ในฐานะธนาคารกลางของสหรัฐอเมริกา ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีหน้าที่ควบคุมเครื่องมือนโยบายการเงินที่สำคัญ ซึ่งรวมถึงการกำหนดอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางและการควบคุมสภาพคล่องในตลาด การตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งผลกระทบโดยตรงต่อต้นทุนทางการเงิน ราคาสินทรัพย์ และแม้แต่กระแสเงินทุนหมุนเวียนทั่วโลก ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีอิทธิพลสำคัญต่อตลาดการเงินโลก แม้ว่าประสิทธิผลของนโยบายจะถูกจำกัดด้วยวัฏจักรเศรษฐกิจ แต่องค์ประกอบและทิศทางนโยบายของคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงเป็นตัวแปรสำคัญในการคาดการณ์ทิศทางอัตราดอกเบี้ยของตลาด บทความนี้จะพิจารณาการเปลี่ยนแปลงบุคลากรของธนาคารกลางสหรัฐฯ ล่าสุด และชี้ให้เห็นถึงพัฒนาการที่ไม่คาดคิดที่อาจเกิดขึ้นในการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยในอนาคต

การดำเนินงานด้านบุคลากรของทรัมป์: การควบคุมเต็มรูปแบบของโครงร่างหลักของคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ

ขณะนี้รัฐบาลทรัมป์กำลังปรับเปลี่ยนโครงสร้างการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยย้ายบุคลากรหลายตำแหน่ง ซึ่งจะนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงนโยบาย

การลาออกของลิซ่า คุกไม่ใช่เรื่องบังเอิญ เธอถูกกระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ สอบสวนคดีอาญาในข้อหาฉ้อโกงการยื่นขอสินเชื่อที่อยู่อาศัย (โดยอ้างสิทธิ์อสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุนเป็น "ที่อยู่อาศัยหลัก" เพื่อให้ได้อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง) การที่ทรัมป์ปลดคุกออกด้วย "เหตุผลอันสมควร" ไม่เพียงแต่หลีกเลี่ยงความขัดแย้งในที่สาธารณะเท่านั้น แต่ยังตัดเสียงที่ค่อนข้างเป็นกลางในคณะกรรมการออกไปโดยตรง ทำให้มีตำแหน่งว่างสำหรับผู้ช่วยที่เขาไว้วางใจ

เสนอชื่อสตีเฟน มิลาน ให้ดำรงตำแหน่งแทนตำแหน่งที่ว่าง ซึ่งสอดคล้องกับข้อเรียกร้องของรัฐบาล: ทรัมป์เสนอชื่อสตีเฟน มิลาน ประธานสภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจประจำทำเนียบขาวคนปัจจุบัน ให้ดำรงตำแหน่งแทนคุกในคณะกรรมการบริหาร ซึ่งจะทำให้มิลานยังคงดำรงตำแหน่งในทำเนียบขาวต่อไปได้ในขณะที่ดำรงตำแหน่งในคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ข้อตกลงนี้ถือเป็นการทำลายการแยกตัวของธนาคารกลางสหรัฐฯ ออกจากฝ่ายบริหารแบบเดิม ซึ่งหมายความว่าการกำหนดนโยบายการเงินในอนาคตจะสอดคล้องกับข้อเรียกร้องทางเศรษฐกิจของรัฐบาลทรัมป์โดยตรงมากขึ้น (เช่น การกระตุ้นเศรษฐกิจผ่านการผ่อนคลายนโยบาย) ซึ่งจะทำให้ความเป็นอิสระของนโยบายอ่อนแอลง

