Thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ gần đây đã trải qua một làn sóng mua vào nhanh chóng, khiến lợi suất trái phiếu kho bạc 2, 10 và 30 năm giảm ở các mức độ khác nhau. Kết hợp với thực tế là dữ liệu lao động của Hoa Kỳ đã nhiều lần không đạt được kỳ vọng và lo ngại về lạm phát do chiến tranh thương mại gây ra, thị trường trước đây đã ủng hộ giao dịch lạm phát đình trệ của Hoa Kỳ, tức là mua vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và bán khống trái phiếu kho bạc dài hạn để kiếm lời (vì lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn nhạy cảm với lãi suất, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn nhạy cảm với lạm phát). Mặc dù lợi suất trái phiếu kho bạc đều đã giảm, nhưng độ dốc của đường cong lợi suất vẫn không thay đổi. Tuy nhiên, chiến lược giao dịch phổ biến nhất này trên thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đang phải đối mặt với một thử thách gần đây và nó cũng đã đặt nền móng cho quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vượt quá kỳ vọng.

Thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, trị giá 29 nghìn tỷ đô la, đang trải qua một cuộc giằng co dữ dội

Trên thị trường này, một cuộc giằng co giữa hai loại nhà đầu tư một chiều đã xuất hiện: một loại lo ngại rằng những vết nứt trên thị trường lao động có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất mạnh, vì vậy họ mua trái phiếu kho bạc; loại còn lại lo ngại rằng quá trình chống lạm phát của Fed vẫn chưa hoàn tất, vì vậy họ bán trái phiếu kho bạc.

Đầu tuần trước, lợi suất chuẩn này đã giảm xuống dưới mức tâm lý quan trọng là 4% trong thời gian ngắn, nhưng sự phục hồi gần đây của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm lên trên 4% chỉ xác nhận tình trạng giằng co nói trên.

Chiều thứ Hai, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm là 4,034%. Dữ liệu này cho thấy trước mức lợi suất tương đối thấp trong năm nay, các nhà đầu tư vẫn còn do dự trong việc phân bổ trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn.

Các nhà đầu tư vẫn thận trọng trước thềm cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày của Cục Dự trữ Liên bang, sẽ kết thúc vào sáng sớm thứ Năm theo giờ Bắc Kinh. Chủ tịch Jerome Powell dự kiến sẽ công bố mức cắt giảm 25 điểm cơ bản lãi suất ngắn hạn và công bố triển vọng kinh tế cập nhật.

Gennady Goldberg, Giám đốc Chiến lược Lãi suất Hoa Kỳ tại TD Securities, cho biết: "Nhiều nhà đầu tư ngần ngại mua vào khi giá giảm - tức là mua thêm trái phiếu khi lợi suất đang giảm". Giá trái phiếu và lợi suất biến động ngược chiều nhau.

Mặc dù thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ biến động mạnh trong năm nay, lợi suất trái phiếu kho bạc nhìn chung đang có xu hướng giảm so với sáu tháng trước. Mức giảm của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm lớn hơn nhiều so với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm. Tuy nhiên, đây không phải là xu hướng giao dịch duy nhất đáng chú ý trên thị trường trái phiếu kho bạc.

Chiến lược giao dịch dốc đang phát triển mạnh

Trong số các nhà quản lý quỹ trái phiếu, một chiến lược giao dịch rất phổ biến là đặt cược vào sự "dốc lên" của đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ - tức là khoảng cách giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn ngắn và kỳ hạn dài sẽ ngày càng rộng.

Chiến lược này đã có hiệu quả gần đây: vài tuần trước, chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 2 năm đã đạt 65 điểm cơ bản, mức cao thứ hai kể từ tháng 1 năm 2022, chỉ thấp hơn mức 67 điểm cơ bản khi chênh lệch này tăng đột biến trong đợt sốc thuế quan vào tháng 4.

Kent Engelke, chiến lược gia kinh tế trưởng tại Capitol Securities Management, là một trong những người tin vào đường cong lợi suất dốc hơn.

"Dựa trên nhiều yếu tố, tôi tin rằng đường cong lợi suất sẽ dốc hơn", Engelke nói. Ông chỉ ra rằng lạm phát tiếp tục tăng, thâm hụt ngân sách khổng lồ của Mỹ, và việc chính quyền Trump tấn công vào tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đều là những yếu tố thúc đẩy cốt lõi.

Các chiến lược giao dịch dốc đứng là rủi ro, vì quyết định lãi suất của Fed có thể đảo ngược

Các chiến lược gia của Ngân hàng Hoàng gia Canada (RBC) đã dự đoán chính xác vào đầu tháng 9 rằng các nhà đầu tư đặt cược vào đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dốc lên có thể phải đối mặt với một "giao dịch đau đớn" trước quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Đà dốc lên của đường cong lợi suất gần đây đã chậm lại đôi chút.

Simon Dangoor, người đứng đầu chiến lược vĩ mô về thu nhập cố định tại Goldman Sachs Asset Management, tin rằng Fed có thể thực hiện một loạt "cắt giảm lãi suất điều chỉnh" nhưng sẽ không buộc phải đưa ra các biện pháp ứng phó khẩn cấp do rủi ro suy thoái gia tăng đáng kể.

