Khi năm 2026 bắt đầu, sự chú ý của các nhà giao dịch nhanh chóng tập trung vào một báo cáo kinh tế quan trọng—dữ liệu việc làm phi nông nghiệp (NFP) tháng 12 của Mỹ. Trong hai năm qua, lạm phát là câu chuyện cốt lõi chi phối giá cả thị trường, nhưng khi áp lực giá cả dần giảm bớt, trọng tâm của các cuộc thảo luận chính sách đang âm thầm chuyển dịch: liệu tăng trưởng và việc làm đã giảm đủ đáng kể để thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất hay chưa?



Tại thời điểm bước ngoặt này, báo cáo việc làm phi nông nghiệp ngày 9 tháng 1 một lần nữa trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến kỳ vọng về lãi suất toàn cầu và tâm lý rủi ro. Đặc biệt, khi Cục Dự trữ Liên bang ngày càng tập trung vào sự cân bằng cung cầu lao động và tính cứng nhắc của tiền lương, những thay đổi nhỏ trong dữ liệu này thậm chí còn quan trọng hơn cả những con số tuyệt đối.

Hiện tại, dự báo của thị trường về số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 12 đang có sự khác biệt: một số tổ chức kỳ vọng tăng trưởng việc làm sẽ phục hồi sau sự yếu kém của tháng trước, đạt khoảng 80.000 việc làm mới, với tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,5%; những tổ chức khác lại có quan điểm thận trọng hơn, với dự báo trung lập là 60.000 việc làm mới, cũng tương ứng với tỷ lệ thất nghiệp 4,5%, và dự kiến mức tăng trưởng thu nhập bình quân theo giờ hàng tháng là 0,3%. Mặc dù hai nhóm dự báo này không khác biệt đáng kể, nhưng trong bối cảnh chính sách nhạy cảm hiện nay, bất kỳ sự sai lệch nào cũng có thể bị khuếch đại và diễn giải, có khả năng dẫn đến sự điều chỉnh nhanh chóng về giá tài sản.

Các chi tiết đằng sau dữ liệu mới là điều quan trọng hơn.

Điều đáng chú ý là báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 11 đã bị gián đoạn nghiêm trọng. Do đợt đóng cửa chính phủ liên bang dài nhất trong lịch sử Hoa Kỳ, quá trình thống kê diễn ra hỗn loạn và việc thu thập dữ liệu bị nhiễu đáng kể. Hơn nữa, báo cáo được công bố sau cuộc họp FOMC cuối cùng vào năm 2025, và các nhà giao dịch vào thời điểm đó có xu hướng bỏ qua những biến động đơn lẻ, tập trung nhiều hơn vào xu hướng lạm phát và thông tin chính sách sau đó. Do đó, dữ liệu tháng 12 này được coi là báo cáo việc làm gần như bình thường đầu tiên kể từ khi chính phủ đóng cửa, và thị trường sẽ đặc biệt khắt khe trong việc phân tích chất lượng và cấu trúc của nó.

Mọi người không chỉ nhìn vào "số lượng người bắt đầu đi làm tăng lên" mà còn đào sâu hơn để hỏi: Những công việc này đến từ ngành nào? Đó có phải là sự phục hồi trong lĩnh vực dịch vụ, hay chỉ là sự hồi sinh tạm thời trong lĩnh vực sản xuất? Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động có tăng lên tương ứng không? Nếu tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức 4,5%, nhưng số người có việc làm chỉ tăng nhẹ, điều đó cho thấy điều gì? Có khả năng là ý muốn tuyển dụng của các công ty đã suy yếu, và thị trường lao động đang âm thầm hạ nhiệt. Ngược lại, nếu tỷ lệ tham gia tăng lên nhưng không dẫn đến sự mở rộng việc làm, điều đó cho thấy có nhiều người tìm việc hơn nhưng không đủ vị trí, và áp lực thất nghiệp tiềm tàng đang tích tụ.

Dữ liệu về tiền lương cũng là một trọng tâm quan trọng. Mức tăng 0,3% hàng tháng về thu nhập bình quân theo giờ cho thấy tốc độ tăng trưởng tiền lương vẫn chưa chậm lại đáng kể. Mặc dù lạm phát tổng thể đã giảm bớt phần nào, nhưng chừng nào tiền lương vẫn ổn định, giá dịch vụ khó có thể giảm nhanh chóng - đây chính là khía cạnh "lạm phát dai dẳng" mà Cục Dự trữ Liên bang lo ngại nhất. Nói cách khác, ngay cả khi các giá cả khác đang giảm, chừng nào chi phí lao động vẫn tăng, ngân hàng trung ương không có lý do gì để dễ dàng nới lỏng các biện pháp kiềm chế. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường lãi suất hiện tại thường định giá lãi suất như sau: xác suất cuộc họp FOMC tháng 1 giữ nguyên lãi suất cao tới 86%, trong khi đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản đầu tiên dự kiến diễn ra vào khoảng tháng 6.

Dữ liệu ảnh hưởng đến đường lối của Cục Dự trữ Liên bang như thế nào? Ba kịch bản được đưa ra.

Thời điểm công bố càng làm tăng thêm tầm ảnh hưởng của báo cáo. Với cuộc họp FOMC tiếp theo dự kiến vào ngày 28 tháng 1, thị trường đang ở trong trạng thái cân bằng mong manh: kỳ vọng vào những lợi ích nới lỏng từ việc cắt giảm lãi suất, nhưng đồng thời cũng lo ngại về những rủi ro hệ thống từ một nền kinh tế yếu kém. Ở thời điểm này, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp đóng vai trò then chốt, có khả năng mở ra những cánh cửa chính sách khác nhau.