การแข่งขันชิงตำแหน่งประธานเฟดประจำปี 2569 ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว เพื่อรักษาความเป็นผู้นำในระยะยาว โดยวาระการดำรงตำแหน่งประธานเฟดของพาวเวลล์จะสิ้นสุดลงในเดือนพฤษภาคม 2569 และทรัมป์ได้เริ่มคัดกรองผู้สมัครแล้ว รายชื่อเบื้องต้นประกอบด้วย เควิน วอลช์ (อดีตผู้ว่าการเฟดที่มีอคติด้านนโยบายผ่อนคลาย), คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ (ผู้ว่าการคนปัจจุบันที่มีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับทีมหาเสียงของทรัมป์) และ เควิน แฮสเซตต์ (ผู้อำนวยการสภาเศรษฐกิจแห่งชาติทำเนียบขาวคนปัจจุบัน อดีตผู้สนับสนุนอัตราดอกเบี้ยต่ำเพื่อกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ) ผู้สมัครทั้งสามคนมีแนวคิดสอดคล้องกับนโยบายของทรัมป์อย่างใกล้ชิด หากได้รับเลือก พวกเขาจะทำให้คณะกรรมการเฟดมีแนวโน้มระยะยาวในนโยบายผ่อนคลาย

หากดำเนินการตามขั้นตอนบุคลากรทั้งหมดที่กล่าวมาข้างต้นแล้ว ฝ่ายของทรัมป์จะครองที่นั่งในคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่มีสมาชิก 7 คนถึง 4 ที่นั่ง (คนสนิทสองคนในปัจจุบันคือโบว์แมนและวอลเลอร์ และการ์มิลแลนกับประธานคนใหม่) โดยจะจัดตั้งเป็นกองกำลังที่มีอำนาจในการตัดสินใจอย่างแท้จริง โครงสร้างนี้จะเปลี่ยนแปลงดุลยภาพทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยตรง และปูทางไปสู่การผ่อนคลายนโยบายอย่างรุนแรง

เป็นที่น่าสังเกตว่าการเลือกตั้งกลางเทอมครั้งต่อไปในสมัยของทรัมป์จะจัดขึ้นในวันที่ 3 พฤศจิกายน 2569 การเสนอชื่อประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ และการเลือกคณะกรรมการผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ตรงกับช่วงเวลาสำคัญหกเดือนก่อนการเลือกตั้ง ประธานาธิบดีสหรัฐฯ อาจใช้อำนาจบีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ดำเนินนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายก่อนการเลือกตั้ง เพื่อกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจและกระตุ้นตัวเลขการจ้างงาน ซึ่งจะทำให้พรรครีพับลิกันได้รับการสนับสนุนจากประชาชน กลยุทธ์นี้สะท้อนให้เห็นถึงแรงกดดันของนิกสันต่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ให้ลดอัตราดอกเบี้ยก่อนการเลือกตั้งปี 2515 ซึ่งทั้งสองอย่างนี้เป็นความพยายามเปลี่ยนเครื่องมือนโยบายการเงินให้กลายเป็นเครื่องมือต่อรองทางการเมืองในเกมการเลือกตั้ง

การคาดการณ์นโยบายภายใต้การนำของบุคลากร: ปีหน้าอาจนำไปสู่การลดอัตราดอกเบี้ยที่ไม่คาดคิด

ก่อนหน้านี้ ตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีหน้า "2-3 ครั้ง ครั้งละ 25 จุดพื้นฐาน และปรับลดอัตราดอกเบี้ยตลอดทั้งปี 50-75 จุดพื้นฐาน" อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มโครงสร้างบุคลากรของคณะกรรมการผู้ว่าการที่มีแนวโน้มเอียง การคาดการณ์นี้อาจสูงเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้

ตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยเป็นตลาดแรกที่ตอบสนอง โดยตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันได้เริ่มปรับเพิ่มการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปีหน้า โดยก่อนหน้านี้ ความน่าจะเป็นที่คาดการณ์ไว้ว่าจะ "ปรับลดอัตราดอกเบี้ยสามครั้งตลอดทั้งปี" เพิ่มขึ้นจาก 50% เป็น 70% และความน่าจะเป็นที่จะ "ปรับลดอัตราดอกเบี้ยสี่ครั้งตลอดทั้งปี" (รวม 100 จุดพื้นฐาน) ก็เพิ่มขึ้นจาก 20% เป็น 45% เช่นกัน หากวุฒิสภาอนุมัติการเสนอชื่อของมิลานสำเร็จ ความคาดหวังนี้จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้นอีก

