Trump đã đề cử Stephen Milan, hiện là chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng, vào vị trí của Cook trong hội đồng quản trị, cho phép Milan giữ nguyên vị trí tại Nhà Trắng trong khi vẫn làm việc tại Hội đồng Dự trữ Liên bang. Thỏa thuận này phá vỡ sự cô lập truyền thống của Cục Dự trữ Liên bang khỏi nhánh hành pháp, đồng nghĩa với việc hoạch định chính sách tiền tệ trong tương lai sẽ phù hợp hơn với các yêu cầu kinh tế của chính quyền Trump (chẳng hạn như kích thích nền kinh tế thông qua nới lỏng), làm suy yếu thêm tính độc lập về chính sách.

Cuộc đua giành ghế Chủ tịch Fed năm 2026 đã bắt đầu, đảm bảo vị thế lãnh đạo lâu dài: Nhiệm kỳ Chủ tịch Fed của Powell sẽ kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và Trump đã bắt đầu sàng lọc các ứng cử viên. Danh sách ban đầu bao gồm Kevin Walsh (cựu Thống đốc Fed với khuynh hướng chính sách nới lỏng), Christopher Waller (Thống đốc đương nhiệm có quan hệ mật thiết với chiến dịch tranh cử của Trump), và Kevin Hassett (Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Nhà Trắng, người từng ủng hộ lãi suất thấp để kích thích tăng trưởng). Cả ba ứng cử viên đều có quan điểm gần gũi với các chính sách của Trump. Nếu được bầu, họ sẽ đảm bảo Hội đồng Quản trị có xu hướng thiên về chính sách nới lỏng trong dài hạn.

Nếu tất cả các hoạt động nhân sự trên được thực hiện, phe Trump sẽ chiếm bốn ghế trong Hội đồng Dự trữ Liên bang gồm bảy thành viên (hai người thân tín hiện tại là Bowman và Waller, cùng Garmillan và chủ tịch mới), tạo thành một thế lực thống trị tuyệt đối trong việc ra quyết định - cơ cấu này sẽ trực tiếp thay đổi cán cân chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và mở đường cho việc nới lỏng triệt để.

Điều đáng chú ý là cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tiếp theo trong nhiệm kỳ của Trump sẽ được tổ chức vào ngày 3 tháng 11 năm 2026. Việc đề cử Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang và việc lựa chọn Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang trùng khớp với sáu tháng quan trọng trước cuộc bầu cử. Tổng thống Hoa Kỳ có thể thao túng Fed để thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng trước cuộc bầu cử nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế và thúc đẩy số liệu việc làm, qua đó giành được sự ủng hộ của cử tri cho Đảng Cộng hòa. Chiến lược này tương tự như việc Nixon gây áp lực buộc Fed cắt giảm lãi suất trước cuộc bầu cử năm 1972: cả hai đều cố gắng biến các công cụ chính sách tiền tệ thành con bài mặc cả chính trị trong các trò chơi bầu cử.

Dự đoán chính sách dưới sự lãnh đạo của nhân sự: năm tới có thể chứng kiến đợt cắt giảm lãi suất bất ngờ

Trước đó, kỳ vọng chung của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất vào năm tới là "2-3 lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản và cắt giảm lãi suất cả năm 50-75 điểm cơ bản". Tuy nhiên, kết hợp với xu hướng thay đổi trong cơ cấu nhân sự của Hội đồng Thống đốc, kỳ vọng này có thể bị vượt quá.

Thị trường tương lai lãi suất là thị trường đầu tiên phản ứng: thị trường tương lai lãi suất hiện tại đã bắt đầu điều chỉnh tăng kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào năm tới - khả năng "ba lần cắt giảm lãi suất trong năm" được ngụ ý trước đó đã tăng từ 50% lên 70%, và khả năng "bốn lần cắt giảm lãi suất trong năm" (tổng cộng 100 điểm cơ bản) cũng tăng từ 20% lên 45%. Nếu đề cử của Milan được Thượng viện thông qua, kỳ vọng này sẽ càng được củng cố.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã giảm sớm hơn dự kiến và đường cong đã dốc hơn: lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm gần đây đã giảm từ 4,3% xuống 4,0%, một phần phản ánh việc định giá "các đợt cắt giảm lãi suất bất ngờ"; khi kỳ vọng tăng lên trong tương lai, lợi suất dài hạn (như 10 năm và 30 năm) sẽ giảm chậm hơn lợi suất ngắn hạn, đẩy đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc theo hướng "dốc hơn", đây là tín hiệu điển hình cho thấy thị trường đang tiếp nhận việc nới lỏng dài hạn trước.

Tài sản rủi ro và đồng đô la Mỹ chịu áp lực rồi lại phân kỳ: Trong ngắn hạn, kỳ vọng về "việc cắt giảm lãi suất bất ngờ" sẽ thúc đẩy cổ phiếu Mỹ tăng tạm thời (đặc biệt là cổ phiếu tăng trưởng), vì chi phí tài chính thấp hơn sẽ tốt cho lợi nhuận của doanh nghiệp; nhưng trong trung và dài hạn, nếu việc cắt giảm lãi suất đi kèm với suy thoái kinh tế đã được xác nhận, cổ phiếu Mỹ có thể lại giảm do thu nhập bị điều chỉnh giảm.

Chỉ số đồng đô la Mỹ sẽ tiếp tục chịu áp lực - nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất nhiều hơn nhiều so với Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Anh, lợi thế về lãi suất của đồng đô la Mỹ sẽ càng suy yếu, khiến các quỹ chuyển sang tài sản không phải bằng đồng đô la Mỹ.

Nhân sự có thể trở thành biến số cốt lõi và việc định giá cần phải chú ý chặt chẽ đến hai tín hiệu chính

Việc Trump sắp xếp nhân sự cho Cục Dự trữ Liên bang đã trở thành biến số cốt lõi nhất ảnh hưởng đến đường hướng lãi suất trong năm tới. Hội đồng Thống đốc, nắm giữ bốn ghế, rất có thể sẽ thúc đẩy một đợt cắt giảm lãi suất bất ngờ, và thị trường sẽ không chờ đợi chính sách được thực thi, mà sẽ dần định giá theo hướng này.

Đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng là phải theo dõi chặt chẽ hai tín hiệu chính: một là liệu đề cử Stephen Milan có được Thượng viện thông qua hay không (nếu được thông qua, khả năng thực hiện các sắp xếp nhân sự sẽ tăng lên đáng kể); hai là liệu biên bản cuộc họp của FOMC có chứa các tuyên bố như "chú ý đến rủi ro suy thoái kinh tế" và "chuẩn bị sử dụng các công cụ chính sách mạnh mẽ hơn" hay không (nếu có, điều này sẽ trực tiếp xác minh khả năng cắt giảm lãi suất bất ngờ).

Cuối cùng, lập trường chính sách hiện tại của Fed không còn chỉ được xác định bởi dữ liệu kinh tế; sự thay đổi trong cơ cấu nhân sự đang định hình lại logic chính sách. Nếu cách tiếp cận này thành công, Fed sẽ nắm giữ bốn ghế trong Hội đồng Quản trị Fed gồm bảy thành viên. Chúng ta có thể kỳ vọng lãi suất sẽ được cắt giảm vượt quá kỳ vọng của thị trường vào năm tới, và thị trường có thể đã định giá theo hướng này từ trước.