Nếu dữ liệu cuối cùng cho thấy số lượng việc làm mới tăng gần 80.000 hoặc thậm chí hơn, trong khi tiền lương vẫn duy trì ở mức +0,3% hoặc cao hơn mỗi tháng, thì luận điểm "tăng trưởng kinh tế vẫn mạnh mẽ và không cần vội vàng cắt giảm lãi suất" sẽ càng được củng cố. Trong kịch bản này, lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn có khả năng tăng, chỉ số đô la Mỹ sẽ được hỗ trợ và mạnh lên, trong khi các tài sản rủi ro dựa vào chi phí tài chính thấp sẽ phải đối mặt với áp lực giảm giá trị, và một số lĩnh vực có thể trải qua sự điều chỉnh.

Ngược lại, nếu số lượng việc làm mới được tạo ra thấp hơn đáng kể so với 60.000, kèm theo tốc độ tăng trưởng tiền lương chậm hơn hoặc tỷ lệ thất nghiệp tăng đột biến, thị trường có thể đặt cược lại vào khả năng cắt giảm lãi suất sớm hơn. Lãi suất ngắn hạn dự kiến sẽ giảm nhanh chóng, giá trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ phục hồi, đồng đô la sẽ chịu áp lực và giảm giá, và tâm lý chấp nhận rủi ro toàn cầu có thể chứng kiến một giai đoạn phục hồi. Tuy nhiên, cũng có một cái bẫy ở đây: nếu thị trường đồng thời định giá cả "tăng trưởng suy yếu" và "chính sách nới lỏng tiền tệ", sự biến động có thể gia tăng - lãi suất thấp hơn có lợi cho định giá, nhưng những lo ngại về lợi nhuận doanh nghiệp trong tương lai sẽ gia tăng, tạo ra các tín hiệu mâu thuẫn.

Một kịch bản khác, đáng lo ngại hơn, là tình trạng việc làm yếu kém kết hợp với mức lương cao. Điều này sẽ tạo nên một "tiền đề của lạm phát đình trệ" điển hình - đà tăng trưởng kinh tế suy giảm nhưng áp lực lạm phát vẫn dai dẳng. Trong tình trạng khó chịu này, Cục Dự trữ Liên bang phải đối mặt với một tình thế khó xử: họ không dám cắt giảm lãi suất mạnh để kích thích nền kinh tế, nhưng cũng không thể tiếp tục thắt chặt để kìm hãm nhu cầu. Thị trường có khả năng chịu đựng cực kỳ thấp đối với những kịch bản như vậy, thường gây ra một cú sốc kép mạnh mẽ trên thị trường chứng khoán, trái phiếu và tiền tệ.

Không chỉ là số liệu việc làm ngoài nông nghiệp: Hai sự kiện lớn đồng thời khuấy động thị trường.

Trên thực tế, sự bất ổn của thị trường ngày hôm đó không chỉ giới hạn ở báo cáo việc làm. Chỉ số Tâm lý Người tiêu dùng của Đại học Michigan, được công bố sau đó, cũng sẽ cung cấp một khía cạnh tham chiếu khác cho triển vọng kinh tế. Niềm tin của người tiêu dùng ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng về chi tiêu của người tiêu dùng, và tiêu dùng là trụ cột lớn nhất của tăng trưởng kinh tế Mỹ. Nếu niềm tin phục hồi, cùng với dữ liệu việc làm phi nông nghiệp khả quan, thị trường sẽ càng tin tưởng hơn rằng nền kinh tế đang chuyển sang "hạ cánh mềm"; tuy nhiên, nếu niềm tin giảm sút, cùng với dữ liệu việc làm yếu hơn dự kiến, những lo ngại về sự suy thoái kinh tế sẽ nhanh chóng gia tăng, và dòng vốn có thể tăng tốc chảy vào các tài sản an toàn.

Trong khi đó, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ có thể sẽ phán quyết về tính hợp pháp của các mức thuế khẩn cấp do chính quyền Trump áp đặt theo Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA). Mặc dù điều này được coi là rủi ro hiếm gặp trong chính sách, nhưng tác động tiềm tàng của nó không nên bị đánh giá thấp. Thị trường cá cược cho thấy xác suất khoảng 30% rằng tòa án sẽ giữ nguyên các biện pháp thuế quan hiện hành. Nếu phán quyết không thuận lợi, liệu chính phủ có ngay lập tức thiết lập lại các rào cản thuế quan thông qua các phương tiện hợp pháp khác? Phức tạp hơn, nếu tòa án ra lệnh hoàn trả các khoản thuế mà các công ty đã trả, điều đó sẽ trực tiếp gây ra sự bất ổn trong việc bổ sung dòng tiền và các thỏa thuận tài chính, làm gián đoạn các mô hình định giá trên nhiều ngành công nghiệp trong ngắn hạn và truyền tải khoản phí rủi ro này vào hệ thống lãi suất và tỷ giá hối đoái.

Tóm lại, thị trường ngày hôm nay không chỉ bị chi phối bởi một yếu tố duy nhất, mà là sự tương tác phức tạp của nhiều yếu tố khác nhau. Mặc dù dữ liệu việc làm phi nông nghiệp là động lực chính, nhưng cần phải hiểu nó trong bối cảnh chính sách và thể chế rộng lớn hơn.