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลงมากกว่ากำหนด และเส้นอัตราผลตอบแทนก็ชันขึ้น โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ลดลงเมื่อเร็วๆ นี้จาก 4.3% เหลือ 4.0% ซึ่งสะท้อนถึงการกำหนดราคาของ "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่ไม่คาดคิด" บางส่วน ขณะที่ความคาดหวังในอนาคตเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนระยะยาว (เช่น พันธบัตร 10 ปี และ 30 ปี) จะลดลงช้ากว่าอัตราผลตอบแทนระยะสั้น ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเข้าใกล้ "ชันขึ้น" ซึ่งเป็นสัญญาณทั่วไปที่บ่งชี้ว่าตลาดกำลังพิจารณาการผ่อนคลายระยะยาวล่วงหน้า

สินทรัพย์เสี่ยงและดอลลาร์สหรัฐฯ ตกอยู่ภายใต้แรงกดดันและแยกออกจากกัน ในระยะสั้น ความคาดหวังถึง "การปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่ไม่คาดคิด" จะผลักดันให้หุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นชั่วคราว (โดยเฉพาะหุ้นเติบโต) เนื่องจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงเป็นผลดีต่อผลกำไรของบริษัทต่างๆ แต่ในระยะกลางถึงระยะยาว หากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมาพร้อมกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ได้รับการยืนยัน หุ้นสหรัฐฯ อาจร่วงลงอีกครั้งเนื่องจากการปรับลดรายได้

ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ จะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันต่อไป หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่าธนาคารกลางยุโรปและธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ ข้อได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยของดอลลาร์สหรัฐฯ จะยิ่งอ่อนค่าลง ส่งผลให้เงินทุนไหลเข้าสู่สินทรัพย์สกุลเงินที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ มากขึ้น

บุคลากรอาจกลายเป็นตัวแปรหลัก และราคาต้องใส่ใจกับสัญญาณหลักสองประการ

การจัดการบุคลากรของทรัมป์สำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ กลายเป็นตัวแปรสำคัญที่สุดที่ส่งผลต่อทิศทางอัตราดอกเบี้ยในปีหน้า คณะกรรมการผู้ว่าการรัฐซึ่งควบคุมสี่ที่นั่ง มีแนวโน้มที่จะผลักดันให้มีการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิด และตลาดจะไม่รอให้นโยบายนี้มีผลบังคับใช้ แต่จะค่อยๆ กำหนดราคาไปในทิศทางนี้

สำหรับนักลงทุน สิ่งสำคัญคือต้องจับตาดูสัญญาณสำคัญสองประการอย่างใกล้ชิด ประการแรกคือการที่วุฒิสภาลงมติผ่านข้อเสนอของสตีเฟน มิลานสำเร็จหรือไม่ (หากผ่าน โอกาสที่การจัดการด้านบุคลากรจะนำไปปฏิบัติจะเพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก) ประการที่สองคือรายงานการประชุมของ FOMC มีคำกล่าวเช่น "ให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านลบต่อเศรษฐกิจ" และ "เตรียมใช้เครื่องมือทางนโยบายที่เข้มงวดยิ่งขึ้น" (หากเป็นเช่นนั้น รายงานการประชุมจะยืนยันโดยตรงถึงความเป็นไปได้ของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่ไม่คาดคิด)

ท้ายที่สุดแล้ว ท่าทีนโยบายปัจจุบันของเฟดไม่ได้ถูกกำหนดโดยข้อมูลเศรษฐกิจเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างบุคลากรกำลังปรับเปลี่ยนตรรกะของนโยบาย หากแนวทางนี้ประสบความสำเร็จ พวกเขาจะครองที่นั่งในคณะกรรมการเฟด 4 ที่นั่ง ซึ่งมีสมาชิก 7 คน เราคาดว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปีหน้า และตลาดอาจประเมินแนวโน้มนี้ไว้ล่วงหน้า