2026年伊始，交易員的目光就迅速聚焦在一份重量級經濟報告上——美國12月非農就業數據（NFP）。過去兩年，通脹一直是主導市場定價的核心敍事，但隨着物價壓力逐步緩解，政策討論的重心正悄然轉移：增長和就業是否已經明顯降温，足以讓美聯儲啓動降息？



在這個轉折點上，1月9日的非農就業報告再次成為牽動全球利率預期與風險情緒的關鍵變量。尤其在美聯儲愈發關注勞動力供需平衡和工資粘性的情況下，本次數據的邊際變化甚至比絕對數值本身更具意義。

目前市場對12月非農的預測呈現兩派觀點：一部分機構預計新增就業將從前值的疲軟中反彈，達到約+8萬人，失業率維持在4.5%；另一些則持更謹慎態度，中性預期為新增+6萬，同樣對應4.5%的失業率，平均時薪環比漲幅預計為+0.3%。雖然兩組預期差距不大，但在當前高度敏感的政策環境下，任何偏離都可能被放大解讀，進而觸發資產價格的快速調整。

數據背後的細節更重要

值得注意的是，此前發佈的11月非農報告曾受到嚴重干擾。由於美國經歷了史上最長的一次聯邦政府停擺，統計流程出現混亂，數據回收存在明顯噪音。再加上該報告發佈於2025年最後一次FOMC會議之後，交易員當時傾向於忽略一次性擾動，更多關注後續的通脹走勢與政策溝通。因此，這份12月的數據被視為停擺風波後首份接近“常態”的就業報告，市場對其質量與結構拆解將格外嚴苛。

人們不再只看“新增了多少人上班”，而是深入追問：這些崗位來自哪些行業？是服務業回暖，還是製造業迴光返照？勞動參與率有沒有同步提升？如果失業率穩定在4.5%，但就業人數僅小幅增長，那説明什麼？很可能是企業招聘意願減弱，勞動力市場正在悄悄冷卻。而若參與率上升卻未帶動就業擴張，則暗示求職者增多但崗位不足，潛在失業壓力正在積累。

工資數據同樣是焦點中的焦點。平均時薪環比+0.3%意味着薪資增速仍未顯著放緩。儘管整體通脹有所回落，但只要工資保持韌性，服務類價格就難以快速下行——這正是美聯儲最擔心的“粘性通脹”環節。換句話説，哪怕其他物價都在跌，只要人工成本還在漲，央行就沒有理由輕易鬆開剎車。這也解釋了為何當前利率市場普遍定價：1月FOMC會議按兵不動的概率高達86%，而首次25基點降息要等到6月左右。

數據如何影響美聯儲路徑？三種情景浮現

時間點進一步放大了這份報告的影響。下一次FOMC會議定於1月28日召開，市場正處於一個微妙的平衡態：既期待降息帶來寬鬆紅利，又害怕經濟太弱導致系統性風險。此時，非農數據就像一把鑰匙，可能打開不同的政策大門。

如果最終數據顯示新增就業接近+8萬甚至更強，同時工資環比仍維持在+0.3%或更高，那麼“經濟增長仍有韌性、無需急於降息”的邏輯將進一步鞏固。這種情況下，短端國債收益率大概率上行，美元指數獲得支撐走強，而依賴低融資成本的風險資產則面臨估值折現壓力，部分領域可能出現回調。

反之，若新增就業明顯低於6萬，且伴隨工資增速放緩或失業率意外上行，則市場可能重新押注更早降息的可能性。短端利率預期會迅速下調，美債價格反彈，美元承壓回落，全球風險偏好或迎來階段性修復。不過這裏也藏着陷阱：一旦市場同時定價“增長走弱”與“政策轉鴿”，波動反而可能加劇——利率下行利好估值，但對企業未來盈利的擔憂卻會上升，形成矛盾信號。

還有一種最令人不安的情景：就業疲軟但工資高企。這將構成典型的“滯脹前兆”組合——經濟動能下滑，通脹壓力卻未解除。在這種不舒服的狀態下，美聯儲陷入兩難，既不敢大幅降息刺激經濟，又不能繼續緊縮壓制需求。市場對此類情景的容忍度極低，往往引發股債匯三殺式的劇烈震盪。

不止是非農：兩大事件同步攪動市場神經

事實上，當天的市場變數並不僅限於就業報告。稍晚公佈的密歇根大學消費者信心指數，也將為經濟前景提供另一維度參考。消費者信心直接影響消費支出預期，而消費正是美國經濟增長的最大支柱。若信心回升，疊加強勁的非農數據，市場將更堅定地相信“軟着陸”正在實現；但如果信心下滑，再遇上就業不及預期，對經濟放緩的憂慮就會迅速升温，資金可能加速流向避險資產。

與此同時，美國最高法院或將就特朗普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施緊急關税的合法性作出裁決。這一事件雖屬政策尾部風險，但潛在衝擊不容小覷。博彩市場顯示，約有30%概率法院將維持現有關税措施。若判決不利，政府是否會立即通過其他法律手段重建關税壁壘？更復雜的是，若法院要求退還企業已繳納的關税款項，將直接引發現金流回補與財政安排的不確定性，短期內擾動多個行業的定價模型，並通過風險溢價傳導至利率與匯率體系。

綜合來看，這一天的市場並非由單一因素驅動，而是多重線索交織的結果。非農數據固然是主軸，但它必須放在更大的政策與制度背景下理解。