Cụ thể, ông vẫn kỳ vọng nền kinh tế Mỹ sẽ hạ cánh mềm bất chấp những rạn nứt gần đây trên thị trường lao động. "Môi trường hiện tại tương đối thuận lợi cho các nhà đầu tư đặt cược vào đường cong lợi suất dốc hơn", Dangur nói, nhưng ông cũng tin rằng xu hướng tiếp theo "đã trở nên phức tạp hơn".

Chỉ số S&P 500 (SPX) và Nasdaq Composite (COMP) đạt mức cao kỷ lục vào thứ Hai, do thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang có thể thúc đẩy thị trường chứng khoán đồng thời cắt giảm lãi suất và giúp nền kinh tế hạ cánh nhẹ nhàng.

Amar Reganti, chiến lược gia thu nhập cố định tại Hartford Funds, cho biết Fed hiện đang tập trung nhiều hơn vào các vết nứt trên thị trường lao động hơn là áp lực lạm phát, nhưng ông cũng tin rằng còn quá sớm để nói tác động của thuế quan đối với lạm phát.

“Tôi nghĩ sai lầm của thị trường là giả định rằng chi phí thuế quan sẽ được chuyển hết vào giá cả cùng một lúc,” Reganti nói về chi phí thuế quan. “Chúng tôi luôn tin rằng đây là một quá trình phi tuyến tính — nó có thể được chuyển nhanh, có thể được chuyển chậm, hoặc thậm chí không thể được chuyển hoàn toàn.”

Xét theo đường cong lợi suất, nhận định trên đã được chứng minh. Vì lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm = lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang + kỳ vọng lạm phát , nên lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 2 năm của Mỹ đều đang giảm nhanh chóng, cho thấy thị trường đang tiếp nhận kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed hoặc thị trường đang kìm hãm việc Fed không thể tránh khỏi việc cắt giảm lãi suất.

Tuy nhiên, sự chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm và 10 năm đang ngày càng lớn, khiến đường cong lợi suất dốc hơn và tốc độ giảm của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đang chậm lại nhanh chóng, điều này có nghĩa là mối lo ngại của các nhà giao dịch về lạm phát đòi hỏi trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm phải mang lại lợi suất cao hơn.

Do lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ nhạy cảm với lạm phát và dữ liệu PPI và CPI của Hoa Kỳ không đưa ra manh mối cho thấy lạm phát sẽ tiếp tục gia tăng nên tác động của thuế quan Hoa Kỳ đối với sự truyền dẫn lạm phát vẫn chưa rõ.

Dựa trên logic trên, chúng ta có thể suy ra rằng yếu tố cốt lõi hiện đang hỗ trợ đường cong lợi suất dốc lên - kỳ vọng lạm phát cao - đang thiếu dữ liệu hỗ trợ vững chắc. Trong tương lai, kỳ vọng lạm phát giảm (dù chỉ ở mức bình thường) có thể kích hoạt sự phẳng dần của đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc. Đường truyền dẫn như sau: Kỳ vọng lạm phát giảm sẽ trực tiếp làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, vốn nhạy cảm với lạm phát, đẩy nhanh xu hướng giảm của nó và thu hẹp chênh lệch lợi suất so với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm.

Các nhà giao dịch nên đặc biệt lưu ý rằng rủi ro đường cong lãi suất phẳng này có thể gia tăng: nếu dữ liệu lạm phát không chỉ không tăng mà còn thấp hơn dự kiến, điều này sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến tâm lý thị trường, khiến lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm mạnh do kỳ vọng lạm phát sụp đổ. Khi đó, tốc độ và quy mô của đường cong lãi suất phẳng sẽ vượt xa dự kiến.

Một luận điệu khác của thị trường là sự sụt giảm nhanh chóng gần đây của lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm có thể tự nó phản ánh "kỳ vọng lạm phát đang hạ nhiệt" của thị trường. Nếu các dữ liệu tiếp theo (như CPI) tiếp tục cho thấy thuế quan không thực sự thúc đẩy lạm phát, thì ngay cả khi Fed quyết định không cắt giảm lãi suất ngay bây giờ để duy trì sự độc lập của mình, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn có thể tiếp tục giảm một cách độc lập, do kỳ vọng nới lỏng chính sách. Trong kịch bản này, việc đường cong lợi suất phẳng dần sẽ là kết quả của các lực lượng thị trường tự nhiên, chứ không phải chính sách của Fed.

Tóm lại, xu hướng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm mang lại cho Fed một vùng đệm. "Động thái nới lỏng chính sách" tự phát của thị trường (thể hiện qua việc lãi suất dài hạn giảm) phần nào đã thay thế tính cấp bách của việc Fed cắt giảm lãi suất. Điều này giúp Powell có thêm thời gian, cho phép ông chờ đợi dữ liệu đáng tin cậy hơn trước khi đưa ra quyết định, nhờ đó tránh bị "giam cầm" bởi kỳ vọng của thị trường và bảo vệ tốt hơn tính độc lập về chính sách của Fed.